華福證券有限責(zé)任公司趙雅楠,高興近期對(duì)永輝超市（601933）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《穿越零售風(fēng)暴，打造顧客至上的新體驗(yàn)》，本報(bào)告對(duì)永輝超市給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.12元。

　　永輝超市

　　投資要點(diǎn)：

　　國(guó)內(nèi)生鮮龍頭超市，實(shí)現(xiàn)全渠道布局

　　永輝超市是一家全國(guó)性的生鮮龍頭超市，現(xiàn)已逐漸實(shí)現(xiàn)線上線下（300959）全渠道融合。公司成立于2001年，2010年在A股上市，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為通過(guò)線下門店端+線上出售精選商品，主要產(chǎn)品為生鮮及加工、食品用品等。以“綠色、人文、科技”為經(jīng)營(yíng)理念，為滿足用戶需求，提供安全、健康、高性價(jià)比的生鮮產(chǎn)品。永輝超市擁有豐富的線下門店資源，是公司的核心經(jīng)營(yíng)壁壘之一。永輝超市門店覆蓋了全國(guó)主要省份和地區(qū)。截至2024年6月30日，永輝超市進(jìn)入全國(guó)29個(gè)省份，已開(kāi)業(yè)的門店數(shù)量達(dá)943家，已簽約未開(kāi)業(yè)門店達(dá)86家，儲(chǔ)備面積65.53萬(wàn)平方米。

　　逆境中探索出路，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得階段性進(jìn)展

　　2024年以來(lái)，業(yè)績(jī)下滑、陷入經(jīng)營(yíng)困境的永輝超市通過(guò)胖東來(lái)幫扶和自身學(xué)習(xí)胖東來(lái)兩種模式，在全國(guó)多地對(duì)門店進(jìn)行調(diào)改，包括調(diào)整商品結(jié)構(gòu)、賣場(chǎng)布局、提升服務(wù)及員工待遇等，調(diào)改后的門店在品質(zhì)、銷售額和客流上均有較大提高。2024年9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品宣布，擬以62.7億元現(xiàn)金，收購(gòu)永輝超市29.4%的股份；交易完成后名創(chuàng)優(yōu)品將成為永輝超市第一大股東。

　　供應(yīng)鏈優(yōu)化提效率，商品力調(diào)優(yōu)穩(wěn)收入

　　2024H1永輝超市供應(yīng)鏈重點(diǎn)推進(jìn)組織、制度、流程調(diào)優(yōu)，提升各環(huán)節(jié)運(yùn)作效率；不斷調(diào)優(yōu)商品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化源頭采購(gòu)，提升商品力。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升商品引入效率，24H1永輝超市新品數(shù)20276支，淘汰22480支，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%。永輝未來(lái)將持續(xù)加強(qiáng)商品力建設(shè)和品控管理，改進(jìn)現(xiàn)有品類經(jīng)營(yíng)管理思路與流程。

　　源頭直采建立垂直供零關(guān)系，自有品牌更具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力

　　24H1永輝自有品牌實(shí)現(xiàn)銷售額12.8億元，占營(yíng)業(yè)收入3.4%。公司通過(guò)線上線下渠道積極推進(jìn)，增加自有產(chǎn)品的曝光率和成交率。在自有品牌的運(yùn)營(yíng)方面，永輝基于提質(zhì)增效的雙方向，以三大業(yè)務(wù)主線推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，依靠供應(yīng)鏈新模式建立商品力和品牌力。永輝通過(guò)源頭直采，建立更垂直的供零關(guān)系，減少中間冗雜環(huán)節(jié)，讓自有品牌在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為688.87/768.60/837.66億元，增速分別為-12%、12%、9%，歸母凈利潤(rùn)為-2.47/3.58/6.87億元，增速分別為81%、245%、92%，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.03元、0.04元、0.08元。由于家家悅（603708）、重慶百貨（600729）、紅旗連鎖（002697）三家龍頭上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均為連鎖超市、日用百貨等，且三家公司在各地域都是龍頭超市企業(yè)，與永輝超市在業(yè)務(wù)上存在很大程度相似性，在行業(yè)內(nèi)具有可比性，選取家家悅、重慶百貨、紅旗連鎖作為可比公司。因永輝超市在積極調(diào)改和后續(xù)與名創(chuàng)優(yōu)品的合作上大有可為，采取PS估值法，可比公司24-26年的平均PS為0.68/0.65/0.63，永輝超市24-26年的PS為0.90/0.80/0.74，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　調(diào)改成效不及預(yù)期；人力、租金成本大幅提升；拓店不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安劉越男研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為37.87%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為虧損1.31億。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.15。