西南證券股份有限公司韓晨,李昂近期對三星醫(yī)療（601567）進行研究并發(fā)布了研究報告《國內(nèi)配用電龍頭，出海提振增長》，本報告對三星醫(yī)療給出買入評級，認為其目標價位為40.81元，當前股價為29.7元，預期上漲幅度為37.41%。

　　三星醫(yī)療

　　投資要點

　　推薦邏輯：1)國內(nèi)配用電：24年公司在國網(wǎng)三批電表中合計中標7.6億元，市占率6.2%，位居第5；23年配電變壓器在國/南網(wǎng)市占率分別5.4%/17.5%，位居第1，龍頭企業(yè)率先受益于國內(nèi)電網(wǎng)智能化升級改造。2)海外用電：亞非拉AMI需求旺盛，歐洲智能電表27年滲透率有望提升至74%，公司海外5個生產(chǎn)基地布局行業(yè)領(lǐng)先，德國、波蘭工廠爬坡提升公司海外份額。3)海外配電：歐美配電變壓器短期供需錯配，公司24年配電合計接單5.5億元，訂單加速。

　　國內(nèi)配用電市占穩(wěn)固，受益于分布式新能源并網(wǎng)驅(qū)動電網(wǎng)智能化改造。公司近年網(wǎng)內(nèi)配用電中標份額穩(wěn)定在行業(yè)前五名，在更高價值量的智能物聯(lián)表滲透率提升的趨勢下，公司有望率先受益。網(wǎng)外配電業(yè)務公司圍繞光伏、核電、軌交等領(lǐng)域斬獲多項目訂單，2024年中標大唐8.4億元風光預裝式變電站項目為近年訂單金額最高，網(wǎng)外配電產(chǎn)品有望提振公司國內(nèi)業(yè)務增長。

　　海外配用電需求旺盛，公司海外從用電向配電傾斜，本土化布局優(yōu)勢顯著。公司深耕海外多年，通過直銷方式積累歐洲e.on集團、巴西enel電力公司等優(yōu)質(zhì)客戶，客戶壁壘深厚。2024年公司海外接單18億元，其中配電首次突破歐洲、墨西哥區(qū)域。公司已具備海外5個生產(chǎn)基地，有利于保障產(chǎn)品交付，穩(wěn)定公司份額，2024H1公司德國基地開始接受小批量訂單，巴西工廠啟動自動化升級項目，伴隨新基地產(chǎn)能爬坡，海外業(yè)務有望實現(xiàn)量利雙升。

　　緊抓重癥康復戰(zhàn)略，醫(yī)療業(yè)務穩(wěn)定增長。2020-2023年國內(nèi)康復醫(yī)療市場規(guī)模CAGR約為25%，預計到2025年規(guī)模擴大至2600億元。公司于2015年收購醫(yī)療業(yè)務，2024H1新增6家醫(yī)院，旗下醫(yī)院總數(shù)增加至34家，2016-2023年醫(yī)療收入CAGR達24.4%，有望受益于行業(yè)發(fā)展實現(xiàn)穩(wěn)步提升。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營收分別為147.6億元、179.8億元、213.1億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為22.6%/25.4%/24.2%。公司為國內(nèi)配用電龍頭企業(yè)，海外實現(xiàn)從用電向配電突破，醫(yī)療業(yè)務穩(wěn)定增長，我們預計公司2025年配用電/醫(yī)療業(yè)務歸母凈利潤分別為22/6億元，給予公司2025年配用電業(yè)務18倍PE、醫(yī)療業(yè)務30倍PE，對應目標市值576億元，對應目標價40.81元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：海外訂單開拓不及預期的風險；國內(nèi)電表招標低于預期的風險；生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡低于預期的風險；原材料價格上漲的風險；匯率波動影響公司業(yè)績的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中郵證券蔡明子研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.74%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利23.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.78。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級11家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為41.23。