美的集團(tuán) 

　　2024Q4盈利預(yù)測更新：C端大家電份額回升，B端預(yù)計(jì)增長仍有壓力 

　　投資要點(diǎn)： 　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)�？紤]到以舊換新拉動(dòng)零售，消化庫存，公司實(shí)際出貨表現(xiàn)或低于零售端增幅，同時(shí)Q4小家電、B端業(yè)務(wù)仍有壓力，因此下調(diào)24Q4以及小幅下調(diào)2025~26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為386.0/427.6/457.8億元(原394.4/433.8/464.5億元)，對(duì)應(yīng)EPS為5.04/5.59/5.98元，同比+15%/11%/7%。參考白電可比公司估值，給予龍頭增長確定性溢價(jià)，維持目標(biāo)價(jià)90.72元，對(duì)應(yīng)公司2025年15XPE。 　2024Q4更新后盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024Q4營收同比+9%，歸母凈利潤同比+15%。 　大家電份額回升，小家電及B端受益幅度較小，增長仍有壓力。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024.10.1~12.22美的空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)(小天鵝)零售量分別同比+57%/55%/27%，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司家空10~11月累計(jì)內(nèi)銷出貨同比+35%。預(yù)計(jì)四季度國補(bǔ)政策帶動(dòng)公司零售顯著好轉(zhuǎn)，但渠道優(yōu)先消化庫存，公司出貨口徑增幅低于零售端。同時(shí)小家電、B端機(jī)器人、樓宇業(yè)務(wù)受政策拉動(dòng)幅度較弱，預(yù)計(jì)C端業(yè)務(wù)同比+10~15%；B端業(yè)務(wù)收入+0~5%。 　盈利能力持續(xù)改善。2024Q4國補(bǔ)支持下，美的品牌作為龍頭，份額快速提升，核心品類中，空調(diào)結(jié)構(gòu)改善顯著，均價(jià)改善最為明顯，同比+6%，冰洗均價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，分別-6%/-1%，同時(shí)成本端無較大波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司毛利率環(huán)比將有提升。費(fèi)用端，由于國補(bǔ)期間，官方宣傳力度較大，一定程度幫助上市公司節(jié)省營銷費(fèi)用，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)同比有小幅優(yōu)化。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，成本壓力提升，地產(chǎn)竣工下行導(dǎo)致后 

　　柳工 

　　公布2025年經(jīng)營計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024年收入/利潤同比分別+15%/35% 

　　投資要點(diǎn) 　2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入346億元，銷售凈利率提高一個(gè)百分點(diǎn)以上。12月27日柳工（000528）發(fā)布公告稱公司審議通過同意公司2025年度財(cái)務(wù)預(yù)算：公司2025年度預(yù)算營業(yè)收入為346億元，銷售凈利率提高一個(gè)百分點(diǎn)以上。按照我們對(duì)柳工2024年業(yè)績預(yù)測(收入約300億元，利潤約15.5億元)可計(jì)算得出，2025年公司收入端預(yù)計(jì)增長15%，利潤率提升至6%，凈利潤約21億元，同比增速約35%，我們判斷柳工2025年仍是工程機(jī)械板塊利潤增速最快的公司之一，利潤率相較于其他工程機(jī)械龍頭仍有較大提升空間，業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)。公司此次將2025年業(yè)績目標(biāo)寫進(jìn)董事會(huì)決議也彰顯了公司業(yè)績高增信心，有望從供應(yīng)端、生產(chǎn)端、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端多重發(fā)力共同保障業(yè)績?cè)鲩L。 　二次回購用于股權(quán)激勵(lì)，長期股價(jià)有支撐、業(yè)績有保障。12月19日公司發(fā)布二期股份回購公告，稱公司擬使用自有資金及股票回購專項(xiàng)貸款資金通過集中競價(jià)的方式回購部分公司股票用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購總金額不低于3億元且不超過6億元，這已經(jīng)是公司今年第二次實(shí)施回購，彰顯公司長期發(fā)展信心，保障業(yè)績可持續(xù)性。 　混改提升經(jīng)營質(zhì)量，股權(quán)激勵(lì)+定增鞏固競爭力。2022年公司完成混改并實(shí)現(xiàn)整體上市，混改完成后陸續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)和定增，有效擴(kuò)張產(chǎn)能、升級(jí)智慧工廠、激發(fā)員工積極性，綜合競爭力大幅增強(qiáng)：①股權(quán)激勵(lì)：綁定974名高管及核心骨干技術(shù)人員，業(yè)績考核指標(biāo)聚焦經(jīng)營質(zhì)量，彰顯公司發(fā)展信心。②定增：發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資30億元用于工廠升級(jí)、零部件產(chǎn)能擴(kuò)張、“三化”研發(fā)。挖掘機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)后工廠將升級(jí)為智慧工廠且中大型挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍；裝載機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)后布局大型裝載機(jī)提升競爭力；中源液壓業(yè)務(wù)新工廠全面投產(chǎn)后液壓零部件產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，零部件自制率提升有助于降本增效，綜合競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，2024年10月10日公司發(fā)布公告稱接下來的一年內(nèi)(即2024年10月11日至2025年10月10日)，公司均不行使可轉(zhuǎn)債提前贖回權(quán)利，彰顯公司長期發(fā)展信心。 　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測值為15.69/21.07/28.93億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為15/11/8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、國內(nèi)行業(yè)回暖不及預(yù)期。 

