天風(fēng)證券（601162）股份有限公司潘暕,駱奕揚(yáng)近期對(duì)中芯國(guó)際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大陸晶圓代工龍頭，受益AI浪潮》，本報(bào)告對(duì)中芯國(guó)際給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為133.59元，當(dāng)前股價(jià)為88.31元，預(yù)期上漲幅度為51.27%。

　　中芯國(guó)際(688981)

　　中芯國(guó)際是大陸晶圓代工龍頭。公司擁有領(lǐng)先的工藝制造能力、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、服務(wù)配套，向全球客戶(hù)提供8英寸和12英寸晶圓代工與技術(shù)服務(wù)。中芯國(guó)際總部位于中國(guó)上海，擁有全球化的制造和服務(wù)基地，在上海、北京、天津、深圳建有多座8英寸和12英寸晶圓廠。

　　我們基于三條邏輯，看好公司在AI時(shí)代的發(fā)展：

　　邏輯一：AI推動(dòng)半導(dǎo)體周期上行，公司充分受益。半導(dǎo)體周期正受益于AI需求拉動(dòng)而上行。根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額(三月平均)截至2024年10月，已連續(xù)12個(gè)月同比正增長(zhǎng)，預(yù)示半導(dǎo)體周期正處于上升周期，需求端來(lái)看，我們認(rèn)為AI帶來(lái)的云端和終端芯片增量需求有望成為本輪半導(dǎo)體周期上行的主要推動(dòng)因素。公司產(chǎn)能利用率已于1Q23階段性見(jiàn)底，3Q24達(dá)到90.4%，供需狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)。我們復(fù)盤(pán)了公司的歷史股價(jià)表現(xiàn)，認(rèn)為中芯國(guó)際股價(jià)和半導(dǎo)體周期存在正相關(guān)，看好周期復(fù)蘇下公司未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)。

　　邏輯二：先進(jìn)制程代工需求受益于本土AI需求高速增長(zhǎng)。AI拉動(dòng)先進(jìn)制程代工需求，中芯國(guó)際作為大陸代工龍頭有望充分受益。需求端，由于先進(jìn)制程可以同時(shí)帶來(lái)更快的處理速度和更好的功耗，AI時(shí)代云端算力芯片(如英偉達(dá)H100，4nm)和終端SoC(如高通驍龍8Elite，3nm)對(duì)先進(jìn)制程的需求持續(xù)提升。供給端，根據(jù)TrendForce，中芯國(guó)際于2021年開(kāi)發(fā)出N+1，于2022年開(kāi)發(fā)出N+2制程，是大陸少有能夠量產(chǎn)先進(jìn)制程的企業(yè)，公司在大陸先進(jìn)制程具有較高的議價(jià)能力，我們判斷未來(lái)本土算力芯片需求有望受益于國(guó)產(chǎn)替代而提升，中芯國(guó)際有望充分受益于本土AI浪潮。邏輯三：成熟制程國(guó)產(chǎn)受益于消費(fèi)復(fù)蘇，國(guó)產(chǎn)替代也有望加速。供給側(cè)：中國(guó)大陸正在戰(zhàn)略性擴(kuò)產(chǎn)，SEMI數(shù)據(jù)顯示，2012-2022期間中國(guó)大陸半導(dǎo)體產(chǎn)能增加365%，全球領(lǐng)先。需求側(cè)：AI創(chuàng)新助力終端需求復(fù)蘇，手機(jī)/PC等傳統(tǒng)品類(lèi)和AI眼鏡/耳機(jī)等創(chuàng)新品類(lèi)均有望開(kāi)啟新一輪需求增長(zhǎng)。在中美貿(mào)易沖突的背景下，成熟制程產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代需求迫切，公司作為大陸成熟制程代工龍頭，有望迎來(lái)成長(zhǎng)新階段。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司24/25/26年?duì)I收達(dá)到567/657/735億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到40.17/59.62/72.95億元，選取晶圓代工企業(yè)華虹半導(dǎo)體/臺(tái)積電/聯(lián)電/三星/Towerjazz/世界作為對(duì)標(biāo)公司，2025年平均pb為2.35x，考慮到中芯國(guó)際在中國(guó)大陸先進(jìn)制程代工的領(lǐng)先性和稀缺性，我們給港股中芯國(guó)際2025年2.35xPB估值，參考滬港A/H溢價(jià)指數(shù)過(guò)去三年趨勢(shì)較為平穩(wěn)，中芯國(guó)際港股/A股股價(jià)過(guò)去三年穩(wěn)定在2.5-3.0x區(qū)間，考慮到匯率，我們保守預(yù)計(jì)中芯國(guó)際A/H溢價(jià)率25年穩(wěn)定在3.0倍左右，我們給中芯國(guó)際A股2025年目標(biāo)7.05xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)133.59元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美對(duì)華科技限制的不可控影響；成熟制程產(chǎn)能過(guò)剩；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加��；下游需求不及預(yù)期

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券李萌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為80%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利60.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為116.2。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為118.62。