威孚高科 

　　威孚高科跟蹤點評—業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)延續(xù)增長 

　　公司披露2024年第三季度財務(wù)報告，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.17億元，同比下降1.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.77億元，同比下降3.38%；實現(xiàn)扣非凈利潤12.36億元，同比增長3.26%。公司基本面及經(jīng)營優(yōu)勢保持穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，維持“增持”評級。 

　　西麥?zhǔn)称?nbsp;

　　公司信息更新報告：春節(jié)銷售預(yù)期樂觀，成本改善釋放利潤彈性 

　　春節(jié)備貨較好，原料成本迎來改善，盈利能力有望提升，維持“增持”評級 　12月公司進入春節(jié)備貨階段，市場需求較好，同時公司開始2025年澳洲燕麥原料采購，預(yù)計采購成本同比下降，成本紅利釋放有望帶動公司盈利能力改善�？紤]春節(jié)備貨較好以及成本迎來改善，我們上調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為1.3(+0.1)、1.8(+0.2)、2.3(+0.3)億元，同比分別+14.8%、+38.5%、+22.8%，EPS分別為0.59(+0.06)、0.82(+0.13)、1.01(+0.19)元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.1、20.3、16.5倍，維持“增持”評級。 　燕麥主業(yè)增長較好，新產(chǎn)品貢獻收入增量，春節(jié)禮盒產(chǎn)品有望延續(xù)高增 　分產(chǎn)品來看，受益于大眾健康化飲食需求提升，公司燕麥主業(yè)保持較好增長，其中復(fù)合燕麥增速較高，純燕麥增速平穩(wěn)，冷食燕麥企穩(wěn)增長。新產(chǎn)品中，德賽康谷子公司并表后貢獻較好收入，隨著產(chǎn)能提升以及大客戶開拓，預(yù)計2025年有望高增；蛋白粉產(chǎn)品在商超渠道銷售較好，2025年將繼續(xù)推出新品。12月公司進入春節(jié)備貨階段，目前渠道發(fā)貨和需求較好，禮盒產(chǎn)品將為春節(jié)期間重點備貨品類，2024年春節(jié)禮盒產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，預(yù)計2025年有望延續(xù)高增趨勢。 　線上恢復(fù)增長，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進 　分渠道來看，Q4公司在線上恢復(fù)費用投放疊加雙十一活動，線上電商實現(xiàn)較好增長，較Q3改善明顯。線下渠道中，公司一方面深耕線下商超KA，通過新品推廣和促銷活動保持穩(wěn)步增長；另一方面快速推進新渠道開拓，零食量販、O2O平臺增速較快，2025年公司計劃將開拓會員制商超，未來新渠道成長空間較大。 　2025年原材料成本迎來改善，預(yù)計盈利能力有望提升 　2024年由于澳洲燕麥原材料價格處于高位，公司盈利能力持續(xù)承壓。目前公司進入2025年澳洲燕麥原材料新采購季，預(yù)計原料價格或同比下降，公司毛利率有望提升。同時隨著收入規(guī)模穩(wěn)步增長，銷售費用和管理費用有望逐步薄攤，預(yù)計利潤彈性將在2025年釋放。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、市場競爭加劇、主業(yè)銷售不及預(yù)期風(fēng)險。 