　　古井貢酒 

　　中期分紅彰顯信心，25年有望延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì) 

　　事件： 　12月30日，公司發(fā)布2024年中期利潤分配預(yù)案�；�于對(duì)公司未來可持續(xù)發(fā)展的信心，為提升公司投資價(jià)值，與廣大投資者共享公司經(jīng)營的高質(zhì)量發(fā)展成果，增強(qiáng)投資者獲得感，切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任，在確保公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營及長遠(yuǎn)發(fā)展的前提下，公司擬定2024年中期利潤分配預(yù)案為：公司擬以2024年9月30日股本總數(shù)528,600,000股為基數(shù)，每10股派發(fā)人民幣10.00元(含稅)，共計(jì)人民幣528,600,000元，結(jié)余的未分配利潤全部結(jié)轉(zhuǎn)至下年度。 　24年業(yè)績?cè)賱?chuàng)新高，25年向更高目標(biāo)進(jìn)發(fā)。12月26日，公司于上海召開古井貢酒（000596）年份原漿全球經(jīng)銷商大會(huì)。會(huì)上梁金輝董事長表示，2024年，除了在業(yè)績?cè)賱?chuàng)新高外，古井還取得了一系列成績：品牌影響力持續(xù)提升、銷售工作取得新成效、產(chǎn)品的品質(zhì)穩(wěn)步提升、品行方面不斷向善向好。2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是“十五五”規(guī)劃開啟之年，古井要轉(zhuǎn)作風(fēng)、強(qiáng)管理、全營銷，戰(zhàn)勝困難，確保年度目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和古井的穩(wěn)健發(fā)展。 　2025年公司已推出詳細(xì)的發(fā)展規(guī)劃，即橫下“一條心”，狠抓“兩條線”，落實(shí)“三個(gè)作為”。其中，“一條心”即一心一意為客戶，堅(jiān)持“用戶為先”的理念；“兩條線”即產(chǎn)品線和人才線，要不斷做大基本盤，持續(xù)拓展新版圖；“三個(gè)作為”即公司作為、客戶作為、個(gè)人作為，要共同推動(dòng)古井事業(yè)健康發(fā)展。 　考慮到需求整體相對(duì)偏弱，我們略下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年公司收入分別為239.2/269.5/299.7億元(前值分別為239.6/281.6/326.8億元)，歸母凈利潤分別為55.5/64.6/73.5億元(前值分別為55.7/69.1/83.9億元)，對(duì)應(yīng)PE為16.5X/14.2X/12.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加��；消費(fèi)需求不及預(yù)期；全國化推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)品高端化推進(jìn)不及預(yù)期。 

