回望2024年，英偉達(NVDA.US)無疑美股最靚的“崽”之一。

　　自FY1Q24財報披露(2023年5月24日)后，公司股價至今累計已經(jīng)上漲超340%。云服務商繼續(xù)加大人工智能基礎設施投入，疊加業(yè)績連續(xù)多次超預期、新產(chǎn)品Blackwell年內(nèi)即將上市等因素的催化下，2024年以來，其股價累漲超170%，并于2024年6月中旬達到接近140美元的高位。

　　從行業(yè)風口來看，英偉達的熱漲，與近一年來快速發(fā)展的人工智能不無關系。從數(shù)據(jù)中心到邊緣計算，對高性能計算需求激增，英偉達的GPU作為AI模型訓練和推理的核心技術支持，充分享受了這一技術趨勢帶來的紅利。

　　技術趨勢帶來的發(fā)展紅利，這背后亦為相關產(chǎn)業(yè)鏈個股提供較大的想象空間。

　　如被市場稱為英偉達“影子股”的栢能集團(01263)。2024年以來，該股一路波動上行，全年累漲超80%，并于11月14日達到年內(nèi)高點5.32港元。截至2025年1月2日，其股價報于5港元，相較于2024年2月初的低點2港元，已經(jīng)翻了2倍之多。

　　(行情來源：富途)

　　根據(jù)公開資料，栢能集團是知名顯卡生產(chǎn)廠商，其主要業(yè)務是設計、開發(fā)及制造圖像顯示卡，同時為世界各地知名的電腦品牌提供產(chǎn)品制造服務。公司旗下的索泰品牌為英偉達全球核心AIC合作伙伴。

　　從股價漲幅來看，作為英偉達概念股，栢能集團股價顯然也乘行業(yè)熱點而起，不過相較于英偉達的漲幅而言，其中還是有不小差距的。那么，這其中的差距是如何形成的呢，公司的最新業(yè)績又表現(xiàn)如何?

　　業(yè)績“共振”，上半年凈利同比大增865.7%

　　據(jù)智通財經(jīng)APP了解，栢能集團早期是ATI公版顯卡以及藍寶石顯卡的代工廠，目前已成為全球最大顯卡生產(chǎn)工廠之一，為NVIDIA、AMD、Intel的原廠板卡OEM，也為HP、DELL、Lenovo等全球主要PC品牌提供OEM/ODM服務。此外，集團的全資自有品牌索泰也是NVIDIA的全球核心AIC，一線高端顯卡品牌。

　　目前，栢能集團的主營產(chǎn)品主要是ZOTAC、Inno3D和Manli顯卡產(chǎn)品，大部分是基于英偉達中高端GPU打造的。此外，栢能集團也有為一些品牌代工顯卡。

　　值得注意的是，由于英偉達的技術發(fā)展方向大致決定了栢能顯卡產(chǎn)品的技術走向。因此，英偉達對栢能集團業(yè)績影響較為重大。

　　譬如，從技術角度來看，英偉達在光線追蹤、AI計算等領域技術的進步促使栢能跟進，生產(chǎn)符合新技術要求的顯卡，使栢能產(chǎn)品能保持技術競爭力，有利于在市場中占據(jù)有利地位，從而保障其業(yè)績穩(wěn)定增長。從營收方面來看，英偉達的顯卡芯片供應情況以及新技術的推出周期則直接影響栢能顯卡的生產(chǎn)規(guī)模和銷售情況。例如當英偉達推出性能強勁的新系列GPU芯片時，如RTX40系列，栢能可利用這一優(yōu)勢，快速生產(chǎn)并推出相應的高端顯卡產(chǎn)品。在市場需求旺盛階段，產(chǎn)品供不應求，會讓栢能的營收大幅增加。

　　在過去的一年里，英偉達憑借芯片需求的激增，營收和凈利實現(xiàn)了驚人的增長。而栢能集團通過緊隨英偉達的發(fā)展腳步，2024年上半年業(yè)績亦實現(xiàn)了不俗的增長。

　　據(jù)英偉達公布的2025財年第三季度財報顯示，截至2024年10月27日，英偉達實現(xiàn)營收351億美元，同比增長94%，環(huán)比增長17%。在GAAP規(guī)則下，實現(xiàn)凈利潤193.09億美元，同比增長109%，環(huán)比增長16%;毛利率74.6%，超出了英偉達此前給出的業(yè)績指引(325億美元)。

　　其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入308億美元，同比增長112%，環(huán)比增長17%，是主要增長驅動，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛;游戲、專業(yè)可視化、汽車和機器人業(yè)務均實現(xiàn)同比增長。