　　中科電氣 

　　近況更新：業(yè)績已現(xiàn)拐點，快充拉動需求 

　　投資要點： 　維持增持評級。隨著行業(yè)盈利逐步探底，公司盈利已見改善，修改公司2024-2025年EPS為0.43(-0.22)元、0.80(+0.05)元，新增2026年EPS為1.12元，參考可比公司估值給予2025年21.59XPE，上修目標(biāo)價17.27元。 　新能源旺季需求持續(xù)景氣，公司增長有望快于行業(yè)。2024年1-11月，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1134.5萬輛和1126.2萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%，帶動鋰電產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)向好。據(jù)鑫欏數(shù)據(jù)，2024年1-9月公司負(fù)極產(chǎn)量達(dá)到16.05萬噸，占國內(nèi)負(fù)極份額達(dá)到10.7%，相較于2023年全年份額提升1.8pct。公司通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，在鋰電池快充類負(fù)極材料領(lǐng)域保持了較優(yōu)的技術(shù)領(lǐng)先性，高壓快充以及超充類負(fù)極材料產(chǎn)品成功在客戶端得到批量應(yīng)用，2024年隨著下游終端相關(guān)車型的上市也帶動了公司快充類負(fù)極材料產(chǎn)品出貨量的增加。我們認(rèn)為，快充作為消費者購置電動車的重要關(guān)注點將持續(xù)帶動相關(guān)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈需求。 　負(fù)極材料行業(yè)有望觸底，公司業(yè)績拐點明確。2023年以來負(fù)極材料價格受到上游原材料上漲、委外工序價格下降以及行業(yè)產(chǎn)能釋放加劇競爭等因素影響，行業(yè)盈利空間受到一定程度的壓縮。我們認(rèn)為，當(dāng)前負(fù)極材料行業(yè)加工費壓縮已接近極致，往后看盈利能力有望走平復(fù)蘇。公司24Q3單季度毛利率達(dá)到20.47%，環(huán)比提升0.69pt，同比提升3.73pct，已見回暖。同時，公司穩(wěn)步推進負(fù)極材料一體化項目建設(shè)，石墨化自給率提升將進一步改善盈利能力。 　產(chǎn)品技術(shù)儲備完善。隨著電動車往更豐富的座艙體驗和更智能的駕駛功能發(fā)展，帶來鋰電池向更高的能量體系探索。目前看，傳統(tǒng)石墨材料比容量已接近上限，公司一直注重市場和客戶需求，在硅基負(fù)極材料(包括面向固態(tài)電池的硅碳負(fù)極)、新型碳材料負(fù)極、鋰金屬負(fù)極等新型、高能量體系的負(fù)極材料方面均有開發(fā)和產(chǎn)品布局，其中，硅基負(fù)極目前已建設(shè)完成中試產(chǎn)線向客戶送樣測試并已獲認(rèn)可。 　風(fēng)險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，25年初電動車需求不及預(yù)期 

　　海新能科 

　　海新能科投資價值分析報告—生物能源產(chǎn)業(yè)星辰大海，生物航煤主業(yè)蓄勢待發(fā) 

　　公司主業(yè)圍繞烴基生物柴油HVO及環(huán)保材料布局，同時向下游可持續(xù)航空燃料(即生物航煤SAF)進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局。生物柴油及生物航煤在海內(nèi)外政策驅(qū)動下需求廣闊，公司相關(guān)研發(fā)項目進展順利，HVO與SAF產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先。公司積極承接HVO國內(nèi)試點項目，SAF產(chǎn)品率先獲得海內(nèi)外銷售資格。2024年公司業(yè)績受生物柴油與化工材料業(yè)務(wù)量價齊跌影響而下滑較大，但是我們預(yù)計25年起，隨著需求回升，公司業(yè)績有望得到改善�？紤]到公司技術(shù)實力雄厚、下游景氣度高企，我們看好公司長期成長性，給予2025年目標(biāo)市值116億元，對應(yīng)目標(biāo)價5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 