　　北新建材 

　　2024年股權(quán)激勵(lì)草案發(fā)布，業(yè)績目標(biāo)顯示長期信心和經(jīng)營韌性 

　　事件：2025年1月1日，公司發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予董事、高管、核心骨干人員等347人(占2023年公司公布總?cè)藬?shù)的2.71%)不超過1290萬股(占總股本的0.764%)限制性股票，授予價(jià)格為每股18.20元。 　股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核目標(biāo)和考核年份調(diào)整，2025-2027年扣非業(yè)績復(fù)合增速超20%，彰顯公司經(jīng)營穩(wěn)健性和韌性。公司發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予限制性股票不超過1290萬股，授予價(jià)格為每股18.20元。和2023年底發(fā)布的2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)相比，本次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核周期為2025-2027年(此前為2024-2026年)，解鎖業(yè)績條件為2025-2027年各年扣非歸母凈利潤較2023年扣非歸母凈利潤復(fù)合增速分別不低于14.22%、16.12%和17.08%，若以2024年盈利預(yù)測業(yè)績目標(biāo)為基數(shù)測算，2025-2027年各年扣非歸母凈利潤分別同比+6.68%、+20.02%、+20.01%(此前2025-2026年分別yoy+44.53%和yoy+5.02%)，同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)草案要求2025-2027年凈資產(chǎn)收益率分別不低于16.5%、17.5%和18.5%，總體看2025-2027年公司復(fù)合業(yè)績?cè)鏊俪�過20%,反映公司的長期發(fā)展信心以及作為石膏板行業(yè)龍頭企業(yè)的經(jīng)營韌性特點(diǎn)。 　石膏板龍頭央企主業(yè)地位穩(wěn)固，一體兩翼戰(zhàn)略執(zhí)行順利，有望持續(xù)擴(kuò)大品類。公司在行業(yè)需求承壓階段維持強(qiáng)勁的經(jīng)營表現(xiàn)，2023Q2開始各期累季歸母凈利潤增速均超過10%，2024年前三季度營收和歸母凈利潤同比增速分別為19.44%和14.12%，優(yōu)于消費(fèi)建材整體表現(xiàn)。其中石膏板主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，三大主系列品牌龍牌、泰山和夢(mèng)牌定位不同市場群體，階梯化產(chǎn)品體系實(shí)現(xiàn)份額和利潤的穩(wěn)定。同時(shí)積極開拓家裝、縣鄉(xiāng)等渠道，推動(dòng)涵蓋水電木瓦油的家裝全產(chǎn)品體系輔材，進(jìn)軍家裝領(lǐng)域，未來毛利率和現(xiàn)金流有望改善。通過并購?fù)卣沟姆浪�和建筑涂料業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)盈利，目前積極布局高端裝備和風(fēng)電市場的工業(yè)涂料業(yè)務(wù)，兩翼戰(zhàn)略順利實(shí)施。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；市場開拓不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加��；原材料價(jià)格大幅上漲等。 

　　海信家電 

　　2024Q4盈利預(yù)測更新：內(nèi)銷環(huán)比改善，盈利符合激勵(lì)考核目標(biāo) 

　　投資要點(diǎn)： 　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)�？紤]到以舊換新拉動(dòng)零售，消化庫存，公司實(shí)際出貨表現(xiàn)或低于零售端增幅，同時(shí)Q4存在長效激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提，因此下調(diào)24Q4以及小幅下調(diào)2025~26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為32.70/37.62/42.07億元(原34.01/38.05/42.39億元)，對(duì)應(yīng)EPS為2.36/2.71/3.04元，同比+15%/15%/12%。參考白電可比公司估值，二線龍頭盈利提升期，增長彈性更強(qiáng)，給予一定溢價(jià)，維持目標(biāo)價(jià)42元，對(duì)應(yīng)公司2025年15XPE。 　2024Q4更新后盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024Q4營收同比+4%，歸母凈利潤同比+16%，環(huán)比Q3均有提速。全年維度業(yè)績預(yù)期符合年初股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。 　預(yù)計(jì)內(nèi)銷環(huán)比改善，出口穩(wěn)健增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024.10.1~12.22海信空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)零售分別同比+77%/70%/53%，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司家空10~11月累計(jì)內(nèi)銷出貨同比+10%。預(yù)計(jì)四季度國補(bǔ)政策帶動(dòng)公司零售顯著好轉(zhuǎn)，但渠道優(yōu)先消化庫存，公司出貨口徑增幅低于零售端。同時(shí)央空業(yè)務(wù)受政策拉動(dòng)幅度較弱，仍有下滑壓力，預(yù)計(jì)內(nèi)銷業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)Q3下滑態(tài)勢(shì)，同比+0~5%；出口端海外需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司Q4海外收入+15~20%。 　國補(bǔ)推動(dòng)結(jié)構(gòu)改善。2024Q4國補(bǔ)支持下，海信品牌空冰洗零售均價(jià)同比+9%/17%/36%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，同時(shí)成本端無較大波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司毛利率將有顯著的同環(huán)比改善，因此帶動(dòng)利潤增速快于收入端。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，成本壓力提升，地產(chǎn)竣工下行導(dǎo)致后周期需求走弱 

　　神火股份 

　　神火股份（000933）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—參股陶鋁新材料企業(yè)，培育鋁加工板塊新增量 

