中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,張子健近期對(duì)貴州茅臺(tái)（600519）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《順利收官，2025著力“供需適配”》，本報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為1475.0元。

　　貴州茅臺(tái)

　　事件

　　經(jīng)公司初步核算，2024年度，公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.63萬(wàn)噸，系列酒基酒約4.81萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1,738億元(其中茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入約1,458億元，系列酒營(yíng)業(yè)收入約246億元)，同比增長(zhǎng)約15.44%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約857億元，同比增長(zhǎng)約14.67%。

　　投資要點(diǎn)

　　根據(jù)公司初步核算，2024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1738億元，同比增長(zhǎng)約15.44%；歸母凈利潤(rùn)約857億元，同比增長(zhǎng)約14.67%；其中茅臺(tái)酒營(yíng)收約1458億元，同比增長(zhǎng)約15.18%，系列酒營(yíng)收約246億元，同比增長(zhǎng)約19.24%。結(jié)合三季報(bào)來(lái)看，預(yù)計(jì)公司24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約507億元，同比增長(zhǎng)約12.01%；歸母凈利潤(rùn)約249億元，同比增長(zhǎng)約13.79%；其中Q4茅臺(tái)酒營(yíng)收約447億元，同比增長(zhǎng)約13.61%；系列酒營(yíng)收約52億元，同比增長(zhǎng)約3.40%。單四季度茅臺(tái)酒保持韌性雙位數(shù)、系列酒大幅放緩釋放經(jīng)營(yíng)壓力。

　　2024年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.63萬(wàn)噸，同比下降1.57%，系列酒基酒約4.81萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.12%。茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量自2015年以來(lái)首次下滑，我們認(rèn)為這是公司結(jié)合當(dāng)前消費(fèi)需求給市場(chǎng)釋放的供給稀缺預(yù)期。為了長(zhǎng)期健康穩(wěn)健的增長(zhǎng)，公司仍需要控制好短期的產(chǎn)能投放，此次信號(hào)意義積極。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　2024年順利收官，2025年公司著力“供需適配”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)/渠道結(jié)構(gòu)再平衡，瞄準(zhǔn)新市場(chǎng)(餐飲/國(guó)際等)再推新品，增強(qiáng)消費(fèi)觸達(dá)、促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)化，此外市場(chǎng)規(guī)劃將加大費(fèi)用投入、我們預(yù)計(jì)整體收入利潤(rùn)將合理降速。預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入為1737.84/1877.72/2065.99億元，同比增長(zhǎng)15.43%/8.05%/10.03%，歸母凈利潤(rùn)857.02/923.08/1024.51億元，同比增長(zhǎng)14.68%/7.71%/10.99%，EPS分別為68.22/73.48/81.56元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22/20/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；批價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券張立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.48%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利860.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.54。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有48家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)44家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1934.25。