東吳證券股份有限公司孟祥文,徐毅達近期對常鋁股份（002160）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司新能源電池殼業(yè)務(wù)取得顯著進展，有效平滑鋁價波動》，本報告對常鋁股份給出增持評級，當前股價為3.56元。

　　常鋁股份

　　投資要點

　　公司是鋁加工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，重點布局工業(yè)熱傳遞材料、熱傳遞設(shè)備及綜合解決方案。公司是工業(yè)熱傳遞材料與設(shè)備領(lǐng)域，以及潔凈技術(shù)與污染控制領(lǐng)域的綜合解決方案服務(wù)商，產(chǎn)品涵蓋空調(diào)鋁箔、合金鋁箔等多個品種，核心客戶覆蓋空調(diào)、傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、食品及醫(yī)療等行業(yè)。目前公司鋁加工業(yè)務(wù)布局完善，實現(xiàn)由上游材料到中游深加工再至下游鋁制終端部件產(chǎn)品開發(fā)與應(yīng)用的縱向產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。

　　公司新能源電池殼業(yè)務(wù)取得顯著進展，有效平滑鋁價波動。

　　1)公司在鋁價波動較大的情況下，毛利率及凈利潤錄得顯著增長。公司主營為電解鋁下游加工行業(yè)，由于產(chǎn)品存在生產(chǎn)周期，故而原材料鋁錠價格的短期大幅波動或單邊運行理論上對公司毛利率及業(yè)績會產(chǎn)生不利影響。2024年前三季度國內(nèi)電解鋁均價為19674.68元/噸，同比上漲3.07%，公司通過加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，縮短鋁加工板塊營業(yè)周期的方式有效平滑了鋁價波動，公司24年前三季度毛利率同比上升1.24pct至11.80%；公司24年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入56.22億元，同比增長12.11%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5,135.82萬元，同比增長310.15%。

　　2)新能源電池殼業(yè)務(wù)當前發(fā)展持續(xù)向好，為當期業(yè)績增量的主要貢獻者。公司下屬全資子公司山東新合源近年來從生產(chǎn)傳統(tǒng)汽車用鋁質(zhì)高頻焊管、精密沖壓件到切入生產(chǎn)新能源電池殼產(chǎn)品等，現(xiàn)已與馬勒、法雷奧、摩丁、長城、比亞迪（002594）蜂巢、吉利、廣汽、寧德時代（300750）、北汽新能源等全球幾百家客戶，建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。山東新合源2024年上半年實現(xiàn)營收3.4億元，同比增長52.60%，實現(xiàn)凈利潤3,778萬元，同比增長466.62%；此外公司計劃投資3.5億元分三期建設(shè)新能源新型結(jié)構(gòu)件及智能化裝備制造項目，為未來轉(zhuǎn)型平臺型公司的戰(zhàn)略發(fā)展打下基礎(chǔ)。

　　公司積極布局3萬噸電池箔項目以及10萬噸再生鋁項目拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈：公司于2021年底投資建設(shè)十萬噸再生鋁板帶箔以及3萬噸電池箔項目。1)再生鋁方面，該項目旨在通過廢鋁回收加工再利用的方式，多元化原料結(jié)構(gòu)，平滑電解鋁價格波動對公司毛利率的影響，截至2024H1，項目主設(shè)備再生鋁自動熔化鋁鐵分離爐采購到位，其中45噸雙室爐已經(jīng)試生產(chǎn)鋁水；90噸雙室爐計劃年內(nèi)進入調(diào)試生產(chǎn)階段；2)電池箔方面，廠房建筑主體施工工程及配套工程基本完成，新購軋機調(diào)試完成，進入小批量試生產(chǎn)階段，搬遷改造項目中的軋機進入調(diào)試階段。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測為0.69/1.01億元，(前值為2.53/3.42億元)，新增2026年歸母凈利潤預(yù)測值為1.49億元，當前市值對應(yīng)PE為57/39/26x，維持“增持”評級。

　　風險提示：需求不及預(yù)期；原材料價格波動。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：