華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,鄭少軒近期對(duì)貴州茅臺(tái)（600519）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《貴州茅臺(tái)24Q4預(yù)告：24年圓滿(mǎn)收官》，本報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為1475.0元。

　　貴州茅臺(tái)

　　主要觀點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告：

　　24Q4：預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)總收入507億元(+12.01%)，歸母凈利潤(rùn)249億元(+13.79%)。

　　24年：預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)總收入1738億元(+15.44%)，歸母凈利潤(rùn)857億元(+14.67%)。

　　符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　收入端：茅臺(tái)酒穩(wěn)健，系列酒調(diào)整

　　分產(chǎn)品看，24Q4公司茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)13.6%/3.4%，茅臺(tái)酒營(yíng)收占比+0.9pct，達(dá)89.6%。我們預(yù)計(jì)24Q4茅臺(tái)酒加大非標(biāo)投放力度；系列酒中茅臺(tái)1935持續(xù)控貨調(diào)整，打款價(jià)恢復(fù)798元/瓶，取消動(dòng)態(tài)配額制，全面實(shí)行合同制管理，為25年系列酒營(yíng)收增長(zhǎng)創(chuàng)造有利條件。

　　全年維度看，公司24年茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)15.18%/19.24%，茅臺(tái)酒營(yíng)收占比白酒業(yè)務(wù)-0.4pct，達(dá)85.6%，主因系列酒通過(guò)茅臺(tái)1935放量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。茅臺(tái)酒仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，24年公司主動(dòng)減產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒超900噸，以維護(hù)品牌價(jià)值，我們預(yù)計(jì)飛天批價(jià)穩(wěn)定仍為公司核心關(guān)注。

　　盈利端：結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動(dòng)凈利率

　　24Q4公司凈利率同比+0.8pct，達(dá)49.1%，我們預(yù)計(jì)主因茅臺(tái)酒占比提高及非標(biāo)茅臺(tái)加大投放力度所致。

　　全年維度，公司凈利率同比-0.3pct，達(dá)49.3%，我們預(yù)計(jì)主因系列酒占比提高拖累。

　　投資建議：維持“買(mǎi)入”

　　我們的觀點(diǎn)：

　　25年我們預(yù)計(jì)公司穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒營(yíng)收同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，投放量同比略增，結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)增加1000ml飛天及文創(chuàng)產(chǎn)品投放，減少珍品投放。我們預(yù)計(jì)系列酒營(yíng)收同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，茅臺(tái)1935/王子/漢醬為主要發(fā)力點(diǎn)，預(yù)計(jì)通過(guò)上新實(shí)現(xiàn)放量式增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)較慢，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1739.2/1877.6/2000.7億元(前值1732.5/1908.7/2070.0億元)，同比+15.5%/+8.0%/+6.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)857.7/924.5/981.5億元(前值858.1/949.0/1030.4億元)，同比+14.8%/+7.8%/+6.2%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/20/19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全事件。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券張立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.48%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利860.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.54。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有48家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)44家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1934.25。