東吳證券股份有限公司周爾雙近期對柳工（000528）進行研究并發(fā)布了研究報告《公布2025年經營計劃，預計2024年收入/利潤同比分別+15%/35%》，本報告對柳工給出買入評級，當前股價為11.71元。

　　柳工

　　投資要點

　　2025年預計實現(xiàn)收入346億元，銷售凈利率提高一個百分點以上。12月27日柳工發(fā)布公告稱公司審議通過同意公司2025年度財務預算：公司2025年度預算營業(yè)收入為346億元，銷售凈利率提高一個百分點以上。按照我們對柳工2024年業(yè)績預測(收入約300億元，利潤約15.5億元)可計算得出，2025年公司收入端預計增長15%，利潤率提升至6%，凈利潤約21億元，同比增速約35%，我們判斷柳工2025年仍是工程機械板塊利潤增速最快的公司之一，利潤率相較于其他工程機械龍頭仍有較大提升空間，業(yè)績增長確定性強。公司此次將2025年業(yè)績目標寫進董事會決議也彰顯了公司業(yè)績高增信心，有望從供應端、生產端、產品結構端多重發(fā)力共同保障業(yè)績增長。

　　二次回購用于股權激勵，長期股價有支撐、業(yè)績有保障。12月19日公司發(fā)布二期股份回購公告，稱公司擬使用自有資金及股票回購專項貸款資金通過集中競價的方式回購部分公司股票用于股權激勵或員工持股計劃，回購總金額不低于3億元且不超過6億元，這已經是公司今年第二次實施回購，彰顯公司長期發(fā)展信心，保障業(yè)績可持續(xù)性。

　　混改提升經營質量，股權激勵+定增鞏固競爭力。2022年公司完成混改并實現(xiàn)整體上市，混改完成后陸續(xù)發(fā)布股權激勵和定增，有效擴張產能、升級智慧工廠、激發(fā)員工積極性，綜合競爭力大幅增強：①股權激勵：綁定974名高管及核心骨干技術人員，業(yè)績考核指標聚焦經營質量，彰顯公司發(fā)展信心。②定增：發(fā)行可轉債募資30億元用于工廠升級、零部件產能擴張、“三化”研發(fā)。挖掘機項目投產后工廠將升級為智慧工廠且中大型挖掘機實現(xiàn)產能翻倍；裝載機項目投產后布局大型裝載機提升競爭力；中源液壓業(yè)務新工廠全面投產后液壓零部件產能大幅擴張，零部件自制率提升有助于降本增效，綜合競爭力進一步增強。此外，2024年10月10日公司發(fā)布公告稱接下來的一年內(即2024年10月11日至2025年10月10日)，公司均不行使可轉債提前贖回權利，彰顯公司長期發(fā)展信心。

　　盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測值為15.69/21.07/28.93億元，當前市值對應PE分別為15/11/8x，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策力度不及預期、出海不及預期、國內行業(yè)回暖不及預期。

　　證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，中信證券劉海博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.37%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利15.56億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為15.46。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為15.01。