民生證券股份有限公司崔琰近期對比亞迪（002594）進行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評十九：2024完美收官2025多重成長》，本報告對比亞迪給出買入評級，當前股價為274.66元。

　　比亞迪

　　事件概述：公司發(fā)布12月產(chǎn)銷快報，12月新能源乘用車批發(fā)銷售50.9萬輛，同比+49.8%，環(huán)比+1.1%；2024M1-12累計批發(fā)425.0萬輛，同比+41.1%。12月純電動乘用車銷售20.8萬輛，同比+8.9%，環(huán)比+4.9%；12月插混乘用車銷售30.2萬輛，同比+101.9%，環(huán)比-1.4%。

　　銷量再創(chuàng)新高全年混動表現(xiàn)亮眼。受公司Dm5.0車型及方程豹上量驅(qū)動，12月新能源乘用車批發(fā)銷售50.9萬輛，再創(chuàng)新高，同比+49.8%，環(huán)比+1.1%；其中插混乘用車銷售30.2萬輛，同比+101.9%，環(huán)比-1.4%。2024年全年，公司新能源乘用車批發(fā)銷售425.0萬輛，同比+41.1%；純電動乘用車銷售176.5萬輛，同比+12.1%；插混乘用車銷售248.5萬輛，同比+72.8%。子品牌方面，方程豹12月實現(xiàn)銷量11,418輛，環(huán)比+34.0%，首次實現(xiàn)月銷破萬，表現(xiàn)亮眼；2024全年騰勢、仰望、方程豹銷量約12.4、0.8、5.6萬輛。

　　 e4.0平臺即將發(fā)布2025智駕平權(quán)加速。2024Q3，公司20萬元以下新能源份額保持領(lǐng)先，2025年公司將通過技術(shù)換新強化龍頭地位。1)e4.0平臺：公司純電技術(shù)在快充、電池能量密度、電驅(qū)系統(tǒng)集成度方面有望進一步提升，再度夯實純電市場技術(shù)領(lǐng)先地位；2)智駕平權(quán)：根據(jù)HiEV報道，公司在2025年產(chǎn)銷規(guī)劃中，希望其中至少60%能夠搭載高速NOA及以上的智駕系統(tǒng)，有望拉動NOA成為10-15萬元車型的普及型配置。我們認為，e4.0平臺純電技術(shù)、智能駕駛大規(guī)模上車有望增強公司整體產(chǎn)品競爭力，提振銷量，穩(wěn)固龍頭地位。

　　高端化產(chǎn)品大年銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，比亞迪品牌首款高端MPV夏預(yù)計于1月上市，盲訂價格區(qū)間是28.98萬~35萬；王朝旗艦車型漢L/唐L也即將上市，帶動主品牌高端化。騰勢N9也將于2025Q1上市，定位六座大型SUV，內(nèi)飾采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶儀表和13.2英寸副駕娛樂屏組成的三屏顯示，動力上將會搭載2.0T插混系統(tǒng)，全系標配易三方技術(shù)，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。

　　加大海外布局全球化海闊天空。12月新能源出海銷量5.7萬輛，同比+58.3%，環(huán)比+84.5%，環(huán)比大增主要受新增滾裝船投入使用及新車型上量促進；2024全年累計出海41.7萬輛，同比+71.9%。2025年，公司將加大海外市場投入，巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時加速出口，我們判斷公司出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，出海亦有望提振盈利。

　　投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年營收為8,336.0/10,170.0/12,143.0億元，歸母凈利潤398.8/554.4/656.1億元，EPS13.71/19.05/22.55元，對應(yīng)2024年12月31日282.66元/股收盤價，PE分別為21/15/13倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：車市下行，新車型銷量不及預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券（601108）邢重陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達86.97%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利386.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.3。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有37家機構(gòu)給出評級，買入評級31家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為371.39。