上海證券有限責(zé)任公司仇百良,李煦陽(yáng),劉昊楠近期對(duì)銀輪股份（002126）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《銀輪股份首次覆蓋：熱管理龍頭加速全球布局，二三曲線(xiàn)發(fā)力支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)銀輪股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.73元。

　　銀輪股份

　　熱管理龍頭二次創(chuàng)業(yè)，加速推進(jìn)國(guó)際化新篇章

　　公司躬耕熱管理四十余載，熱交換器產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)十多年保持國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。公司持續(xù)開(kāi)拓下游應(yīng)用領(lǐng)域，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)商用車(chē)非道路板塊基礎(chǔ)上，開(kāi)啟第二曲線(xiàn)乘用車(chē)新能源板塊、第三曲線(xiàn)數(shù)字能源板塊，并前瞻布局第四曲線(xiàn)人工智能板塊。公司加速推進(jìn)全球化布局，建立“屬地化制造，全球化運(yùn)營(yíng)”體系，在全球主要客戶(hù)周邊設(shè)立屬地化工廠(chǎng)或子公司23家。同時(shí)，公司加快導(dǎo)入精益管理基礎(chǔ)體系，提高海外經(jīng)營(yíng)體盈利能力。業(yè)績(jī)方面，公司營(yíng)收穩(wěn)增，2022年起歸母凈利潤(rùn)回歸高增速。2023年公司營(yíng)收110.18億元，同比+29.93%，歸母凈利潤(rùn)6.12億元，同比+59.71%；2024Q1-3營(yíng)收92.05億元，同比+15.18%，歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比+36.20%。

　　乘汽車(chē)電動(dòng)化東風(fēng)，新能源板塊業(yè)績(jī)快速釋放

　　行業(yè)層面，新能源滲透率快速提升，且熱管理系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量較傳統(tǒng)燃油車(chē)明顯增長(zhǎng)，疊加熱泵空調(diào)產(chǎn)品迭代升級(jí)有望帶動(dòng)單車(chē)價(jià)值量進(jìn)一步提升，新能源汽車(chē)熱管理市場(chǎng)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。根據(jù)蓋世汽車(chē)研究院預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)熱管理市場(chǎng)規(guī)模2022~2025年CAGR為28.40%，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望突破1000億元。公司層面，1)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，公司率先在國(guó)內(nèi)研發(fā)集成模塊并批產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；2)新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)訂單充足，公司取得北美客戶(hù)芯片冷卻系統(tǒng)及超充冷卻模塊、比亞迪（002594）電池冷卻板及冷卻模塊、寧德時(shí)代（300750）水冷板等國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目；3)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，截至2023年末主要在建項(xiàng)目包括新能源乘用車(chē)熱泵空調(diào)系統(tǒng)項(xiàng)目，有望支撐后續(xù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

　　加速數(shù)字能源板塊發(fā)展，前瞻布局機(jī)器人業(yè)務(wù)

　　1)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。行業(yè)端，根據(jù)中金企信國(guó)際咨詢(xún)，預(yù)計(jì)2023~2025年數(shù)據(jù)中心溫控“新增和改造”需求超過(guò)900億元，2025年單年度超400億元。公司端，迎合趨嚴(yán)的PUE政策要求，向國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器客戶(hù)提供液冷模塊產(chǎn)品，同時(shí)向海外客戶(hù)提供“液冷+風(fēng)冷”的集裝箱式數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)。2)儲(chǔ)能領(lǐng)域。行業(yè)端，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)規(guī)模為15.5億元，預(yù)計(jì)2030年該市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到61億元。公司端，主要產(chǎn)品為儲(chǔ)能液冷空調(diào)、液冷板模塊等，公司已獲得阿里斯頓、比亞迪、中車(chē)、陽(yáng)光電源（300274）等項(xiàng)目。3)熱泵領(lǐng)域，公司相關(guān)產(chǎn)品深綁頭部大客戶(hù)，疊加2025年歐洲全面切換應(yīng)用新一代制冷劑的換代熱泵，公司有望持續(xù)獲得新項(xiàng)目訂單。

　　此外，2024年公司增設(shè)AI數(shù)智產(chǎn)品部，布局芯片換熱、人形機(jī)器人及核心零部件等人工智能第四曲線(xiàn)業(yè)務(wù)，有望支撐公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入分別為129.05、159.07和189.82億元，同比+17.13%、+23.26%和+19.33%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.39、11.32和14.28億元，同比+37.13%、+34.88%和+26.14%；對(duì)應(yīng)2024年12月30日收盤(pán)價(jià)，公司2024~2026年P(guān)E分別為18.91、14.02、11.12�？紤]1)公司快速推進(jìn)全球化布局，海外工廠(chǎng)相繼投產(chǎn)，外銷(xiāo)營(yíng)收有望高增；全面導(dǎo)入精益管理基礎(chǔ)體系后，海外經(jīng)營(yíng)體盈利能力有望提升。2)第二曲線(xiàn)有望維持高增長(zhǎng)。汽車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)帶動(dòng)熱管理市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)；公司集成模塊產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，新能源汽車(chē)訂單充足疊加產(chǎn)能擴(kuò)張。3)第三曲線(xiàn)有望進(jìn)入放量期。公司成立“數(shù)字與能源熱管理事業(yè)部”，集中資源發(fā)展第三曲線(xiàn)，數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能、熱泵等多領(lǐng)域均已取得進(jìn)展。綜上，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望維持較高增速，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李景濤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.84%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.63億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.54。