華源證券股份有限公司劉闖,李強近期對泰恩康（301263）進行研究并發(fā)布了研究報告《創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)推進，特色管線不斷豐富，有望迎來拐點》，本報告對泰恩康給出買入評級，當前股價為14.49元。

　　泰恩康

　　投資要點：

　　特色產品線不斷豐富，創(chuàng)新藥大品種研發(fā)順利推進，經營有望迎來拐點。公司以代理起家，后逐漸加大研發(fā)和自產，目前已經形成相對完善的產品布局。2021-2024上半年期間，受疫情擾動、和胃整腸丸產能供應限制、市場競爭以及研發(fā)投入加大等影響，公司收入和利潤增速放緩，展望未來：1)隨著和胃整腸丸國產化順利推進，一方面產能問題將得到解決、且有望提高毛利率，同時轉為自有產品后戰(zhàn)略定位將得到提升，未來有望加速推向全國市場；2)白癜風創(chuàng)新藥二期臨床順利推進中；3)其他特色品種：復方硫酸鈉片已報產，非那雄胺他達拉非膠囊已報產，米諾地爾搽劑已報產，毛果蕓香堿臨床三期入組完成等，隨著產品管線不斷豐富，公司未來成長確定性增強，經營有望迎來反轉。

　　和胃整腸丸國產化持續(xù)推進，未來市場潛力值得期待，公司目標3-5年銷售超10億元。和胃整腸丸為公司深耕20多年獨家OTC產品，在廣東、廣西、福建等地享有較高知名度，2023年公司腸胃領域銷售2.0億元，同比增長29.2%。2023年，公司與泰國李萬山達成協議，獲得和胃整腸丸全套生產技術，使其成為自有產品。中國胃腸道領域市場空間較大，我們認為隨著未來和胃整腸丸國產化落地之后，一方面產能問題將得到充分解決，更為重要的是我們預計公司未來將全力將其推向全國市場，市場潛力值得期待，公司目標未來3至5年內爭取將其打造為超10億元腸胃領域知名產品。2024上半年，和胃整腸丸毛利率為81.1%，我們判斷國產化之后毛利率還有較大提升空間。

　　1類白癜風創(chuàng)新藥臨床療效趨勢較好，市場潛力較大。創(chuàng)新藥方面，用于治療白癜風適應癥的1類創(chuàng)新藥CKBA軟膏II期臨床方案完成全部受試者入組，根據公司公告，目前II期臨床整體安全性良好，盲態(tài)數據下已體現出較好療效趨勢，展現了該產品后續(xù)開發(fā)較大潛力。白癜風屬于自身免疫性疾病，據公司公告，全球白癜風患病率約0.50%-2.00%，中國白癜風患病率約為0.18%-0.90%。目前治療白癜風的現有外用藥物療法糖皮質激素(TCS)及鈣調神經磷酸酶抑制劑(TCI)均為標簽外用藥，且有長期用藥的不良反應和療效有限的臨床痛點，臨床需求迫切及市場規(guī)模大。白癜風難治、易復發(fā)，國內外目前除了蘆可替尼乳膏在美國FDA獲批外，還未有相關產品上市。

　　特色產品不斷豐富，打開成長空間。其他特色產品方面：1)復方硫酸鈉片已報產，其目標替代胃腸鏡前需要服用的復方聚乙二醇電解質(清腸胃)，其有口服液體量大、口味較差等臨床痛點，米內網數據，2023年復方聚乙二醇電解質在中國公立醫(yī)療機構終端銷售額超過13億元；2)毛果蕓香堿臨床三期入組完成，目前進度處于國內第一梯隊，適應癥為老花眼。此外，公司還有非那雄胺他達拉非膠囊、米諾地爾搽劑已報產等，隨著公司產品管線不斷豐富，未來成長確定性增強。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1.45/1.94/2.43億元，同比增速分別為-9.4%/33.4%/25.7%，當前股價對應的PE分別為44/33/26倍。我們選取奧賽康（002755）、海思科（002653）和一品紅（300723）作為可比公司估值，考慮到公司創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)推進，特色產品線不斷豐富，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示。研發(fā)進度低于預期的風險；市場競爭加劇的風險；和胃整腸丸國產化進度低于預期的風險

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。