　　光威復(fù)材 

　　簽訂日常經(jīng)營重大合同事件點評：簽訂大額長期合同，有望持續(xù)高質(zhì)量增長 

　　投資要點： 　維持目標(biāo)價42.38元，維持“增持”評級。航空航天裝備放量進度加快，帶動碳纖維需求快速提升，公司作為航空航天碳纖維材料核心供應(yīng)商，業(yè)績有望持續(xù)增長。我們維持2024~2026年EPS1.09/1.26/1.35元，維持目標(biāo)價42.38元，維持“增持”評級。 　新簽大額長期合同，有望持續(xù)高質(zhì)量增長。1)近日，威海光威復(fù)合材料股份有限公司全資子公司威海拓展纖維有限公司與客戶A簽訂了《物資采購合同》，合同總金額為366,361.67萬元。2)其中，2024年7月1日至12月31日合同涉及A、B、C、D、E型號碳纖維及碳纖維織物、金額602,829,467元；2025年1月1日至12月31日合同涉及A、B型號碳纖維及碳纖維織物、金額1,187,195,594.98元；2026年1月1日至2027年12月31日合同涉及B型號碳纖維及碳纖維織物、金額1,873,591,604.15元。3)我們認(rèn)為，公司新簽訂大額長期合同主要系下游需求持續(xù)旺盛，公司業(yè)績有望高質(zhì)量增長。 　產(chǎn)能全面鋪開，業(yè)績多點開花。1)公司是我國航空航天碳纖維主要供應(yīng)商，具備較齊全產(chǎn)品牌號。公司積極推進產(chǎn)能建設(shè)，目前已具備T300級500噸，T700S級/T800S級2000噸，T800H/T700G級105噸，高強高模纖維80噸生產(chǎn)能力，T800H1000噸產(chǎn)能正在進行等同性驗證。內(nèi)蒙古光威碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目一期建成投產(chǎn)，新增4000噸高性能碳纖維產(chǎn)能。2)輕質(zhì)高強及良好防熱性能使碳纖維在航天領(lǐng)域批量應(yīng)用，我國低軌衛(wèi)星星座建設(shè)加速推進，商業(yè)航天將有力帶動碳纖維需求提升。3)公司具備AV500、TP500等無人機業(yè)務(wù)所需碳纖維、預(yù)浸料、復(fù)材制件和裝配業(yè)務(wù)，深度受益低空經(jīng)濟建設(shè)加速；4)公司2023年下半年碳纖維原材料采購成本顯著回落，已低于2020年同期水平，或預(yù)示著客戶對于碳纖維葉片需求出現(xiàn)回升，公司風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績及盈利能力有望改善。 　催化劑：下游新裝備開始批產(chǎn)，T800H千噸產(chǎn)能通過等同性驗證。 　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，公司產(chǎn)能進度不及預(yù)期風(fēng)險等。 

　　宇邦新材 

　　焊帶加工費下滑短期承壓，BC新品有望結(jié)構(gòu)性改善盈利 

　　焊帶企業(yè)領(lǐng)先龍頭，短期盈利承壓：公司為光伏焊帶龍頭，持續(xù)深耕焊帶行業(yè)，順應(yīng)光伏電池技術(shù)變革積極研發(fā)多種類型焊帶。公司24Q1-3實現(xiàn)營收24.8億元，同增21%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元，同降61%，其中24Q3實現(xiàn)營收7.9億元，同環(huán)比+5%/-19%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同環(huán)比-77%/690%，主要系下游需求減弱，行業(yè)競爭激烈，加工費下滑。 　24Q3出貨基本持平，新型焊帶有望帶動盈利修復(fù)。我們估計公司24Q1-3焊帶出貨約2.6-2.7萬噸，其中24Q3焊帶出貨估計約0.9萬噸，環(huán)比基本持平，同時受下游需求放緩，行業(yè)競爭加劇影響公司加工費有所下滑，公司24Q3毛利率為4.08%，同環(huán)比下降9.1/2.3pct，Q4預(yù)計出貨與Q3持平，全年預(yù)計出貨3.6萬噸左右，同時公司積極研發(fā)創(chuàng)新，順應(yīng)光伏電池技術(shù)變革，推出適用于BC電池組件的新型多層復(fù)合焊帶，該項產(chǎn)品工藝難度更高，盈利性更強，隨出貨占比提升有望修復(fù)公司盈利。 　期間費率較為穩(wěn)定。公司24Q1-3期間費率為4.04%，同比下降1pct，其中24Q3期間費率為4.56%，同環(huán)比-1/+0.8pct。公司24Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.26億元，較去年同期增加0.4億元，公司24Q3末存貨為1.75億元，較年初下降7%，24Q3末合同負(fù)債為0.05億元，較年初增長144%。 　盈利預(yù)測與投資評級：考慮行業(yè)短期競爭壓力較大，我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為0.6/1.2/1.8億元，同比-60%/+105%/+47%，對應(yīng)PE為67/33/22倍，考慮公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，盈利有望結(jié)構(gòu)性改善，首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期。 

