繼12月初通過港交所聆訊后，越疆科技再次站在聚光燈下。

　　12月23日，作為“協(xié)作機(jī)器人第一股”，越疆科技終于登陸港交所，股票代碼為2432.HK，IPO發(fā)行價為18.8港元/股。

　　這一發(fā)行價是招股書中18.8港元至20.8港元發(fā)行價區(qū)間的下限，這一選擇在企業(yè)IPO中頗為少見，越疆科技本次IPO共發(fā)行4000萬H股，募資總額為7.52億港元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用7058萬港元后，公司實際募資凈額為6.81億港元。配售公告顯示，其香港公開發(fā)售部分獲得9.25倍認(rèn)購，國際配售部分錄得2.64倍認(rèn)購。

　　發(fā)行價與募資總額似乎并未讓越疆科技的投資者們喜出望外。上市首日開盤后，越疆科技高開低走，開盤報19.70港元，盤中最低價報18.78港元，一度跌破發(fā)行價，最終收報18.94港元，漲幅僅為0.74%。與諸多上市公司追求的首日“開門紅”相比，越疆科技的這一漲幅顯得有些平淡。

　　越疆科技由山東大學(xué)機(jī)械自動化專業(yè)畢業(yè)的劉培超聯(lián)合校友一起創(chuàng)立，主要從事協(xié)作機(jī)器人開發(fā)、制造及商業(yè)化，與節(jié)卡機(jī)器人（下稱“節(jié)卡股份”）、遨博機(jī)器人（下稱“遨博智能”）并稱為“協(xié)作機(jī)器人三杰”。自2024年6月遞交招股書后，越疆科技趕在節(jié)卡股份與遨博智能之前，僅用半年時間便叩開港交所大門，摘得“協(xié)作機(jī)器人第一股”的桂冠。

　　然而，就目前來看，資本市場并沒有給予越疆科技一場開門大吉的盛宴。

　　“增收不增利”困局顯著

　　“協(xié)作機(jī)器人，指具有可操作性機(jī)械臂的機(jī)器人，用于在共享空間或人類與機(jī)器人近距離操作時進(jìn)行直接的人機(jī)交互或協(xié)作，具有安全標(biāo)準(zhǔn)、便于使用、更靈活以及與工作人員合作的固有能力的特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用工業(yè)、商業(yè)、醫(yī)療健康及科研教育領(lǐng)域等眾多行業(yè)�！痹浇�科技在招股書對于協(xié)作機(jī)器人給出這樣的定義。

　　2015年，“80后”劉培超聯(lián)合劉主福在內(nèi)的4位山大校友，開發(fā)出首款桌面級輕量智能機(jī)械臂，在國外眾籌平臺Kickstarter收到一千多臺訂單，眾籌了近62萬美元。自此，越疆科技正式創(chuàng)立。

　　截至目前，越疆科技已推出4個系列共27款協(xié)作機(jī)器人型號，負(fù)載能力介于0.25千克至20千克不等，客戶包括富士康、比亞迪（002594）、豐田汽車、三星、寧德時代（300750）等。

　　以產(chǎn)品分類，六軸、四軸協(xié)作機(jī)器人及復(fù)合機(jī)器人是越疆科技的主要營收板塊。其中，四軸協(xié)作機(jī)器人更多地應(yīng)用于教育和輕工業(yè)領(lǐng)域；六軸協(xié)作機(jī)器人的應(yīng)用場景則更加廣泛，涵蓋了零售、醫(yī)療、化工等多個行業(yè)。

　　那么，作為“協(xié)作機(jī)器人第一股”，越疆科技的基本面究竟怎么樣，或許招股書可以給出答案。

　　2021年-2023年及今年上半年，越疆科技營收分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元及1.2億元。近年來，越疆科技營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化：六軸協(xié)作機(jī)器人逐漸取代四軸協(xié)作機(jī)器人成為營收主力，今年上半年占比超過50%。而四軸協(xié)作機(jī)器人的營收規(guī)模則在顯著萎縮，營收占比由2021年的68.8%大幅縮減至今年上半年的30.5%。

　　具體而言，2021年至2023年，越疆科技六軸協(xié)作機(jī)器人的收入分別為2595.7萬元、1.05億元、1.34億元，占總收入的14.9%、43.5%、46.8%；四軸協(xié)作機(jī)器人的收入分別為1.2億元、1.01億元及9952.3萬元，占總收入的68.8%、41.9%及34.7%。

