年底波動(dòng)大！

　　剛剛，A股市場(chǎng)出現(xiàn)三大突發(fā)。一是開(kāi)盤(pán)之后，長(zhǎng)債出現(xiàn)逼空行情，并帶動(dòng)了權(quán)益的變化；二是微盤(pán)股、小盤(pán)股再現(xiàn)上周一幕，早盤(pán)出現(xiàn)大幅回調(diào)；三是A50意外逆市走強(qiáng)，該指數(shù)一度沖高1%，港股表現(xiàn)則比A股穩(wěn)定。

　　分析人士認(rèn)為，由于資金仍在追逐國(guó)債，使得股市的風(fēng)格也偏向了紅利，而在紅利股中，大市值占據(jù)著很大一部分，因此也帶動(dòng)了A50的上行。微盤(pán)股早盤(pán)大幅殺跌，主要也有三個(gè)原因：一是風(fēng)格漂移；二是年報(bào)將至，市場(chǎng)對(duì)中小盤(pán)股的預(yù)期并不高；三是退市新規(guī)開(kāi)始在周末發(fā)酵。

　　不一樣的氣氛

　　今天早盤(pán)，銀行間債市的走向其實(shí)就已經(jīng)奠定了股市的基調(diào)。中國(guó)銀行間利率債收益率普遍下行，1年期國(guó)債200013收益率下行7.5bp至0.94%，10年期國(guó)債240011收益率下行2.25%至1.6725%，30年期國(guó)債2400006收益率下行1.75bp至1.93%。開(kāi)盤(pán)之后，國(guó)債期貨亦是集體上漲。

　　國(guó)債收益率的快速下行引發(fā)了投資者對(duì)權(quán)益市場(chǎng)是否會(huì)走出一輪流動(dòng)性牛市的討論。民生證券認(rèn)為首先，利率的下行，本身是在反映信用主體擴(kuò)張速度的增速換擋，并不只是“貨幣寬松”的結(jié)果；其次，被廣泛關(guān)注的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的“適度寬松的貨幣政策”或許已經(jīng)從今年伊始就在不斷實(shí)施了；最后，來(lái)自外部的匯率約束條件和內(nèi)部制造業(yè)出清的目標(biāo)，或許也制約著利率進(jìn)一步下行的水平。

　　但這種格局，明顯有利于紅利資產(chǎn)的上行。于是就有了這一幕的出現(xiàn)。

　　銀行股震蕩拉升，工商銀行漲超2%，盤(pán)中創(chuàng)歷史新高；浦發(fā)銀行漲超3%，郵儲(chǔ)銀行（601658）、寧波銀行、上海銀行（601229）、農(nóng)業(yè)銀行均漲超2%。在此帶動(dòng)之下，A50的表現(xiàn)亦明顯較強(qiáng)。新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)漲幅一度擴(kuò)大至1%。富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨盤(pán)中一度漲1.2%。

　　中金公司（601995）表示，近期伴隨紅利相關(guān)利好政策出臺(tái)疊加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，紅利風(fēng)格再度引發(fā)投資者關(guān)注。資產(chǎn)表現(xiàn)上，12月初以來(lái)中證紅利上漲1.5%，略好于同期滬深300指數(shù)有1.2%的超額收益。往未來(lái)看，伴隨投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞抬升，且分母端（利率環(huán)境為主）過(guò)去三年對(duì)紅利風(fēng)格的支持在資產(chǎn)價(jià)格上已有所體現(xiàn)，A股紅利風(fēng)格在中期維度（未來(lái)6個(gè)月至1年）可能不同于以往的整體性、趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但仍有望有結(jié)構(gòu)性、階段性表現(xiàn)。

　　微盤(pán)股跌落

　　中信證券研報(bào)表示，預(yù)計(jì)跨年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將保持穩(wěn)中向好，疊加明年化債政策有望前置，地產(chǎn)銷(xiāo)售也有望迎來(lái)“小陽(yáng)春”，國(guó)內(nèi)的貨幣政策仍將堅(jiān)持以我為主的目標(biāo)導(dǎo)向，后續(xù)寬松的空間依然較大，市場(chǎng)活躍資金與機(jī)構(gòu)資金暫未形成共識(shí)，仍將延續(xù)“分離定價(jià)”的特征，預(yù)計(jì)活躍資金主導(dǎo)的主題輪動(dòng)和機(jī)構(gòu)資金紅利增配的意愿將推動(dòng)跨年行情。

　　但今天，主題的表現(xiàn)卻開(kāi)始退潮。在紅利板塊沖高的過(guò)程當(dāng)中，題材股的表現(xiàn)明顯疲弱。題材股的主力軍——微盤(pán)股更是再度大幅回調(diào)，經(jīng)過(guò)今天早盤(pán)這么一跌，趨勢(shì)也已經(jīng)明顯走弱。

　　今天早盤(pán)，漲停個(gè)股一度僅24只，而跌停個(gè)股一度達(dá)到了50只。這意味著，早盤(pán)虧錢(qián)效應(yīng)比較大，資金活躍度明顯回調(diào)。周末，亦有私募人士透露，接近年尾，資金需要結(jié)算，應(yīng)該會(huì)有一個(gè)較強(qiáng)的兌現(xiàn)需求。

　　不過(guò)，剛剛過(guò)去的這個(gè)周末，退市新規(guī)開(kāi)始發(fā)酵。隨著2024年年報(bào)預(yù)披露期的開(kāi)啟，這一消息的發(fā)酵，對(duì)一些績(jī)差小盤(pán)股而言，可能并不是利好消息，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的影響也可想而知。不過(guò)，并非所有的小盤(pán)股都有退市風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)更多反映的是情緒。

　　民生證券認(rèn)為，當(dāng)下，市場(chǎng)又進(jìn)入到了基本面的平淡期、海外政策的壓制期，持續(xù)驅(qū)動(dòng)是對(duì)于國(guó)內(nèi)政策持續(xù)性甚至“加碼”的期待，這是支撐9月以來(lái)市場(chǎng)修復(fù)后中樞的重要力量。

　　站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，可能需要思考的是2025年的投資線(xiàn)索。中信建投（601066）認(rèn)為，3月5日將召開(kāi)全國(guó)兩會(huì)，這是一個(gè)重要的政策交易窗口。兩會(huì)延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，預(yù)計(jì)兩會(huì)政策不會(huì)有太多方向性變化。全國(guó)兩會(huì)之前，可跟蹤三個(gè)政策信息：1.地方兩會(huì)；2.降準(zhǔn)降息等貨幣寬松可否早于兩會(huì)啟動(dòng)；3.關(guān)注政府債券提前發(fā)行節(jié)奏。全國(guó)兩會(huì)之后，下一個(gè)重要政策交易窗口是4月中共中央政治局會(huì)議。