　　曼恩斯特 

　　與宇樹戰(zhàn)略合作，多成長曲線共振 

　　12月25日，公司宣布子公司藍(lán)方技術(shù)與宇樹科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后續(xù)將圍繞機器人開展合作。宇樹科技作為國內(nèi)頭部機器人企業(yè)之一，商業(yè)化進展領(lǐng)先，曼恩斯特（301325）有望充分受益于下游放量。24H2鋰電廠商開工率回升，固態(tài)電池、鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化亦加速推進，公司涂布技術(shù)領(lǐng)先，多業(yè)務(wù)取得積極進展，看好后續(xù)訂單持續(xù)放量貢獻業(yè)績彈性，上調(diào)為“買入”評級。 　與宇樹科技戰(zhàn)略合作，有望持續(xù)配套出貨 　子公司藍(lán)方技術(shù)與宇樹科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將圍繞機器人本體軟硬件技術(shù)、機器人產(chǎn)業(yè)落地等領(lǐng)域開展合作。宇樹科技為國內(nèi)頭部機器人企業(yè)之一，率先實現(xiàn)商業(yè)化。24年3月，宇樹人形機器人H1亮相GTC大會開幕式；5月，宇樹發(fā)布人形機器人G1，基礎(chǔ)版售價僅9.9萬元，國內(nèi)首發(fā)量產(chǎn)；和吉利、蔚來等開展合作；12月，宇樹發(fā)布輪足機器狗B2-W，展現(xiàn)多種復(fù)雜地形運控能力�？紤]到宇樹科技為國內(nèi)率先在人形機器人、機器狗雙賽道實現(xiàn)商業(yè)化，公司與宇樹開展合作有望持續(xù)配套出貨、充分受益。 　短期業(yè)績承壓，中長期固態(tài)電池+鈣鈦礦+顯示面板多輪驅(qū)動 　1)傳統(tǒng)鋰電領(lǐng)域：受下游開工率較低與資本開支意愿萎縮影響，模頭新增、維修及升級需求較弱，公司業(yè)績承壓。考慮到下半年下游開工率回升，韓系客戶取得積極進展，考慮6-8個月確收周期，我們判斷業(yè)績拐點將出現(xiàn)于25H2。2)固態(tài)電池：前道設(shè)備進展領(lǐng)先，干法電極覆蓋混料、纖維化及輥壓環(huán)節(jié)，均實現(xiàn)訂單落地；濕法中標(biāo)國內(nèi)頭部企業(yè)固態(tài)電池前段線。3)鈣鈦礦：鈣鈦礦狹縫涂布GW級設(shè)備已實現(xiàn)國內(nèi)首臺出貨，晶硅鈣鈦礦疊層百兆瓦級設(shè)備已獲得多臺訂單。4)顯示面板：模頭、小尺寸涂布機已實現(xiàn)訂單突破，后續(xù)有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代0-1突破。 　上調(diào)至“買入”評級，目標(biāo)價59.85元 　上半年鋰電廠開工率與資本支出意愿較低抑制需求，考慮確收周期，我們下調(diào)24年涂布模頭、涂布設(shè)備收入假設(shè)；考慮到下半年鋰電廠開工率回升，固態(tài)電池、鈣鈦礦等領(lǐng)域均實現(xiàn)訂單落地，與宇樹科技戰(zhàn)略合作有望持續(xù)配套出貨，我們上調(diào)25-26年公司涂布模頭、涂布設(shè)備及其他業(yè)務(wù)收入假設(shè)，預(yù)計24-26年歸母凈利潤為1.13/2.46/3.37億元(較上次變動-7.27%/+11.40%/+47.82%)，同比-66.92%/+117.99%/+36.89%，對應(yīng)EPS為0.78/1.71/2.34元。可比公司25年一致預(yù)期PE均值為28.3倍，考慮到公司基于涂布平臺型技術(shù)多業(yè)務(wù)拓展，有望充分受益于下游產(chǎn)業(yè)化放量，給予公司25年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價59.85元(前值30倍，目標(biāo)價46.2元)，上調(diào)為“買入”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降，下游需求波動風(fēng)險。 

