民生證券股份有限公司邱祖學(xué),南雪源近期對中礦資源（002738）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動態(tài)報(bào)告：銅鍺項(xiàng)目可研落地，多金屬平臺加速形成》，本報(bào)告對中礦資源給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為34.05元。

　　中礦資源

　　公司發(fā)布投資建設(shè)贊比亞銅礦項(xiàng)目、納米比亞冶煉廠項(xiàng)目公告。公司近日發(fā)布投資建設(shè)贊比亞中央省kitumba銅礦項(xiàng)目、納米比亞Tsumeb冶煉廠多金屬綜合循環(huán)回收項(xiàng)目的公告。2024年3月公司再度快速轉(zhuǎn)型，規(guī)劃收購此兩項(xiàng)目，打造新的盈利增長點(diǎn)，截至2024年底，兩項(xiàng)目可研已全部完成，再次彰顯中礦速度，2025年將陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)期，即使按照目前可研規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2026年開始兩項(xiàng)目將明顯增厚公司業(yè)績。公司在鋰礦項(xiàng)目運(yùn)營中已證明了自身優(yōu)秀的增儲、礦山運(yùn)營、降本能力，我們預(yù)計(jì)未來有望在銅礦、鍺鎵項(xiàng)目上再現(xiàn)，屆時(shí)將進(jìn)一步增強(qiáng)兩項(xiàng)目的業(yè)績貢獻(xiàn)。

　　銅礦項(xiàng)目：規(guī)劃6萬噸一體化產(chǎn)能，26Q3末完全投產(chǎn)。1)產(chǎn)能：2024年7月完成對贊比亞Kitumba銅礦65%股權(quán)收購，公司規(guī)劃投資5.63億美元建設(shè)6萬噸陰極銅一體化項(xiàng)目，礦山端采用露天開采方式，選礦產(chǎn)品為硫化銅精礦和氧化銅精礦，冶煉端產(chǎn)能為6萬噸+11萬噸硫酸副產(chǎn)品，礦山服務(wù)年限內(nèi)達(dá)產(chǎn)后年均產(chǎn)銅4.96萬噸；2)建設(shè)進(jìn)度：規(guī)劃26Q2末選礦產(chǎn)能建成投產(chǎn)，26Q3末冶煉產(chǎn)能建成投產(chǎn)；3)成本與業(yè)績貢獻(xiàn)：根據(jù)目前可研，單噸銅C1現(xiàn)金成本3240美元，C3現(xiàn)金成本5367美元，按9200美元的銅價(jià)假設(shè)，達(dá)產(chǎn)后年均增厚公司利潤9.0億元，同時(shí)項(xiàng)目增儲后將延長項(xiàng)目服務(wù)年限，成本或有優(yōu)化空間，盈利貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　鍺鎵項(xiàng)目：尾渣資源豐富，有望受益于國內(nèi)出口管制。1)尾渣資源：2024年8月完成對納米比亞Tsumeb冶煉廠收購，Tsumeb鍺金屬資源量746.21噸，平均品位253.51克/噸，位列全球前列，同時(shí)含有鎵、鉛、銻等戰(zhàn)略金屬；2)產(chǎn)能及投產(chǎn)進(jìn)度：公司規(guī)劃投資2.23億美元建設(shè)33噸鍺錠、11噸工業(yè)鎵、1.09萬噸鋅錠產(chǎn)能，項(xiàng)目包括一期火法和二期濕法產(chǎn)線建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2026年項(xiàng)目將完全投產(chǎn)；3)業(yè)績貢獻(xiàn)：鍺主要應(yīng)用于光纖、紅外領(lǐng)域，鎵主要應(yīng)用于半導(dǎo)體行業(yè)，由于下游需求穩(wěn)步增長，價(jià)格中樞整體呈抬升態(tài)勢，2023年7月中國宣布對鎵鍺產(chǎn)品進(jìn)行出口管制，海外鍺鎵價(jià)格上漲明顯，Tsumeb鍺鎵項(xiàng)目資源、產(chǎn)能均分布在非洲，有望受益于國內(nèi)出口管制政策。根據(jù)目前可研報(bào)告，按2667美元/kg的鍺錠價(jià)格、2760美元/噸的鋅價(jià)假設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年歸母利潤總額約0.53億美元。

　　投資建議：公司從地勘老兵快速轉(zhuǎn)型為多礦種礦業(yè)新星，鋰鹽成本持續(xù)優(yōu)化，銫銣業(yè)務(wù)原料保障優(yōu)勢顯著，2024年快速布局銅礦、鎵鍺項(xiàng)目，打造新的盈利增長點(diǎn)，目前兩項(xiàng)目可研已落地，投產(chǎn)后將明顯增厚公司業(yè)績，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利7.6、11.2和21.8億元，對應(yīng)1月3日收盤價(jià)的PE為32、22和11倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)超預(yù)期下跌，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，海外貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方財(cái)富（300059）證券程文祥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.46%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利8.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為30.68。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.47。