華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對貴州茅臺（600519）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：圓滿收官，彰顯韌性》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當(dāng)前股價為1488.0元。

　　貴州茅臺

　　事件

　　2025年1月2日，貴州茅臺發(fā)布2024年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告。

　　投資要點

　　全年業(yè)績圓滿收官，Q4茅臺酒表現(xiàn)較優(yōu)

　　全年收入目標(biāo)圓滿完成，穩(wěn)健經(jīng)營韌性強。2024年公司預(yù)計實現(xiàn)總營收/歸母凈利潤分別約1738/857億元，分別同增約15.44%/14.67%，歸母凈利率49.31%(同減0.33pcts)。產(chǎn)量增速合理控制，系列酒全年放量較快。1)酒類營收約1704億元(同增約15.75%)，其中茅臺酒/系列酒營收分別約1458/246億元，分別同增約15.18%/19.24%，茅臺酒占比-0.42pcts。2)生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒分別約5.63/4.81萬噸，分別同比-1.58%/+12.02%。Q4系列酒控貨降速，茅臺酒增長更快。2024Q4公司預(yù)計實現(xiàn)總營收/歸母凈利潤分別約506.77/248.72億元，分別同增約12.01%/13.79%，歸母凈利率49.08%(同增0.77pcts)；酒類營收約為498.81億元(同增約12.46%)，其中茅臺酒/系列酒營收分別約為446.74/52.07億元，分別同增約13.62%/3.40%，茅臺酒占比+0.91pcts。Q4系列酒增速下降主要系今年下半年暫停投放茅臺1935，以保證市場健康運行。

　　價盤維持相對穩(wěn)定，投放量統(tǒng)籌協(xié)同

　　從價上看，2024年下半年以來公司著力挺價控貨，如暫停巽風(fēng)世界375ml飛天茅臺酒合成行權(quán)、取消投放大箱飛天茅臺、暫停直營渠道平價購買等，體現(xiàn)公司較強的量價平衡決心與品牌話語權(quán)，預(yù)計后續(xù)批價更多反映供需關(guān)系平衡，保持相對穩(wěn)定。從量上看，2025年公司將在各系列產(chǎn)品投放量上統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，1)53度500ml茅臺酒國內(nèi)市場計劃投放較2024年略有增長；2)減少飛天53度500ml珍品茅臺酒投放量；3)適度調(diào)增飛天53度1000ml茅臺酒投放量；4)調(diào)整專賣店、商超電商合同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；5)調(diào)整內(nèi)部子公司合同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；6)開發(fā)新品。

　　盈利預(yù)測

　　當(dāng)前茅臺集團實施“一盤棋、一條心”的戰(zhàn)略，股份公司繼續(xù)引領(lǐng)板塊，創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦持續(xù)推出。根據(jù)公告，我們略調(diào)整公司2024-2026年EPS分別為68.23/73.33/79.65(前值為68.28/73.38/79.71)元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22/20/19倍，維持“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、直營增長不及預(yù)期、改革進程不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券張立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達93.48%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利860.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.73。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有47家機構(gòu)給出評級，買入評級43家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為1932.91。