國金證券股份有限公司趙海春,袁維近期對上海醫(yī)藥（601607）進行研究并發(fā)布了研究報告《擬控股上海和黃藥業(yè)，中藥板塊再夯實》，本報告對上海醫(yī)藥給出買入評級，當(dāng)前股價為20.88元。

　　上海醫(yī)藥

　　事件

　　2025年1月1日，公司公告，上海和黃藥業(yè)由上海醫(yī)藥全資子公司上藥藥材與和黃醫(yī)藥合資設(shè)立，雙方各持股50%；上海醫(yī)藥擬聯(lián)合上海金浦健服指定主體，共同收購和黃醫(yī)藥持有的上海和黃藥業(yè)股權(quán)。其中上海醫(yī)藥擬以自有資金9.95億元(以最終國資備案價格為準(zhǔn))收購10%股權(quán)。交易完成后，上海醫(yī)藥將合計持有上海和黃藥業(yè)60%股權(quán)，對其實施并表。

　　點評

　　工業(yè)端再發(fā)力，中藥大品種、學(xué)術(shù)與下沉與國際化能力將獲進一步夯實。(1)中藥，是公司醫(yī)藥工業(yè)的重要構(gòu)成。根據(jù)公司2024半年報，中藥收入51.92億元，已占公司工業(yè)總收入127.34億的近4成，全年可能過百億元的體量。根據(jù)2024年三季報，公司已將養(yǎng)心氏片、瘀血痹膠囊、冠心寧片、八寶丹、胃復(fù)春、銀杏酮酯等六大中藥品種循證醫(yī)學(xué)研究推進，病例入組人數(shù)進一步增加。(2)此次公司交易完成后，公司將持有上海和黃藥業(yè)60%股權(quán)，并對其并表。后者在全國，尤其是縣域等下沉市場具有較強的銷售推廣能力，未來有望賦能公司中藥存量品種在下沉市場的銷售。同時，上海和黃藥業(yè)近2,300余人的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣團隊有望進一步加強上海醫(yī)藥自營推廣的整體實力。(3)上海和黃藥業(yè)通過大量的循證醫(yī)學(xué)及學(xué)術(shù)推廣工作，將麝香保心丸打造為年銷售額近30億元的心腦血管基礎(chǔ)用藥。通過大型上市后隨機、雙盲、安慰劑對照臨床試驗，發(fā)布參考國際規(guī)范指引的新版《專家共識》，并在核心期刊發(fā)表2,800余篇論文，有效提煉出麝香保心丸在臨床醫(yī)學(xué)的功效證據(jù)，得到臨床專家的高度認(rèn)可。(4)上海和黃藥業(yè)的膽寧片分別在2016、2019、2022年實現(xiàn)在加拿大的注冊、認(rèn)證和出口，是其中藥國際化的重要里程碑。上海和黃藥業(yè)在膽寧片國際化方面的經(jīng)驗有望為上海醫(yī)藥中藥板塊其他品種的海外布局提供助力。

　　商業(yè)端模式新探索，CSO(銷售外包服務(wù))合約同比增長176.3%。2024年1-9月，公司引入進口總代品種13個；公司藥品CSO合約推廣業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入約61億元，同比增幅達176.3%；公司器械大健康業(yè)務(wù)銷售約326億，同比增長11.9%。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　我們維持營收預(yù)測，預(yù)計公司2024/25/26年實現(xiàn)營收2762/3039/3388億元，同比增長6%/10%/12%；歸母凈利潤50/61/73億元，同比增長34%/21%/20%。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　創(chuàng)新藥以及中藥大品種推進不達預(yù)期、戰(zhàn)略合作不及預(yù)期等風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.33%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利54.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.29。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為24.03。