中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期對寶豐能源（600989）進行研究并發(fā)布了研究報告《新型煤化工優(yōu)質標的，高質量發(fā)展邁上新臺階》，本報告對寶豐能源給出買入評級，當前股價為16.7元。

　　寶豐能源

　　寶豐能源是煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟示范企業(yè)，依托煤制烯烴工藝路線優(yōu)勢，生產(chǎn)技術迭代升級以及公司管理效率提升等，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，未來隨著內(nèi)蒙古基地新產(chǎn)能釋放，公司發(fā)展或邁上新臺階，看好公司優(yōu)質產(chǎn)能擴張，首次覆蓋，給予買入評級。

　　支撐評級的要點

　　寶豐能源聚焦新型煤化工，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好。公司具備完整的煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，是煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟示范企業(yè)。黨彥寶為公司實際控制人，直接及間接持股比例為55.58%。公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，2016年至2023年，公司營業(yè)收入CAGR為20.22%，歸母凈利潤CAGR為18.54%。2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.75億元，同比增長18.99%，歸母凈利潤45.37億元，同比增長16.60%。

　　內(nèi)蒙古基地逐步投產(chǎn)，烯烴板塊業(yè)務規(guī)模有望加速增長。煤制烯烴是公司的核心業(yè)務，公司在寧夏寧東基地擁有220萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，此外，公司在內(nèi)蒙古基地使用中科院大連物化所的DMTO三代技術新建260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴工程。相比于石腦油裂解工藝路線，煤制烯烴路線的盈利優(yōu)勢明顯，在油煤價差維持高位的市場環(huán)境下，煤制烯烴工藝有望延續(xù)高盈利態(tài)勢。截至2024年11月份，內(nèi)蒙古項目第一系列100萬噸/年烯烴生產(chǎn)線已順利投料試生產(chǎn)，并產(chǎn)出合格產(chǎn)品。內(nèi)蒙古項目投產(chǎn)后，寶豐能源煤制烯烴總產(chǎn)能將大幅提升至520萬噸/年，約為當前產(chǎn)能的2.4倍，將躍居國內(nèi)煤制烯烴行業(yè)產(chǎn)能第一名。隨著公司內(nèi)蒙古基地新產(chǎn)能釋放，烯烴產(chǎn)品的盈利能力或加速增長。

　　焦炭產(chǎn)品價差處于歷史低位，煤焦一體化高效運營。公司焦炭產(chǎn)品為干熄焦，截至2024年上半年，公司共有焦炭產(chǎn)能700萬噸，公司自有煤礦合計產(chǎn)能820萬噸，包括馬蓮臺煤礦、四股泉煤礦、紅四煤礦三座煤礦，此外，公司持有紅墩子煤業(yè)權益產(chǎn)能192萬噸，2023年公司焦化板塊的煤炭自給率約45%。受下游鋼鐵行業(yè)景氣度低迷影響，焦炭-焦煤價差跌至歷史低位。依托于煤焦一體化及區(qū)位優(yōu)勢，公司的焦化產(chǎn)品仍具有較強盈利能力，2024年上半年，公司焦化產(chǎn)品毛利率仍達到27.13%。未來隨著鋼鐵行業(yè)需求改善，焦炭產(chǎn)品盈利有望逐步修復。

　　估值

　　內(nèi)蒙古基地新產(chǎn)能有望釋放，烯烴產(chǎn)品盈利延續(xù)高景氣，預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為63.26/125.69/141.97億元，對應當前市值，PE分別為19.5/9.8/8.7倍，市凈率分別為2.9/2.4/2.1倍，首次覆蓋，給予買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　新項目投產(chǎn)進度不及預期，原油及煤炭價格大幅波動，安全生產(chǎn)風險等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券（600909）潘寧馨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.96%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利64.67億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.73。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機構給出評級，買入評級23家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為21.18。