　　公司于12月30日發(fā)布公告，擬增資安徽相邦復(fù)合材料有限公司，增資后持有標(biāo)的35%股份，后者為陶鋁新材料領(lǐng)域高新技術(shù)企業(yè)。同時(shí)公司公告股份回購方案，將以2.50-4.50億元自有資金回購公司股票用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我們認(rèn)為本次增資將為公司帶來利潤增量，未來有望通過技術(shù)合作賦能公司鋁加工板塊，同時(shí)股份回購方案彰顯公司對(duì)于自身價(jià)值的信心，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 

　　藍(lán)焰控股 

　　事件點(diǎn)評(píng)：和順橫嶺勘查取得新進(jìn)展，探明儲(chǔ)量增長12% 

　　事件：山西省自然資源廳對(duì)公司和順橫嶺煤層氣田T-08井區(qū)石炭系太原組15號(hào)煤層煤層氣探明儲(chǔ)量新增報(bào)告予以通過評(píng)審備案，公司新增探明儲(chǔ)量57.22億立方米。 　和順橫嶺區(qū)塊煤層氣勘查取得新進(jìn)展。公司的和順橫嶺區(qū)塊位于晉中市和順縣和榆社縣，是山西省第一批公開招標(biāo)出讓的煤層氣勘查區(qū)塊，該區(qū)塊煤層埋深超過1200米，相比淺部煤層氣，深部煤層氣具有地應(yīng)力高、煤體結(jié)構(gòu)破碎、煤層松軟、滲透性差等特點(diǎn)，較常規(guī)煤層氣開發(fā)具有地質(zhì)條件復(fù)雜、鉆井與完井技術(shù)要求高、壓裂改造效果不佳、勘探和開發(fā)成本較高等難點(diǎn)。2022年12月其通過山西省自然資源廳評(píng)審備案的煤層氣探明地質(zhì)儲(chǔ)量為77.07億立方米，時(shí)隔兩年后該區(qū)塊再次獲得新增煤層氣探明儲(chǔ)量57.22億立方米，標(biāo)志著公司在該區(qū)塊煤層氣勘查方面持續(xù)取得新進(jìn)展，截至目前該區(qū)塊已探明儲(chǔ)量共計(jì)134.29億立方米。 　公司總探明儲(chǔ)量增長12%至532億立方米。截至2023年末，公司已獲取煤層氣礦業(yè)權(quán)23宗，合計(jì)面積2653平方千米，探明地質(zhì)儲(chǔ)量474.69億立方米。和順橫嶺區(qū)塊儲(chǔ)量擴(kuò)大后，公司探明含氣面積增長1.44%至2691.30平方千米，探明儲(chǔ)量增長12.05%到531.91億立方米。 　產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，資源優(yōu)勢(shì)明顯。我國煤層氣累計(jì)探明地質(zhì)儲(chǔ)量8039億立方米，山西省作為國內(nèi)煤層氣資源富集程度最高的省份之一，擁有沁水盆地和鄂爾多斯盆地東緣兩大煤層氣產(chǎn)業(yè)化基地，截至2022年底累計(jì)探明煤層氣地質(zhì)儲(chǔ)量約7600億立方米，占全國九成以上，其中，公司的煤層氣探明儲(chǔ)量占山西探明儲(chǔ)量的7.00%，資源優(yōu)勢(shì)明顯。此外，公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，侯甲-龍灣項(xiàng)目是公司與華北油田合作的煤層氣開發(fā)項(xiàng)目，一期工程已基本建設(shè)完成，正在逐步釋放產(chǎn)能中，日產(chǎn)氣量已穩(wěn)定在12萬方/天以上，二期工程已辦理了前期手續(xù)，正在按照施工計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)中；晉城加密井項(xiàng)目主要是通過實(shí)施加密井，確保沁水主力開發(fā)區(qū)塊產(chǎn)量的穩(wěn)定，截至2024年9月，該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度已過半，預(yù)計(jì)將逐步釋放產(chǎn)能。 　投資建議：公司布局煤層氣上中下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，且煤層氣資源儲(chǔ)量豐富。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.61/5.71/6.86億元，EPS分別為0.48/0.59/0.71元/股，對(duì)應(yīng)2024年12月31日收盤價(jià)的PE分別為14/11/9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤層氣價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；氣井勘探和開采不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策支持力度不足的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　漢鐘精機(jī) 

　　公司動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告：光伏業(yè)務(wù)短期承壓，半導(dǎo)體放量可期 

