證券時報記者卓泳王軍

　　近期，A股市場上有多家上市公司旗下子公司紛紛開展增資擴(kuò)股，以期望獲得更多資金支持。據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，僅11月以來，就有10余家上市公司發(fā)布了子公司增資引入戰(zhàn)略投資者相關(guān)公告，這些企業(yè)較多分布在電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。

　　值得注意的是，上述企業(yè)旗下子公司引入的戰(zhàn)略投資者中，有不少是國資背景的投資機(jī)構(gòu)。對于這波“引戰(zhàn)”風(fēng)潮，接受證券時報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受相關(guān)政策影響，上市公司分拆上市阻力較大，這是旗下子公司增資擴(kuò)股的重要原因。而國資投資機(jī)構(gòu)選擇入股的標(biāo)的多為硬科技企業(yè)旗下的新業(yè)務(wù)或核心業(yè)務(wù)，既能保障國資的資金安全，也能在未來的IPO機(jī)會中獲得高溢價回報。

　　多家上市公司

　　為旗下子公司“引戰(zhàn)”

　　12月10日，天馬科技（603668）發(fā)布關(guān)于子公司增資擴(kuò)股并引入投資者的進(jìn)展公告稱，公司同意子公司廣東福馬飼料有限公司(簡稱“廣東福馬”)以增資擴(kuò)股方式引入廣東省農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革基金合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“農(nóng)業(yè)基金”)作為新股東等有關(guān)事宜。農(nóng)業(yè)基金擬以2億元向廣東福馬增資，其中1.75億元計入廣東福馬的注冊資本，0.25億元計入廣東福馬的資本公積。

　　天馬科技只是今年以來上市公司旗下子公司增資并引入戰(zhàn)略投資者的一個縮影。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，截至目前，今年已有50多家上市公司發(fā)布了子公司(包括全資子公司、控股子公司、參股公司等)增資擴(kuò)股并引入戰(zhàn)略投資者相關(guān)公告。僅11月以來，就有樂凱膠片（600135）、溫州宏豐（300283）、浙數(shù)文化（600633）、九陽股份（002242）、金固股份（002488）、中國軟件（600536）等10余家上市公司發(fā)布相關(guān)公告。

　　其中，中國軟件控股子公司麒麟軟件的增資計劃，因金額較大引起市場關(guān)注。中國軟件的公告稱，公司控股子公司麒麟軟件擬增資擴(kuò)股募集資金不超過30億元。其中，中國軟件以非公開協(xié)議方式參與本次增資，認(rèn)購金額不超過20億元，經(jīng)進(jìn)場交易遴選的合格投資人認(rèn)購不超過10億元。

　　據(jù)記者梳理，增資擴(kuò)股的上市公司旗下子公司較多分布在電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。增資的資金用途，多數(shù)用于補(bǔ)充流動資金、降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、日常經(jīng)營活動等，助力子公司業(yè)務(wù)發(fā)展或加強(qiáng)子公司技術(shù)整合。

　　上市公司旗下子公司頻頻引入戰(zhàn)略投資者，其原因繞不開當(dāng)前收緊的IPO政策。明澤投資基金經(jīng)理陳實接受證券時報記者采訪時表示，除了謀求更快完成融資，推進(jìn)控股子公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展之外，IPO政策收緊之后，上市公司分拆上市阻力較大，也是當(dāng)前上市公司旗下子公司選擇增資擴(kuò)股的重要原因。

　　國資背景投資機(jī)構(gòu)

　　成主要投資人

　　值得注意的是，記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上述上市公司旗下子公司引入的戰(zhàn)略投資者中，大部分是國資背景的投資機(jī)構(gòu)。

　　比如，12月6日，路德環(huán)境公告，其全資子公司路德生物環(huán)保技術(shù)(遵義)有限公司將引入湖北農(nóng)發(fā)飼料有限公司作為戰(zhàn)略股東，農(nóng)發(fā)飼料是湖北農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司的全資孫公司，實控人為湖北省國資委。

