中國銀河（601881）證券股份有限公司黃林近期對三一重能進行研究并發(fā)布了研究報告《三一重能深度報告：風機新銳，雙海持續(xù)突破》，本報告對三一重能給出買入評級，當前股價為28.6元。

　　三一重能(688349)

　　摘要：

　　風機新銳發(fā)展迅猛，市占率攀升至市場第4。公司成立于2008年，2022年成功上市科創(chuàng)板，聚焦于風機產(chǎn)品及運維服務、新能源電站兩大板塊。在2020年風電搶裝期間，公司快速搶占市場，營收/歸母凈利迅速增加至93.1億元/13.8億元，同比+529/+993%。國補退坡風電平價后，公司發(fā)展穩(wěn)健，2021-2023年公司風機制造業(yè)務銷售容量分別為3.2/4.51/7.24GW，2020-2023年CAGR達到33.6%。據(jù)CWEA統(tǒng)計，公司陸風市場2018年-2023年市占率從1.3%迅速提升至10.1%，市場排名也從第14名上升至第4名，實現(xiàn)梯隊躍遷。2024H1公司國內陸風機組銷售容量達3.3GW，同比增長121%，為歷史同期最佳交付業(yè)績。2024Q1-3營收/歸母凈利90.7/6.9億元，同比+21/-34%。

　　風電成長景氣依舊，主機廠盈利有望修復。我們預計2025年國內陸風/海風裝機達90-100GW/15-18GW，同比增長18.8%/83.3%(取中值)。長期來看，分散式風電、風電機組升級，有望為行業(yè)貢獻新增長點。十五五期間受益新能源裝機需求增長及結構占比提升，風電裝機有望保持較快增長。整機集中度高，格局穩(wěn)定。目前陸風機組大型化放慢節(jié)奏，行業(yè)共識克制價格內卷疊加質量風險意識提升，未來海風機組均價繼續(xù)下行空間有限，陸風機組有望維持穩(wěn)定。受益于價格降幅放緩，技術路線轉換降本，疊加供應鏈優(yōu)化、大型化以及零部件降本，海上及海外訂單放量，我們認為主機廠商25年盈利有望持續(xù)修復。

　　成本優(yōu)勢領先。24Q1-3毛利率為15.5%，同比-4.2pcts；24Q3毛利率為14.9%，同比-0.05pcts、環(huán)比+0.63pcts；處于行業(yè)較高水平。公司成本優(yōu)勢主要得益于陸風機組雙饋為主，箱變上置及海陸同平臺技術領先，核心零部件自研，生產(chǎn)、運維、供應鏈全方位數(shù)字化。

　　“雙海”戰(zhàn)略打開成長空間。2023年海外營收3.1億元，同增38836%，毛利率22.07%，較國內高5.25pcts。公司前期在印度、東南亞、中東區(qū)域已成功中標多個項目，2024年加快海外產(chǎn)能建設，推動印度工廠擴產(chǎn)，哈薩克斯坦工廠已于2024年11月開工。此外，公司已布局山東東營基地，發(fā)布8.5-16MW級海風產(chǎn)品，我們認為公司有望快速在長江以北獲得訂單實現(xiàn)突破。

　　電站開發(fā)打造第二增長曲線。公司對電站業(yè)務采取“滾動開發(fā)”戰(zhàn)略。2024年以來公司成立新能源（001258）投資開發(fā)專門團隊，持續(xù)加強資源開發(fā)。截至2024H1，三一重能在建規(guī)模已超2GW，發(fā)電業(yè)務營收達1.28億元，投資收益達4.42億元。電站毛利率常年保持在70%以上，處于行業(yè)領先水平，持續(xù)增厚利潤。

　　投資建議：

　　我們預測2024/2025/2026年公司歸母凈利潤分別為20.51/21.95/27.38億元，對應EPS分別為1.67/1.79/2.23元，對應PE分別為17.7x/16.5x/13.2x。公司風機業(yè)務有望受益于產(chǎn)業(yè)鏈量價齊升，疊加成本控制優(yōu)勢凸顯，雙海戰(zhàn)略持續(xù)突破，電站開發(fā)打造第二增長曲線增厚利潤，盈利有望持續(xù)修復，給予“推薦”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅上漲的風險；市場需求不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；地緣政治的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.04%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利20.94億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.73。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為35.35。