東吳證券股份有限公司周爾雙近期對(duì)柳工（000528）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公布2025年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年收入/利潤(rùn)同比分別+15%/35%【勘誤版】》，本報(bào)告對(duì)柳工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.49元。

　　柳工

　　投資要點(diǎn)

　　2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入346億元，銷售凈利率提高一個(gè)百分點(diǎn)以上。12月27日柳工發(fā)布公告稱公司審議通過(guò)同意公司2025年度財(cái)務(wù)預(yù)算：公司2025年度預(yù)算營(yíng)業(yè)收入為346億元，銷售凈利率提高一個(gè)百分點(diǎn)以上。按照我們對(duì)柳工2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)(收入約309億元，利潤(rùn)約15.7億元)可計(jì)算得出，2025年公司收入端預(yù)計(jì)增長(zhǎng)12%，利潤(rùn)率提升至6.8%，凈利潤(rùn)約21億元，同比增速約34%，我們判斷柳工2025年仍是工程機(jī)械板塊利潤(rùn)增速最快的公司之一，利潤(rùn)率相較于其他工程機(jī)械龍頭仍有較大提升空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。公司此次將2025年業(yè)績(jī)目標(biāo)寫進(jìn)董事會(huì)決議也彰顯了公司業(yè)績(jī)高增信心，有望從供應(yīng)端、生產(chǎn)端、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端多重發(fā)力共同保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　二次回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)，長(zhǎng)期股價(jià)有支撐、業(yè)績(jī)有保障。12月19日公司發(fā)布二期股份回購(gòu)公告，稱公司擬使用自有資金及股票回購(gòu)專項(xiàng)貸款資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)部分公司股票用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)總金額不低于3億元且不超過(guò)6億元，這已經(jīng)是公司今年第二次實(shí)施回購(gòu)，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心，保障業(yè)績(jī)可持續(xù)性。

　　混改提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，股權(quán)激勵(lì)+定增鞏固競(jìng)爭(zhēng)力。2022年公司完成混改并實(shí)現(xiàn)整體上市，混改完成后陸續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)和定增，有效擴(kuò)張產(chǎn)能、升級(jí)智慧工廠、激發(fā)員工積極性，綜合競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)：①股權(quán)激勵(lì)：綁定974名高管及核心骨干技術(shù)人員，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)聚焦經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，彰顯公司發(fā)展信心。②定增：發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資30億元用于工廠升級(jí)、零部件產(chǎn)能擴(kuò)張、“三化”研發(fā)。挖掘機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)后工廠將升級(jí)為智慧工廠且中大型挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍；裝載機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)后布局大型裝載機(jī)提升競(jìng)爭(zhēng)力；中源液壓業(yè)務(wù)新工廠全面投產(chǎn)后液壓零部件產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，零部件自制率提升有助于降本增效，綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，2024年10月10日公司發(fā)布公告稱接下來(lái)的一年內(nèi)(即2024年10月11日至2025年10月10日)，公司均不行使可轉(zhuǎn)債提前贖回權(quán)利，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至15.7/21.1/28.9億元(前值為15.7/20.3/28.1億元)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為15/11/8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)行業(yè)回暖不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券劉海博研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.37%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.73。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.01。