　　對照栢能集團2024年上半年的業(yè)績來看，在AI帶動PC及硬件市場快速增長的趨勢下，栢能集團期內(nèi)業(yè)績已展現(xiàn)出不錯的積極信號。期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營收49.44億港元，同比增加18.4%;實現(xiàn)股東應占溢利為1.94億港元，同比大幅增長865.7%。此外，公司毛利率為11.3%，較2023年同期增長3.5個百分點。

　　拆分業(yè)務結構來看，圖像顯示卡業(yè)務是栢能集團增長主要動力。2024財年上半年，因ODM/OEM圖像顯示卡訂單增加，圖像顯示卡銷售額從2023財年上半年的33.34億港元增長至40.89億港元，增幅達22.6%。

　　由上來看，栢能集團業(yè)績大幅增長背后是AI硬件需求的長期持續(xù)性和成長性，無論是從技術驅動、需求結構和競爭格局等各個角度出發(fā)，都可以論證AI敘事的長邏輯并未發(fā)生動搖。

　　正如栢能集團在中期財報中表明，未來的AI個人電腦將需要強大之GPU或圖像顯示卡，以滿足消費者期望。AI個人電腦將越來越受歡迎和普及，進而對公司未來業(yè)績作出重大貢獻。

　　行業(yè)技術創(chuàng)新活躍，但機遇與挑戰(zhàn)并存

　　從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，栢能集團所處的顯卡市場處于“需求旺盛”、“技術創(chuàng)新活躍”發(fā)展階段。

　　需求方面，游戲產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，2025年眾多游戲大作發(fā)布，如采用虛幻5引擎開發(fā)的游戲，推動玩家對高端顯卡需求增長。人工智能與深度學習領域快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心和云計算服務提供商需要大量高性能顯卡來加速人工智能訓練、大數(shù)據(jù)分析等計算任務。專業(yè)圖形設計領域對顯卡的性能和精度要求極高，影視制作、三維動畫、設計等行業(yè)的發(fā)展保證了對高端專業(yè)顯卡的穩(wěn)定需求。

　　技術創(chuàng)新方面，新架構與制程工藝不斷推出，如英偉達將推出基于blackwell架構的rtx5000系列顯卡，amd則會推出rdna4架構的rx8000系列顯卡，使顯卡的性能和能效比得到顯著提升。光線追蹤與深度學習超級采樣技術不斷優(yōu)化，能夠為玩家提供更逼真的光影效果和更高的畫面質量，同時提升游戲幀率。顯卡將更加緊密地與人工智能技術結合，在游戲和內(nèi)容創(chuàng)作等領域發(fā)揮更大作用。

　　然而，雖然栢能集團的業(yè)績有望受到AI浪潮提振，但該公司所面臨的國際貿(mào)易風險也不容忽視。

　　自去年起，美國政府實施了一系列人工智能芯片出口限制措施，盡管英偉達方面透露已針對中國客戶開發(fā)出符合美國最新出口規(guī)則的“改良版”芯片，但英偉達中國市場整體銷量下滑已然是板上釘釘。

　　對此，栢能集團亦在財報中承認，美國政府的出口新規(guī)或將使得英偉達不能向本公司出售高端游戲GPU，或不能承接生產(chǎn)高端游戲GPU的OEM/ODM訂單，將不利于公司競爭及導致銷售收入下跌。

　　目前英偉達即將推出新一代旗艦級游戲GPU——RTX 5090，但由于美國禁令的影響，RTX 5090或將如RTX 4090一樣，無法對華出口。

　　因此，栢能集團選擇將總部遷至新加坡，并將在印度尼西亞建立了新工程，顯然是希望擺脫美國對華半導體出口禁令的影響，以便合規(guī)地獲得RTX 5090的正常供應，從而繼續(xù)制造基于RTX 5090 GPU的獨立顯卡。

　　不過，盡管遷至新加坡和印尼生產(chǎn)，但栢能集團仍可能面臨來自美國等國家和地區(qū)的政策法規(guī)限制和不確定性，比如美國商務部對其是否符合相關法規(guī)的審查等。

　　總的來說，栢能集團作為英偉達概念股，旗下?lián)碛兴魈�、映眾、萬麗等知名子品牌，憑借在全球顯卡市場占據(jù)重要地位以及“英偉達的AIC核心合作伙伴”的品牌效應，股價在AI這一波技術浪潮中錄得不錯漲幅也是意料之中的事。

　　不過，高度依賴英偉達的GPU核心技術及訂單帶來的技術依賴風險，面臨來自美國等國家和地區(qū)的政策法規(guī)限制和不確定性的政策風險，顯然也是栢能集團當下估值避不可避“減分項”。此外，由于栢能集團的AI相關業(yè)務尚處初期，后續(xù)業(yè)績漲幅尚存不確定性，這或許也是該股價“漲而不熱”的一大關鍵原因。