東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕近期對瑞泰新材（301238）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《電解液老牌廠商，盈利有望好轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對瑞泰新材給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為15.5元。

　　瑞泰新材

　　投資要點(diǎn)

　　公司24Q3業(yè)績基本符合預(yù)期。公司24Q1-3營收16.1億元，同-47.8%，歸母凈利潤1.5億元，同-63.4%，毛利率20.5%，同-0.4pct，歸母凈利率9.3%，同-4pct；其中24Q3營收5.5億元，同環(huán)比-45%/+11.8%，歸母凈利潤0.4億元，同環(huán)比-67.7%/-36.5%，毛利率22.3%，同環(huán)比+2/-1.1pct，歸母凈利率7.5%，同環(huán)比-5.3/-5.7pct。

　　電解液競爭格局穩(wěn)定，公司綁定核心客戶。24年電解液價(jià)格磨底中，龍頭開始外售六氟，24年1-10月天賜份額33.4%，較23全年降3pct，龍頭地位仍穩(wěn)固，比亞迪（002594）份額較23年降2pct至14%，新宙邦（300037）23年1-10月份額13%維持穩(wěn)定，國泰華榮24年1-10月份額6%，較23年下降2pct。公司與寧德時(shí)代（300750）、LG化學(xué)、新能源科技等頭部電池廠商建立長期合作，在寧德、波蘭等地建設(shè)電解液工廠，配套向下游客戶供應(yīng)產(chǎn)品，深化合作關(guān)系。

　　公司電解液基地配套核心客戶，總產(chǎn)能規(guī)劃超150萬噸。公司規(guī)劃的電解液產(chǎn)能超150萬噸，包括張家港、浙江衢州、福建寧德、四川自貢及波蘭，24年底產(chǎn)能56萬噸，包括華榮化工10萬噸、波蘭4萬噸、寧德華榮12萬噸、衢州瑞泰30萬噸。自貢華榮30萬噸處于在建階段，部分產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于明年上半年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，寧德華榮40萬噸、波蘭華榮26萬噸正在規(guī)劃中，公司總產(chǎn)能規(guī)劃超150萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃龐大。

　　24Q1-Q3費(fèi)用率提升明顯、資本開支同比顯著下降。公司24Q1-3期間費(fèi)用1.3億元，同增16.7%，費(fèi)用率8%，同增4.4pct，其中Q3期間費(fèi)用0.7億元，同環(huán)比+234.1%/+150.5%，費(fèi)用率12.8%，同環(huán)比+10.7/+7.1pct；24Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.5億元，同降125.1%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.1億元；24Q1-3資本開支4億元，同-29.1%，其中Q3資本開支1億元，同環(huán)比-50.4%/+11%；24Q3末存貨2.4億元，較年初增12.4%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮行業(yè)仍處周期底部，電解液價(jià)格觸底，過剩產(chǎn)能緩慢出清，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利1.9/2.5/3.6億元，同比-59%/+32%/+43%，對應(yīng)PE為60/46/32倍，考慮行業(yè)當(dāng)前處于周期底部，未來價(jià)格恢復(fù)利潤彈性較大，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.12%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.86。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：