東吳證券股份有限公司張良衛(wèi),周良玖,陳欣近期對巨人網(wǎng)絡(luò)（002558）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《《原始征途》正式版定檔，AI布局持續(xù)落地》，本報(bào)告對巨人網(wǎng)絡(luò)給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.6元。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025年1月4日，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘詩曼，同時(shí)《原始征途》正式版定檔2025年1月10日。AI方面，2024年12月12日，公司發(fā)布“千影QianYing”有聲游戲生成大模型。

　　存量游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，期待《原始征途》正式版及新游表現(xiàn)。2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收22.18億元，yoy-2.15%，扣非歸母凈利潤12.74億元，yoy+14.16%，得益于征途系列、《球球大作戰(zhàn)》表現(xiàn)穩(wěn)健，同時(shí)征途IP的小程序游戲貢獻(xiàn)增量。展望2025年，1)《原始征途》正式版已定檔2025/1/10，《原始征途》2023/3/24上線，首月流水破3億元，2023年內(nèi)流水超15億元，表現(xiàn)出色。正式版在此前基礎(chǔ)上，針對非綁道具產(chǎn)出、聚寶閣、小程序&手游全互通、至尊巔峰賽事、游戲玩法以及全民福利等方面進(jìn)行全面革新，期待正式版上線后流水回升帶來增量；2)此外，公司還儲(chǔ)備有SLG、卡牌和休閑等新游，積極關(guān)注新游測試進(jìn)展、定檔時(shí)間。

　　發(fā)布“千影”有聲游戲生成大模型，加速“游戲+AI”布局。2024年12月22日，公司發(fā)布“千影QianYing”有聲游戲生成大模型，包含：1)游戲視頻生成大模型YingGame：生成的游戲內(nèi)容具備可交互能力，能夠理解用戶的鼠標(biāo)、鍵盤等輸入交互，實(shí)現(xiàn)游戲角色的復(fù)雜、連續(xù)性動(dòng)作的運(yùn)動(dòng)等。2)視頻配音大模型YingSound：支持從視頻或者視頻文本結(jié)合的方式生成高保真音效，涵蓋動(dòng)漫視頻、游戲視頻等多樣化應(yīng)用場景。隨著“千影QianYing”有聲游戲生成大模型發(fā)布，公司實(shí)現(xiàn)了自研語義大模型、語音大模型、視頻大模型的多模態(tài)全矩陣布局，我們看好大模型布局繼續(xù)提高公司內(nèi)容創(chuàng)作效率，期待大模型能力持續(xù)突破后，對游戲交互方式、玩法帶來革新，期待公司對于“游戲+AI”的嘗試和突破，如2024年初，公司董事長史玉柱提出，公司正在打造一個(gè)AI游戲孵化平臺(tái)。

　　休閑游戲承接AI原生玩法落地。休閑產(chǎn)品《太空殺》于2024H1完善了UGC編輯器，探索AI玩法，于2024/08推出多智能體AI原生玩法“AI殘局挑戰(zhàn)”，模式為“1個(gè)真人玩家+N個(gè)AI玩家”，AI玩家發(fā)言和決策由大模型實(shí)時(shí)生成，無需依賴預(yù)設(shè)，增加玩法復(fù)雜性和挑戰(zhàn)性。“AI殘局挑戰(zhàn)”上線后，參與玩家數(shù)、對局?jǐn)?shù)和互動(dòng)率等持續(xù)攀升。此外《太空殺》還推出UGC劇本工具“鯊青小劇場”，通過文本到語音合成技術(shù)(TTS)、AI幫寫等功能，為內(nèi)容創(chuàng)作者提供推理短片制作平臺(tái)。

　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為14.45/15.85/17.15億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16/14/13倍。我們看好公司征途IP延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，休閑賽道及新品類探索逐步突破，“游戲+AI”布局領(lǐng)先，維持“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游流水超預(yù)期下滑，新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國聯(lián)證券（601456）丁子然研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.84%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利15.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為14.52。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)10家，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.96。