國開證券股份有限公司梁晨近期對天合光能進行研究并發(fā)布了研究報告《光伏一體化龍頭，多元化布局助力穿越周期》，本報告對天合光能給出增持評級，當(dāng)前股價為18.66元。

　　天合光能(688599)

　　內(nèi)容提要：

　　天合光能是資深光伏龍頭企業(yè)，行業(yè)地位穩(wěn)固，逐步進階3.0階段，成長為全球能源物聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)者。從行業(yè)層面看，自2023年下半年起，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能加速釋放，市場供需失衡、價格競爭等問題陸續(xù)出現(xiàn)，美國對華貿(mào)易政策愈演愈烈，行業(yè)進入新一輪市場周期，各大龍頭均出現(xiàn)營收、凈利雙降的情況，公司24Q3業(yè)績承壓。24年底，為反內(nèi)卷、防止惡性競爭，光伏行業(yè)出臺多項政策，包括呼吁自律行動,設(shè)置投標(biāo)中標(biāo)最低成本價0.68元/W；下調(diào)出口退稅率4pct至9%等。

　　在此背景下，公司積極布局多元化業(yè)務(wù)，三大亮點支撐公司穿越周期，有望在未來行業(yè)出清階段快速提升市占率：1)技術(shù)研發(fā)實力強，TOPCon技術(shù)領(lǐng)先。公司研發(fā)投入逐年遞增，占營收比重維持高位，全面布局和儲備未來多條技術(shù)路線，其中N型TOPCon技術(shù)是公司發(fā)展重點，目前TOPCon電池效率已突破26.58%，同時發(fā)布了基于新一代i-TOPConUltra技術(shù)的全新升級的全場景至尊N型大中小版型組件產(chǎn)品。2)多元化業(yè)務(wù)布局行業(yè)領(lǐng)先，看好光儲融合。天合富家分布式系統(tǒng)市占率近20%；公司儲能產(chǎn)品適用多元場景，技術(shù)驅(qū)動促使度電成本進一步降低，24年儲能出貨量快速增長，進入收獲期，光儲協(xié)同快速增長，有望成為重要增長極；跟蹤支架提高發(fā)電效率，新一代智能控制系統(tǒng)解決方案助力轉(zhuǎn)型升級之路，公司全球業(yè)務(wù)持續(xù)增長。3)全球化產(chǎn)能布局，海外營收占半數(shù)。公司光伏組件出貨多年位居行業(yè)前三，全球業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)十分廣泛，擁有N型全產(chǎn)業(yè)鏈一體化產(chǎn)能，抗風(fēng)險能力較強，未來中東和美國成為規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能的重要選項。

　　投資建議及盈利預(yù)測。預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為3.11、29.84和49.80億元，同比-94.37%、+858.21%和+66.88%，EPS分別為0.14、1.37和2.29元，以2024年12月25日收盤價21.15元計算，對應(yīng)PE為148.02、15.45和9.26倍，給予公司“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示。光伏裝機不及預(yù)期，產(chǎn)能出清不及預(yù)期，公司業(yè)績不達預(yù)期，海外關(guān)稅壁壘風(fēng)險，市場惡性競爭，國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險，國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券郭亞男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達88.19%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利13.46億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.1。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為25.58。