編者按：近年來，期貨經營機構積極發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，運用期貨發(fā)現價格、套期保值、配置資源等功能，不斷提升服務實體經濟質效的能力。由廣東證券期貨業(yè)協會指導，股市廣播聯合南方財經投教基地推出《期市護航實體》，結合廣東轄區(qū)期貨服務實體經濟的典型案例，講述“保險+期貨”、場外期權、含權貿易等多種服務模式，為廣大實體企業(yè)和其他市場主體更好運用期貨及衍生品工具進行風險管理提供借鑒和參考。

　　在現貨行情不明朗的情況下，利用期貨與期權、場內與場外的結合，能夠為產業(yè)企業(yè)提供更靈活多樣的組合策略，從而規(guī)避價格風險。華泰期貨有限公司及其子公司華泰長城資本，應對不同業(yè)務場景和行情，幫助產業(yè)企業(yè)設計場外期權產品，豐富了企業(yè)套保工具。

　　熔斷累計策略服務南京螺紋鋼企

　　螺紋鋼屬于期貨市場中黑色產業(yè)鏈的品種之一，受黑色產品價格波動率高的影響，黑色產業(yè)企業(yè)在風險管理上面臨一定難度。南京一家螺紋鋼企業(yè)，面臨原材料價格上漲，無法給工地交付的風險，希望能夠通過金融工具進行套保。

　　針對這一實際需求，華泰期貨的風險管理子公司--華泰長城資本管理有限公司（以下簡稱“華泰長城”）為企業(yè)提供了熔斷累計期權的策略服務。華泰長城資本黑色產業(yè)負責人俞一韻表示，通過購買熔斷累計看漲期權，該公司在震蕩市場獲得采購補貼，下跌較多時以更低價格采購更多數量的螺紋鋼，大漲時則提前結束期權并一次性獲取上漲補貼。該公司通過熔斷累計期權方案，平均每噸獲得采購補貼65元，總計獲得采購補貼43萬元，有效降低了采購成本并保護了利潤。

　　該結構在當時成為了市場上的熱門產品。作為最早推廣熔斷累計策略的做市商之一，華泰長城資本見證了眾多客戶持續(xù)采用這一結構，不僅實現了廣泛的市場覆蓋，而且由于客戶之間的口碑推薦，越來越多的貿易商也開始參與場外期權，這種積極的連鎖反應對于推動整體場外期權市場的發(fā)展起到了顯著的正面影響。俞一韻表示，案例獲得了“2023年度期貨經營機構服務實體經濟優(yōu)秀案例征集活動”獎項后，許多貿易商主動咨詢并參與場外期權交易。這種模式融合了累計期權和熔斷機制，為客戶提供了更大的靈活性和保護。這一創(chuàng)新為后續(xù)推出的迭代產品，包括熔斷衍生系列、自動贖回結構、鳳凰累計結構以及其他衍生品種，奠定了堅實的基礎。

　　在服務過程中，華泰長城資本為企業(yè)提供了一種管理套保風險的新方式，取得了多方面的成效。一是緩解了企業(yè)套保擇時難的問題，企業(yè)在想套保的時候沒有遇到理想的點位，通過建立安全墊優(yōu)化了采購成本。二是解決了標準累計期權“看對方向無收益”的問題，標準的累計結構敲出后無收益，優(yōu)化后使得企業(yè)在大漲行情下能夠提前獲得收益并及時結束頭寸。三是實現了靈活平倉和個性化調整結構要素，短期敲出結束期權后，客戶已經提前拿滿了產品的收益，可以立即復購產品，滾動操作，這樣同一筆套保資金可以多次使用，提高了資金使用率，也幫助企業(yè)根據市場變化調整套保策略，有效管理了價格波動風險。

　　四是控制套保規(guī)模，設計產品時會建議客戶考慮自己的現貨體量，從而避免過度套�；蜻^度杠桿化，會根據客戶實際情況設計定制化的期權結構。五是幫助企業(yè)在震蕩的市場環(huán)境中，有效地利用金融工具為自身的現貨保駕護航。期權工具的優(yōu)勢在于，它允許企業(yè)在初期就明確設定自己的目標，并減少對現貨價格以及期貨盤面價格波動的過度關注。一旦期權策略開始執(zhí)行，并通過每日結算模式，貿易商無需時刻關注市場的波動，而是在收盤時大致了解市場情況，并根據收盤時15:00期權的結算結果相應調整自己的現貨倉位。

