申港證券股份有限公司劉寧近期對愛旭股份（600732）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：沉舟側(cè)畔千帆過敢為巨擘引新潮》，本報告對愛旭股份給出買入評級，認為其目標價位為13.60元，當前股價為10.03元，預(yù)期上漲幅度為35.59%。

　　愛旭股份

　　投資摘要：

　　從光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格、相關(guān)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)、光伏行業(yè)市場表現(xiàn)來看，2024是行業(yè)悲觀情緒不斷釋放，不斷筑底的一年，行業(yè)急需破局：

　　多晶硅、硅料、電池片：2024上半年價格降幅明顯，下半年基本穩(wěn)定。

　　組件：今年前三季度價格持續(xù)下降，10月止住跌勢，有所企穩(wěn)。

　　硅料硅片行業(yè)：2024Q1~3，營業(yè)收入為1137.9億元，同比下降42.7%，歸母凈利潤為-145.3億元，同比下降149.3%。

　　光伏電池組件行業(yè)：2024Q1~3，營業(yè)收入為3580.9億元，同比下降24.9%，歸母凈利潤為-103.5億元，同比下降126.1%。

　　截至2024年12月20日，SW硅料硅片、SW光伏電池組件、SW逆變器、SW光伏輔材、SW光伏加工設(shè)備、SW電力設(shè)備、滬深300，今年的漲跌幅分別為-22.9%、-18.9%、-19.0%、10.2%、-25.5%、10.5%、19.2%，所有光伏子行業(yè)均跑輸電力設(shè)備行業(yè)以及滬深300，其中僅光伏輔材行業(yè)為正收益。供給端：近期，國內(nèi)不斷出臺相關(guān)政策，助力淘汰落后產(chǎn)能、防止供給端“無序擴張”。

　　需求端：光伏發(fā)電經(jīng)濟性助力需求持續(xù)釋放。

　　電池和組件環(huán)節(jié)有望率先反彈：

　　電池片價格已經(jīng)率先反彈：2024年10月23日~12月18日，TOPCon電池片(182mm)和Topcon電池片(G12)價格漲幅分別1.9%、1.1%；多晶硅料(致密料)和單晶硅片(182mm/50um)價格分別下降2.5%、4.2%。

　　從供需和成本兩方面看，在產(chǎn)品供給較充裕的條件下，重點企業(yè)通常在市占率和成本方面有優(yōu)勢，相關(guān)產(chǎn)品價格受重點企業(yè)成本影響較大。

　　我們選擇光伏產(chǎn)業(yè)鏈中不同環(huán)節(jié)的重點企業(yè)，比較它們相關(guān)產(chǎn)品的毛利率，以此研究它們成本對相關(guān)產(chǎn)品價格的支撐，以及預(yù)測未來相關(guān)產(chǎn)品價格的變化。

　　工業(yè)硅：從合盛硅業(yè)（603260）2024H1、29.5%的較高的毛利率角度看，我們認為在供給較充裕條件下，工業(yè)硅價格仍有下降空間。

　　多晶硅：隨著技術(shù)進步，顆粒硅有望帶動多晶硅成本繼續(xù)下降。

　　硅片/電池片/組件：工業(yè)硅/多晶硅價格下降，硅片/電池片/組件成本將降低，盈利空間有望修復(fù)及擴展。

　　 BC電池性能優(yōu)異，有望成為新的主流產(chǎn)品，愛旭股份作為BC電池領(lǐng)跑者，有望在行業(yè)優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)能出清之際，否極泰來，引領(lǐng)新潮流。

　　投資建議：

　　預(yù)計2024-2026年公司營收分別為117/270/323億元，同比增長-57%/131.4%/19.5%，歸母凈利潤分別為-26.5/12.5/23.9億元，同比增長-450.3%/-147.2%/91.1%。

　　給與公司2025年20倍PE，公司2025年合理股價為13.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：

　　海外貿(mào)易保護風險，光伏裝機不及預(yù)期風險，盈利預(yù)測中假設(shè)偏離真實情況。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，太平洋梁必果研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為79.39%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利18.71億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.83。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.0。