　　貴州茅臺 

　　2025年經(jīng)銷商聯(lián)誼會點評：轉(zhuǎn)型求變，強化協(xié)同 

　　事項： 　公司近日在貴陽召開貴州茅臺（600519）酒經(jīng)銷商聯(lián)誼會，本次會議是張德芹董事長上任以來首次年度經(jīng)銷商大會，會上總結(jié)2024年經(jīng)營情況，并對2025年經(jīng)營工作進行細(xì)致規(guī)劃及部署，反饋如下： 　評論： 　回顧2024：團結(jié)實干應(yīng)對挑戰(zhàn)，料圓滿完成經(jīng)營目標(biāo)。會上管理層以“挑戰(zhàn)、團結(jié)、實干、績優(yōu)”四個關(guān)鍵詞總結(jié)今年經(jīng)營情況，一是產(chǎn)品端不斷豐富產(chǎn)品矩陣，加大多規(guī)格飛天放量，強化散花飛天等文創(chuàng)產(chǎn)品投放，保障主品價盤穩(wěn)定；二是渠道端形成自營與社會經(jīng)銷兩大體系，統(tǒng)籌“4+6”10大渠道布局，圍繞“時間、產(chǎn)品、渠道、區(qū)域、空間”五個量比關(guān)系調(diào)節(jié)產(chǎn)品投放；三是品牌端持續(xù)強化品牌培育，類計開展品鑒活動超6600場，“茅友嘉年華”等活動60余場，累計捐款捐物超1.2億元；四是服務(wù)端持續(xù)完善，強化品牌形象店、文化體驗館、專賣店(智慧門店)終端服務(wù)設(shè)施布局，依托i茅臺提升客戶服務(wù)水平。預(yù)計2024年將圓滿完成年度經(jīng)營目標(biāo)，穩(wěn)住茅臺發(fā)展“基本盤”。 　展望2025：直面問題轉(zhuǎn)型求變，協(xié)同發(fā)力建設(shè)渠道新生態(tài)。公司明確當(dāng)前主要任務(wù)系解決茅臺酒“供需不適配”問題，一是科學(xué)認(rèn)識當(dāng)前“三期疊加”形勢，保持戰(zhàn)略定力，穩(wěn)住茅臺酒壓艙石地位；二是聚焦客群、場景、服務(wù)三個轉(zhuǎn)型，精準(zhǔn)觸達(dá)轉(zhuǎn)化消費新需求；三是強化渠道，投放、資源、政策協(xié)同發(fā)力，自營體系加強自營店、i茅臺、大客戶、企業(yè)私域的統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)作用，社會經(jīng)銷體系充分發(fā)揮觸達(dá)優(yōu)勢，利用傳統(tǒng)經(jīng)銷商、商超百貨、社會電商、酒店餐飲、專業(yè)連鎖、產(chǎn)業(yè)私域六大渠道精準(zhǔn)觸達(dá)消費者；四是優(yōu)化產(chǎn)品、服務(wù)布局體系，產(chǎn)品方面提升產(chǎn)品稀缺性，完善產(chǎn)品的防偽溯源體系，借助品牌形象店、文化體驗館、專賣店、商超專柜終端平臺，從精神層面強化情緒價值。 　確保普飛價格穩(wěn)定，通過產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)投放量略增。公司明確25年增長路徑，產(chǎn)品端控制500ml飛天投放量，減少珍品產(chǎn)品投放，加大多規(guī)格飛天及文創(chuàng)產(chǎn)品投放布局，乙巳蛇年生肖、笙樂飛天、750ml茅臺酒(面向餐飲)、700ml茅臺酒(面向國際)或?qū)㈥懤m(xù)推出。渠道端持續(xù)激發(fā)經(jīng)銷活力，優(yōu)化專賣店、商超、電商渠道普飛投放，提升消費主導(dǎo)力；實時調(diào)整自營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加公斤裝飛天及非標(biāo)等產(chǎn)品占比，提升經(jīng)營能力；積極調(diào)整珍品運營模式、陳年酒及低度飛天分銷政策，實現(xiàn)精準(zhǔn)投放。費用端持續(xù)強化投放，聚焦茅臺酒加大產(chǎn)品推廣、品牌宣傳。 　投資建議：轉(zhuǎn)型求變，強化協(xié)同，重申價值布局，維持“強推”評級。公司對當(dāng)前環(huán)境具備清晰認(rèn)識，25年通過產(chǎn)品、渠道協(xié)同發(fā)力有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。考慮當(dāng)前市場對批價回落及報表降速已有預(yù)期，而分紅和回購等資本策略連續(xù)落地，對長線價值投資者更具吸引力。我們認(rèn)為，當(dāng)下投資茅臺類似于配置看漲期權(quán)，向下空間有限，而宏觀好轉(zhuǎn)有望帶來預(yù)期進一步好轉(zhuǎn)及估值修復(fù)。綜上，我們維持24-26年EPS預(yù)測為68.51/76.10/84.49元，維持目標(biāo)價2600元及“強推”評級。 　風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、批價波動引發(fā)市場短期恐慌等。 