　　10月22日，浙數(shù)文化發(fā)布公告稱，公司控股子公司傳播大腦科技(浙江)股份有限公司擬增資擴(kuò)股并引入戰(zhàn)略投資者浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司，增資完成后該產(chǎn)業(yè)基金將持有傳播大腦科技公司20%的股權(quán)。

　　記者留意到，參與上市公司旗下子公司戰(zhàn)略投資的國資投資機(jī)構(gòu)，多為當(dāng)?shù)氐胤絿�資，但也有部分公司引入了外地國資投資機(jī)構(gòu)。最典型的就是金固股份旗下全資子公司杭州阿凡達(dá)，其最新公告稱，擬引進(jìn)11個戰(zhàn)投方，其中除了杭州本地投資機(jī)構(gòu)外，還有來自成都、山東、合肥、深圳等國資背景的投資機(jī)構(gòu)。

　　而出資比例最高的中建材(安徽)新材料產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)，則是國務(wù)院直屬央企中國建材集團(tuán)體系下的股權(quán)投資基金，而第二大出資人金石制造轉(zhuǎn)型升級新材料基金(有限合伙)的大股東則是國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金股份有限公司。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，國資入股的這些上市公司旗下子公司，多為硬科技企業(yè)的新業(yè)務(wù)或核心業(yè)務(wù)。華南一家中小券商投行人士對記者分析，一方面，這類型企業(yè)符合國家戰(zhàn)略支持的方向，因此是國資較為青睞的投資對象；另一方面，這些企業(yè)原本具備獨立上市條件，只是當(dāng)前IPO政策有所收緊；再者，上市公司旗下子公司一般具有較強(qiáng)的回購能力，可一定程度上保障國資的資金安全。

　　陳實則認(rèn)為，上市公司子公司的股權(quán)相較于母公司股權(quán)更有吸引力，可以給到更高的估值水平。此外，相較于一些初創(chuàng)企業(yè)，投資上市公司子公司風(fēng)險收益相對更均衡，且后續(xù)資金退出渠道相對更多。

　　入股子公司需多方考量

　　此前分拆上市的預(yù)期推動了不少資本爭先入股上市公司旗下子公司，最典型的就是比亞迪（002594）旗下的比亞迪半導(dǎo)體，在2020年引入了30多位戰(zhàn)略投資者，試圖加快其上市進(jìn)程。但隨著監(jiān)管方向轉(zhuǎn)變，比亞迪半導(dǎo)體撤回IPO申請，這些戰(zhàn)略投資者也無法如期實現(xiàn)退出。

　　在如今分拆上市政策仍不明朗之下，外部投資者尤其是國資，在投資入股上市公司旗下子公司時，則需進(jìn)行綜合評估。陳實認(rèn)為，無論是上市公司為旗下子公司引入外部投資者，還是外部投資者入股這類公司，都需要充分考慮監(jiān)管政策、合規(guī)、市場變化等多方面因素。“包括監(jiān)管政策的不確定性、公司的基本面情況、市場環(huán)境變化帶來的公司經(jīng)營風(fēng)險、退出機(jī)制風(fēng)險等�！�

　　此外，上述華南券商投行人士認(rèn)為，在這波牛市之下，上市公司的股價和市值都出現(xiàn)不同程度的上漲，旗下子公司的資產(chǎn)價格或許也隨之上漲，投資機(jī)構(gòu)這時候的議價能力或許比較低，但仍要評估合適的投資時機(jī)，重點關(guān)注價格風(fēng)險。同時，投資機(jī)構(gòu)還需要關(guān)注投資標(biāo)的的資金實力和回購能力。

　　從投資機(jī)構(gòu)退出的角度來看，陳實則認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)的退出不局限在A股市場，還可以考慮境外上市、并購重組、S基金等途徑實現(xiàn)股權(quán)退出，也可以在戰(zhàn)略投資之前和上市公司約定相關(guān)的退出條件和退出方式。