民生證券股份有限公司崔琰近期對(duì)上汽集團(tuán)（600104）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)九：2024銷量筑底2025企穩(wěn)改善》，本報(bào)告對(duì)上汽集團(tuán)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.01元。

　　上汽集團(tuán)

　　事件概述：公司發(fā)布12月產(chǎn)銷快報(bào)，2024年12月上汽集團(tuán)批發(fā)銷售48.3萬(wàn)輛，2024全年401.3萬(wàn)輛，同比-20.1%。分品牌看：12月上汽大眾銷量13.0萬(wàn)輛，2024全年114.8萬(wàn)輛，同比-5.5%；12月上汽通用銷量6.4萬(wàn)輛，2024全年43.5萬(wàn)輛，同比-56.5%；12月上汽乘用車(chē)銷量7.7萬(wàn)輛，2024全年70.7萬(wàn)輛，同比-28.3%；12月上汽通用五菱銷量17.9萬(wàn)輛，2024全年134.0萬(wàn)輛，同比-4.5%；12月上汽新能源整體銷量15.4萬(wàn)輛，2024全年123.4萬(wàn)輛，同比+9.9%；12月上汽海外銷量10.1萬(wàn)輛，2024全年103.8萬(wàn)輛，同比-14.1%。

　　2024平穩(wěn)去庫(kù)終端銷量高于批發(fā)。2024年上汽集團(tuán)終端交付量463.9萬(wàn)輛，高于批發(fā)銷量401.3萬(wàn)輛，穩(wěn)步去庫(kù)后當(dāng)前庫(kù)存水平安全。結(jié)構(gòu)端，新能源方面，2024全年累計(jì)123.4萬(wàn)輛，同比+9.9%，其中智己銷量6.6萬(wàn)輛，同比+71.2%，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；自主品牌方面，銷量占比提升至60%，同比+5.3pct。海外市場(chǎng)終端交付達(dá)108.2萬(wàn)輛，同比+2.6%，在歐盟反補(bǔ)貼等不利影響下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年，公司整體終端強(qiáng)于批發(fā)，平穩(wěn)去庫(kù)，有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2025自主加速新能源轉(zhuǎn)型合資企穩(wěn)改善。自主方面：上汽將依托“全新一代DMH雙電機(jī)混動(dòng)技術(shù)、魔方電池系統(tǒng)、星云純電動(dòng)系統(tǒng)化平臺(tái)”等全新技術(shù)底座，榮威(飛凡)聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在2025年將推出緊湊型純電/插混車(chē)型、純電/插混中型SUV等4-5款產(chǎn)品，與飛凡加快在研發(fā)、銷售、服務(wù)等層面的融合，提升品牌影響力；MG將加速轉(zhuǎn)型新能源，2025年6款新車(chē)實(shí)現(xiàn)8-30萬(wàn)元價(jià)位段全覆蓋，推出全球首款標(biāo)配半固態(tài)電池車(chē)型；智己加速智駕落地，推出增程車(chē)型，進(jìn)擊高端市場(chǎng)。合資方面，上汽通用樹(shù)信心、求生存、謀發(fā)展，聚焦別克GL8、昂科威、君越、CT5等重點(diǎn)車(chē)型，將加大混動(dòng)車(chē)型推出節(jié)奏；上汽大眾專注有盈利能力的油車(chē)，奧迪積極合作華為提升智駕能力，全新品牌AUDI旗下首款高端智能網(wǎng)聯(lián)電動(dòng)車(chē)型也將在2025年中推向市場(chǎng)，積極向新能源轉(zhuǎn)型。

　　管理層更替強(qiáng)化國(guó)企改革。2024年，公司順應(yīng)國(guó)企改革，組織人員發(fā)生重大調(diào)整：1)強(qiáng)化國(guó)企改革：上海市委書(shū)記陳吉寧指出公司要聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和新能源汽車(chē)發(fā)展推進(jìn)系統(tǒng)性改革；2)管理層更替：公司董事長(zhǎng)、總裁及多個(gè)重要板塊管理層更替，新管理層呈現(xiàn)年輕化態(tài)勢(shì)；3)聚焦資源整合協(xié)同：新總裁上任后提出強(qiáng)調(diào)資源整合，加強(qiáng)協(xié)同等轉(zhuǎn)型思路。在上海市政府的支持和新管理層的大力推動(dòng)下，公司有望加快改革步伐，加速智電轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

　　投資建議：公司受益國(guó)企改革，有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入6,769/7,074/7,470億元，歸母凈利104.4/129.0/146.3億元對(duì)應(yīng)EPS0.90/1.11/1.26元，對(duì)應(yīng)2025年1月2日19.03元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別21/17/15倍，當(dāng)前PB為0.7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：合資品牌下行風(fēng)險(xiǎn)；乘用車(chē)、新能源轉(zhuǎn)型、海外擴(kuò)張不及預(yù)期；歐盟關(guān)稅對(duì)出口銷量及利潤(rùn)可能產(chǎn)生影響。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券孟璐研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.09%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利84.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.67。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.99。