　　青島啤酒 

　　新董事長接棒，凝心聚力再啟航 

　　投資要點： 　事件：青島啤酒（600600）第十屆董事會2024年第七次臨時會議于12月25日召開，會議審議并通過以下議案，同意選舉姜宗祥先生為公司第十屆董事會董事長并兼任公司總裁，同意委任姜宗祥先生為公司第十屆董事會戰(zhàn)略與投資委員會主席。 　姜總成長于青啤基層，內(nèi)部評價務(wù)實專業(yè) 　姜總成長于青啤公司基層，曾擔(dān)任過青島啤酒(蕪湖)有限公司副總經(jīng)理，本公司戰(zhàn)略投資管理總部副部長、信息管理總部部長及制造中心采購管理總部部長、制造總裁助理兼采購管理總部部長、副總裁兼供應(yīng)鏈總裁等職。從啤酒產(chǎn)業(yè)角度來看，營銷中心、制造中心、供應(yīng)鏈中心彼此相依、缺一不可，而姜總曾在相關(guān)崗位均有歷練，具有豐富的啤酒行業(yè)公司治理、戰(zhàn)略管理、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈管理及生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗。 　來年營銷將積極有力，重點關(guān)注α兌現(xiàn)度 　對比2024年來看，前三季度青啤銷量同比-6.98%，而同期啤酒行業(yè)銷量同比-1.5%，青啤銷量表現(xiàn)弱于行業(yè)整體，拆解來看，一方面，動銷偏弱下工廠端、經(jīng)銷商加大去庫，另一方面換屆延期下青啤營銷節(jié)奏趨于保守。 　展望2025年來看，庫存低位輕裝上陣，同時內(nèi)部提拔新任董事長姜總，未來將保持青啤中長期戰(zhàn)略延續(xù)性，營銷節(jié)奏將積極有力，受益于餐飲修復(fù)β+換屆落地管理強化α的青啤具備較強的彈性空間。 　中長期來看，借鑒海外啤酒巨頭的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為中國啤酒龍頭是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)主線，進攻層面來自升級的韌性及持續(xù)性，需求多元化的大眾價位是中檔放量核心支撐；防御層面來自中國啤酒龍頭處于資本開支相對穩(wěn)健、現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀的階段，未來股息率的明顯提升值得期待。 　盈利預(yù)測與投資建議：青啤內(nèi)部提拔姜總接任董事長，預(yù)計公司將保持戰(zhàn)略延續(xù)性，25年受益于餐飲修復(fù)β+換屆落地管理強化α的青啤具備較強的彈性空間。中期維度青啤屬于攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)標(biāo)的，升級韌性、股息率提升是抓手。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年營收分別為319.77/330.06/339.75億元，歸母凈利潤分別為44.56/50.28/55.38億元，以2024/12/25收盤價計算，對應(yīng)PE為23.9/21.2/19.3倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；非基地市場競爭加劇。 