　　不僅局限于傳統(tǒng)的期貨合約，涉鋼生產商、貿易商和消費企業(yè)更多地開始采用期權、掉期等衍生品工具進行風險管理。俞一韻提到，除了多元化工具應用外，近年來，這些企業(yè)在追求穩(wěn)定利潤的同時，也開始認真考慮自身能夠承擔的風險程度，會根據自身的現貨規(guī)模來評估可能面臨的回撤風險，并尋求一些資金管理和對未來預期的風險管理策略。其中，國有企業(yè)和上市公司通常擁有完善的管理體系和跨部門協調機制，會采取精細化的風險管理方式。例如，采購部門、銷售部門以及涉及期權套保的部門等，都需要協同工作。許多企業(yè)也會專門聘請一到兩名期權專員，負責制定與企業(yè)經營管理和增收相關的配套策略。這些專員往往來自期貨公司或風險管理公司，具備高度的專業(yè)素養(yǎng)和豐富的服務實體企業(yè)經驗。他們的參與將推動整個市場的進步，并帶動更多實體企業(yè)使用場外衍生品。

　　河南上市公司運用期權工具抵御市場風險

　　白銀作為有色行業(yè)的重要品種，兼具商品和金融兩種屬性，是以光伏發(fā)電為代表的新能源行業(yè)和高端制造業(yè)的重要原材料。白銀價格大幅變動情況下，給企業(yè)經營帶來了巨大的風險。河南一家白銀上市公司豫光金鉛（600531）股份有限公司（以下簡稱“豫光金鉛”）針對白銀價格的單邊波動風險，靈活運用期貨及期權對未來白銀的經營成本實現了風險管理。

　　豫光金鉛作為國內最大的鉛鋅有色冶煉企業(yè)，白銀產量多年穩(wěn)居全國首位，2023年公司白銀產量1531.81噸。2012年5月10日，白銀期貨在上海期貨交易所上市后，公司積極參與了白銀期貨交易，通過期貨套期保值來管理價格波動風險。2022年12月26日，白銀期權合約在上海期貨交易所上市，上市首日，公司就參與了白銀期權的交易，結合公司生產經營情況，賣出AG2303C5500合約。

　　豫光金鉛期貨部秦經理表示，冶煉企業(yè)在經營過程中，從原料到成品，生產周期長。原料采購端作價方式有日價、均價、點價等，銷售端作價方式亦有日價、均價、點價等。企業(yè)會因物料進出時間不匹配、作價方式不匹配等原因面臨價格風險，針對這些價格風險，過去主要在期貨合約進行套期保值，管理價格風險。白銀期權上市后，豫光金鉛希望在期貨工具基礎上，加入期權工具，采用期貨頭寸為主、期權頭寸為輔的保值方式，豐富套期保值策略，比如通過賣出虛值期權，來降低原料采購成本或者提高成品銷售價格。

　　在實際應用當中，華泰期貨有限公司（以下簡稱“華泰期貨”）為企業(yè)引入白銀期權，作為開展套期保值服務的新工具。秦經理表示，2023年2月至8月期間，通過賣出看漲和賣出看跌策略，配合公司現貨采購和銷售。項目期間，期權累計持倉40341手，賣看漲累計持倉28408手，賣看跌累計持倉11933手。通過該項目，公司有效地實現了對經營過程中的價格管理，規(guī)避了價格波動風險。最終現貨端累計盈利500萬元，期權累計盈利152.053萬元。

　　秦經理認為，白銀期權上市，對企業(yè)來說，增加了新的套期保值工具。期貨、期權的綜合利用，使企業(yè)找到更適合自身抗風險能力的投資組合，豐富了金融市場服務實體經濟的能力，助力企業(yè)穩(wěn)健經營。企業(yè)可以通過期權交易來彌補期貨保值的不足，改善套期保值期貨頭寸，提高企業(yè)套期保值的靈活性。目前白銀期貨合約流動性強，合約之間交易連續(xù)，企業(yè)可以利用不同合約的期權與期貨結合進行逐月保值，抵御市場價格波動對生產經營造成的風險。

　　（南方財經全媒體股市廣播 鄧煒晴）