　　事件： 　近期公司發(fā)布公告稱，公司半導(dǎo)體真空泵持續(xù)在進(jìn)行測試，目前以半嚴(yán)苛和嚴(yán)苛制程為主，對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下： 　毛利率提升，期間費(fèi)用率降低。2024年前三季度公司銷售毛利率約為40.74%，同比約+0.67pct；凈利率約為25.32%，同比+1.87pct，隨著未來半導(dǎo)體業(yè)務(wù)放量，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司期間費(fèi)用率為11.72%，同比-0.93pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為4.74%/3.84%/4.34%/-1.20%，主要系研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.86pct和-0.37pct，整體費(fèi)用管控良好。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.69億元，其中單Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.82億元。 　傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)固推進(jìn)，空氣壓縮設(shè)備需求廣闊。公司壓縮機(jī)(組)又分制冷和空壓兩大產(chǎn)品。制冷產(chǎn)品主要分為商用中央空調(diào)用壓縮機(jī)、冷凍冷藏壓縮機(jī)、熱泵壓縮機(jī)。目前來看，制冷壓縮有望逐步復(fù)蘇同時(shí)熱泵市場在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)快速增長的趨勢(shì)，尤其是在歐洲、北美和東亞等地區(qū)，市場規(guī)模較大且持續(xù)增長。這主要得益于全球?qū)��?jié)能減排和環(huán)保政策的日益重視，以及消費(fèi)者對(duì)于高效、舒適和環(huán)保的冷暖需求的提升�？諌侯I(lǐng)域，國內(nèi)空壓機(jī)存量市場巨大，特別是潛在的年代久遠(yuǎn)的舊設(shè)備更新需求，公司在干式螺桿/無油渦旋/氣懸浮/磁懸浮/離心機(jī)等多種技術(shù)路線持續(xù)迭代開發(fā)新品，整體業(yè)務(wù)有望逐步突破。 　光伏短期承壓，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)值得期待。公司真空泵產(chǎn)品主要應(yīng)于與光伏和半導(dǎo)體領(lǐng)域，其中光伏行業(yè)主要在拉晶和電池片環(huán)節(jié)，受到前期上游產(chǎn)能急劇擴(kuò)張影響，光伏拉晶與電池片環(huán)節(jié)均有所承壓。半導(dǎo)體真空泵目前主要由國外企業(yè)主導(dǎo)，歐美日品牌占據(jù)整個(gè)市場90%左右份額。半導(dǎo)體行業(yè)真空泵設(shè)備國產(chǎn)化替代已經(jīng)迫在眉睫，公司持續(xù)迭代開發(fā)系列產(chǎn)品，半導(dǎo)體真空泵有望不斷提升市占率，助力半導(dǎo)體行業(yè)的進(jìn)口替代和供應(yīng)鏈自主可控。 　投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤分別為9.25億，10.25億和11.61億，對(duì)應(yīng)PE分別為11x、10x、9x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品開發(fā)不及預(yù)期；盈利預(yù)測與估值模型失效的風(fēng)險(xiǎn) 

　　比亞迪 

　　24Q4季度銷量突破150萬輛，同比+61.34% 

　　事件概述 　公司發(fā)布12月產(chǎn)銷快報(bào)：12月汽車銷售51.48萬輛，同比+50.95%，其中純電動(dòng)乘用車銷售20.77萬輛，同比+8.90%，插混乘用車銷售30.17萬輛，同比+101.91%。全年累計(jì)銷量427.21萬輛，累計(jì)同比+41.26%。 　投資要點(diǎn) 　24Q4單季銷量突破150萬輛，同環(huán)比分別+61.34%/+34.31%。公司12月汽車銷售51.48萬輛，同比+50.95%，繼10月之后，連續(xù)第三個(gè)月突破50萬輛。24Q4單季銷量達(dá)到152.43萬輛，同環(huán)比分別+61.34%/+34.31%，創(chuàng)單季度新高。全年累計(jì)銷量427.21萬輛，累計(jì)同比+41.26%，蟬聯(lián)全球新能源車市場銷量冠軍。 　2025年或?qū)⒊掷m(xù)受益于以舊換新政策。2024年汽車政策刺激，帶來較大的汽車銷售增量，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，全國汽車報(bào)廢更新近270萬輛，汽車置換更新超310萬輛，合計(jì)約580萬輛。我們預(yù)計(jì)公司在此次政策活動(dòng)中將充分受益。商務(wù)部表示將提前謀劃2025年的汽車以舊換新接續(xù)政策，公司有望持續(xù)受益。 　12月海外銷量創(chuàng)新高，全年海外銷售累計(jì)同比+71.86%。12月公司海外銷售新能源乘用車合計(jì)5.72萬輛，同環(huán)比分別別+58.34%/+84.50%，占比公司12月銷量11.10%；全年海外累計(jì)銷售41.72萬輛，累計(jì)同比+71.86%，占比公司銷量9.77%，同比+1.74個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司蓄力深蹲海外市場，海外市場有望成為公司新的增長曲線。11月29日，公司第二艘滾裝船“BYDCHANGZHOU”順利啟航；12月15日，科威特首家旗艦店啟幕，乘用車業(yè)務(wù)全面覆蓋海灣六國市場；12月21日，正式進(jìn)入埃塞俄比亞市場。 　投資建議 　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為384.22/489.56/579.90億元，同比+27.9%/+27.4%/+18.5%；對(duì)應(yīng)2025年1月2日收盤價(jià)的PE分別20.53X/16.11X/13.60X。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　龍佰集團(tuán) 