　　翰宇藥業(yè) 

　　公司點評報告：利拉魯肽注射液獲美國FDA批準(zhǔn)上市，多肽制劑國際化進入商業(yè)化放量新階段 

　　事件：2024年12月23日，翰宇藥業(yè)（300199）自主研發(fā)GLP-1利拉魯肽注射液獲FDA首仿批準(zhǔn)上市，正式登陸美國。 　點評： 　1)利拉魯肽生物類似藥獲批美國提速海外商業(yè)化節(jié)奏，為公司開拓國際市場打下堅實基礎(chǔ)。利拉魯肽注射液目前仍處于美國短缺藥品目錄內(nèi)，翰宇藥業(yè)首仿登陸美國將幫助到更多有需要的患者。這一成就不僅標(biāo)志著公司在多肽制劑領(lǐng)域的國際領(lǐng)先地位，也為公司進一步開拓國際市場打下了堅實的基礎(chǔ)。根據(jù)協(xié)議，翰宇藥業(yè)與Hikma將維持長期獨家合作關(guān)系，根據(jù)美國銷售市場需求，持續(xù)推進后續(xù)訂單發(fā)貨，并獲得兩位數(shù)的銷售利潤分成。公司已于2023年11月、2024年8月、2024年10月、2024年12月分別收到HIKMA1.03億元、0.72億元、0.84億元、0.77億元采購訂單。此外，公司已與Hikma、Mullan就利拉魯肽制劑全球市場拓展達(dá)成授權(quán)合作，覆蓋美國、加拿大、德國、法國、新加坡等全球超30個國家和地區(qū)。 　2)GLP-1出海持續(xù)兌現(xiàn)，公司布局全球多肽市場成果顯著。在國際業(yè)務(wù)上，2024年前三季度國際業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)49.87%，同比增長132.82%。除GLP-1制劑外，在原料藥方面，公司今年已兩次向海外出口GLP-1原料藥。2024年7月，DS3RXLLC與翰宇藥業(yè)再次簽約，擬采購金額約810萬美元的GLP-1原料藥。此外，9月26日，公司司美格魯肽原料藥在美國獲得DMF備案號，提高了公司在國際市場上的競爭力，為公司長期發(fā)展帶來積極的影響。 　3)公司積極擴大全球影響力，探索新的成長路徑。2024年10月8日，公司與碳云智能、碳云智肽達(dá)成戰(zhàn)略合作，三方將以三靶點減肥/降糖肽項目作為切入點，探索人工智能技術(shù)平臺與多肽芯片在多肽藥物開發(fā)中的應(yīng)用；同時，也將結(jié)合各自研發(fā)資源，合作推動對外藥品合同研發(fā)生產(chǎn)外包業(yè)務(wù)(CDMO)的開展；在商業(yè)化方面，就海外藥物市場探討潛在的合作機會。公司將進一步擴建符合FDA標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)基地，提升生產(chǎn)能力以應(yīng)對日益增長的國際市場需求。同時，公司也將繼續(xù)探索大健康領(lǐng)域的新產(chǎn)品線，如功能性飲品和多肽護膚產(chǎn)品，以滿足全球消費者多樣化的健康需求，推動公司持續(xù)增長和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。 　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2024-2026年營收分別為10.69、17.16、24億元，同比增速分別147.81%、60.52%、39.86%，歸母凈利潤分別為0.75、2.64、5.61億元，同比增速分別為114.52%、253.28%、112.72%，維持“強烈推薦”評級。 　風(fēng)險提示：競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、政策風(fēng)險。