太平洋證券股份有限公司程志峰近期對皖通高速（600012）進行研究并發(fā)布了研究報告《皖通高速，擬購買路產(chǎn)，疊加宣廣改擴建完工，增厚25年業(yè)績》，本報告對皖通高速給出增持評級，當(dāng)前股價為16.75元。

　　皖通高速

　　事件

　　近期，皖通高速披露2024年三季報。從年初到本報告期末，實現(xiàn)營業(yè)總收入50.43億，同比增+16.1%；歸母凈利12.21億，同比減-9.6%；扣非后的歸母凈利12.17億，同比減-11.13%；基本每股收益0.74元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21.09億元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率ROE為9.44%，同比同期減少1.55個百分點。

　　2025年1月2日，上市公司披露，擬購買安徽交控集團持有的阜周高速及泗許高速的100%股權(quán)，共計交易對價47.7億元。同日董事會披露決議，已同意本次交易，并提請股東大會投票及推進后續(xù)一切交易手續(xù)和文件辦理。

　　點評

　　公司的主營業(yè)務(wù)為投資、建設(shè)、運營及管理安徽省境內(nèi)的部分收費公路，擁有的營運公路里程約609公里

　　已有高速路資產(chǎn)，分別為：合寧高速(G40滬陜高速合寧段)、高界高速(G50滬渝高速高界段)、205國道天長段新線、連霍公路安徽段、寧淮高速天長段、安慶長江大橋，岳武高速安徽段；也有寧宣杭高速公路、宣廣高速公路、廣祠高速公路等。這些均是位于安徽省境內(nèi)的收費公路全部或部分權(quán)益。今年前三個季度累計通行費收入，同比減-7.61%。

　　本次購買2條高速情況：一、阜周高速，是濟南至廣州高速公路G35在安徽境內(nèi)的一段，收費里程83.57公里，收費期限到2039年12月。2023年扣非凈利2億，2024年1-10月扣費凈利1.26億，截至2024年10月末的凈資產(chǎn)是17.82億元。二、泗許高速，是國家重點干線G1516鹽洛高速在安徽境內(nèi)的一段，收費里程52.2公里，收費期到2042年12月。2023年扣非凈利1.08億，2024年1-10月扣費凈利0.76億，截至2024年10月末的凈資產(chǎn)是12.14億元。

　　依據(jù)公司披露公告的評估結(jié)果，見上圖。兩條高速溢價率分別位于53-62%之間，本次收購的市凈率大約在1.6倍左右，而公司截止本報告日的市凈率約為2.1倍左右。待交易完成后，阜周公司和泗許公司將成為本公司的全資子公司。

　　截至2024年三季度末，公司賬上的貨幣資金43.3億元，距離本次現(xiàn)金收購價47.7億元，差距不大；公司還披露，擬公開發(fā)行規(guī)模不超過人民幣50億元，期限不超過5年的公司債券；債券募集資金用途包括但不限于項目建設(shè)、股權(quán)出資、償還公司債務(wù)和補充營運資金等。

　　公司層面，本次交易主要有三個原因：擴大有效投資，推動公司高質(zhì)量發(fā)展；聚焦做強主業(yè)，完善區(qū)域路產(chǎn)布局；增強盈利能力，提升股東回報水平；我們認為，若本次收購2條高速公路資產(chǎn)順利完成，包公路里程、營收、凈利潤、EPS、回報率等指標均將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。例如：公司的路產(chǎn)，有望從609公里提升到744公里，增加幅度達到22%。故，本次收購，有利于增強公司持續(xù)盈利能力，提升經(jīng)營業(yè)績和股東回報，收購符合皖通高速發(fā)展戰(zhàn)略和全體股東利益。

　　投資評級

　　宣廣高速改擴建進入收尾沖刺階段，項目從24年底的半幅單向通行，過度到25年初的雙向八車道竣工通行，預(yù)計相關(guān)高速公路車流量將較快恢復(fù)增長。增幅可參照改造前的2021全年，宣廣高速通行費貢獻占比17%，而2024年前三季度貢獻占比僅4.9%。

　　預(yù)計未來幾年，將在宣廣高速竣工投產(chǎn)的基礎(chǔ)上，疊加注入阜周高速和泗許高速貢獻的權(quán)益利潤，有望實現(xiàn)25-26年的業(yè)績連續(xù)高增長，值得期待。我們給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　之前，收購六武高速100%股權(quán)的議案，在股東大會表決階段，遺憾未能通過，此次能否順利通過股東大會表決，尚存不確定性；

　　宣廣的驗收折舊,新項目改擴建啟動，及2條公路的現(xiàn)金購買，可能對公司帶來短期的資金面壓力風(fēng)險；其他常規(guī)風(fēng)險，包括公路收費政策風(fēng)險,宏觀經(jīng)濟調(diào)整帶來的高速公路車流量波動風(fēng)險；

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.48。