　　值得一提的是，雖然越疆科技的營收確實在逐年增長，其凈利潤一直處于持續(xù)虧損狀態(tài)。2021年至2023年，越疆科技的凈虧損分別為4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元，加之今年上半年凈虧損5988.3萬元。計算下來，最近三年半時間，越疆科技累計虧損超過2.5億元。

　　銷售費(fèi)用大幅增加以及核心產(chǎn)品售價持續(xù)下滑是越疆科技虧損的兩大“元兇”。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，近年來，公司的銷售及經(jīng)銷開支急劇上升，從2021年的6363.0萬元一躍而至2023年的1.27億元。與此同時，2021年至2023年，其研發(fā)支出分別為4687.3萬元、5205.4萬元及7052.7萬元，兩者形成了鮮明的對比。

　　越疆科技不惜投入巨額銷售費(fèi)用，的確成功推動了核心產(chǎn)品六軸協(xié)作機(jī)器人銷量從2021年的394臺激增至2023年的2374臺，但公司的盈利能力卻并未隨之提升，反而出現(xiàn)了下滑。

　　在這期間，六軸協(xié)作機(jī)器人的平均售價由6.59萬元/臺一路下滑至5.66萬元/臺，降幅高達(dá)14.11%。而到了2024年上半年，平均售價更是進(jìn)一步下探至4.71萬元/臺。

　　相比之下，四軸協(xié)作機(jī)器人的售價雖相對保持穩(wěn)定在8000元以上，但其銷量卻逐年萎縮，從2021年的1.46萬臺下滑至2023年的1.18萬臺，今年上半年銷量為4464臺，相比去年同期繼續(xù)下滑。

　　現(xiàn)金流吃緊問題加劇

　　因為尚未實現(xiàn)盈利，越疆科技選擇通過“18C通道”成功上市。

　　2023年3月，港交所允許未有收入、未有盈利的特�？萍脊�司根據(jù)《主板上市規(guī)則》新增的第18C章節(jié)上市，第18C章屬于港交所新增的特殊上市標(biāo)準(zhǔn)，針對特�？萍计髽I(yè)豁免了營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流等所有財務(wù)指標(biāo)要求，只在預(yù)期市值、研發(fā)投入等方面設(shè)置門檻，企業(yè)的上市門檻得以大大降低。

　　2024年，港股市場首次迎來3只特�？萍夹鹿�，越疆科技便是其中之一。

　　在遞表港交所前，越疆科技曾嘗試謀求A股上市。2023年1月，越疆科技籌備在上交所申請上市，與中金公司（601995）訂立輔導(dǎo)協(xié)議，并向中國證監(jiān)會深圳監(jiān)管局進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案。但2024年上半年，越疆科技決定尋求在港交所上市。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的背后，是越疆科技難以化開的資金焦慮。在上市之前，越疆科技共完成9輪融資，累計融資金額約7億元，最后一次融資發(fā)生在2022年11月。而截至今年二季度末，越疆科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為7300萬元，短期借款為主的流動性負(fù)債則為1.54億元，短期償債壓力頗高。

　　目前，越疆科技正面臨現(xiàn)金流告急的局面。根據(jù)招股書，2021年至2023年，越疆科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為636.7萬元、-1.17億元、-1.58億元，今年上半年這一指標(biāo)依舊告虧，錄得-7041萬元。

　　越疆科技在招股書中坦言，在過往記錄期間，公司已產(chǎn)生重大凈虧損并出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流出，短期內(nèi)可能無法實現(xiàn)或隨后維持盈利�！岸唐趦�(nèi)可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，由于其在快速增長的協(xié)作機(jī)器人市場中處于擴(kuò)展業(yè)務(wù)及營運(yùn)的階段，正在持續(xù)投資進(jìn)行研發(fā)。”

　　實際上，越疆科技不僅面臨著商業(yè)化起步相對較晚的挑戰(zhàn)，存貨持續(xù)增加的風(fēng)險也同樣棘手。具體數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末、2022年末以及2023年末，公司的存貨規(guī)模分別為0.71億元、1.32億元和1.42億元，而到了今年上半年，存貨總額已攀升至1.55億元。與此同時，在相同的報告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也呈現(xiàn)出逐年延長的趨勢，分別為248天、256天、304天以及395天。

　　由此看來，對于短期內(nèi)無法自我造血、又需要大量資金投入的越疆科技來說，在此時此刻上市融資幾乎是一個必選項。