　　產(chǎn)業(yè)鏈景氣承壓，公司成本優(yōu)勢(shì)凸顯 

　　24Q4以來，鈦白粉/鈦礦景氣有所回落，主要系地產(chǎn)等領(lǐng)域需求復(fù)蘇較慢，疊加歐盟、巴西等海外地區(qū)的鈦白粉反傾銷對(duì)鈦白粉出口有一定影響�？紤]公司鈦產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)突出，景氣承壓下仍具備行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　24Q4鈦礦價(jià)格環(huán)比下行，優(yōu)質(zhì)礦源仍較為稀缺 　據(jù)百川盈孚，24Q4國內(nèi)46%鈦精礦均價(jià)為2050元/噸，環(huán)比下降4.0%，主因系四季度國內(nèi)礦山供應(yīng)增加，而下游鈦白粉需求仍承壓。龍佰集團(tuán)（002601）的鈦礦資源位于攀枝花地區(qū)，鈦礦質(zhì)優(yōu)量大，儲(chǔ)量占全國80%。龍佰集團(tuán)擁有鈦精礦產(chǎn)能(包含自有礦山+代加工)172萬噸/年，全部用于自產(chǎn)鈦白粉，根據(jù)公司24年半年報(bào)，公司預(yù)計(jì)在25年新投入部分紅格北礦自有礦山，產(chǎn)能擴(kuò)增至248萬噸/年。鈦礦稀缺屬性仍存，公司具備豐富的鈦礦資源，鈦白粉一體化優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。 　歐盟對(duì)華鈦白粉反傾銷結(jié)果落地，內(nèi)外需走弱致價(jià)格下行 　2024年11月，歐盟公布對(duì)中國鈦白粉反傾銷調(diào)查的終裁結(jié)果，對(duì)龍佰集團(tuán)/中核鈦白（002145）征收32.3%/11.4%反傾銷關(guān)稅，以及其他應(yīng)訴企業(yè)/未應(yīng)訴企業(yè)28.4%/32.3%的關(guān)稅，或階段性影響鈦白粉出口。此外，巴西、印度等地也對(duì)中國鈦白粉展開反傾銷調(diào)查，疊加國內(nèi)地產(chǎn)領(lǐng)域需求復(fù)蘇較慢，內(nèi)外需走弱致鈦白粉價(jià)格下行。據(jù)隆眾資訊，24Q4金紅石型/氯化法鈦白粉均價(jià)為1.46/1.32萬元/噸，環(huán)比下降4.3%/5.5%。龍佰集團(tuán)擁有鈦白粉產(chǎn)能151萬噸(包含66萬噸氯化法+85萬噸硫酸法)，規(guī)模居全球第一，且公司擁有豐富的鈦礦資源配套，低景氣下公司成本優(yōu)勢(shì)有望凸顯。 　盈利預(yù)測與估值 　考慮鈦白粉/鈦礦價(jià)格回落，我們小幅下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤32.1/39.3/48.6億元(前值33.7/41.9/51.7億元)，同比增速-0.5%/+22.3%/+23.9%，對(duì)應(yīng)EPS為1.35/1.65/2.04元/股。參考可比公司25年一致預(yù)期平均9xPE，并考慮公司作為鈦白粉龍頭企業(yè)盈利韌性較好，給予公司25年13xPE，目標(biāo)價(jià)21.45元(前值為25年14xPE，目標(biāo)價(jià)24.64元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，鈦礦資源開采限制風(fēng)險(xiǎn)。