西南證券股份有限公司朱會(huì)振,王書(shū)龍,杜雨聰近期對(duì)貴州茅臺(tái)（600519）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《24年順利完成目標(biāo)，25年聚焦供需適配》，本報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為1440.67元。

　　貴州茅臺(tái)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2024年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告，經(jīng)初步核算，2024年度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1738億元，同比增長(zhǎng)約15.44%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約857億元，同比增長(zhǎng)約14.67%。

　　茅臺(tái)酒與系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)，順利完成年初目標(biāo)規(guī)劃。1、在2024年宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，白酒行業(yè)周期下行的壓力下，公司堅(jiān)持以消費(fèi)者為中心，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，穩(wěn)住了茅臺(tái)“基本盤(pán)”，夯實(shí)“壓艙石”，取得“績(jī)優(yōu)”成果，圓滿完成2024年既定目標(biāo)規(guī)劃。2、根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況公告測(cè)算，24Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約506.77億元，同比+12.01%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約248.72億元，同比約+13.79%。3、分產(chǎn)品，2024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入約1458億元，同比約+15.18%，系列酒營(yíng)業(yè)收入約246億元，同比約+19.24%。其中24Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入約447億元，同比約+13.62%，茅臺(tái)酒增速延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)；系列酒營(yíng)業(yè)收入約52億元，同比約+3.40%，24Q4系列酒增速環(huán)比放緩明顯，預(yù)計(jì)主要系公司主動(dòng)控制茅臺(tái)1935的投放節(jié)奏。4、2024年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.63萬(wàn)噸，同比約-1.58%，系列酒基酒約4.81萬(wàn)噸，同比約+12.02%，整體來(lái)看，茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量維持相對(duì)穩(wěn)定，系列酒基酒產(chǎn)量延續(xù)雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　聚焦解決“供需不適配”問(wèn)題，25年增長(zhǎng)路徑清晰。1、2024年12月下旬，公司先后召開(kāi)2025年貴州茅臺(tái)醬香酒經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)和2025年經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)，茅臺(tái)集團(tuán)黨委副書(shū)記、總經(jīng)理王莉用“挑戰(zhàn)”“團(tuán)結(jié)”“實(shí)干”“績(jī)優(yōu)”四個(gè)關(guān)鍵詞評(píng)價(jià)了2024年的茅臺(tái)酒市場(chǎng)工作總結(jié)，明確當(dāng)前主要任務(wù)是解決茅臺(tái)酒“供需不適配”問(wèn)題，提出并制定2025年的增長(zhǎng)規(guī)劃。2、公司規(guī)劃2025年茅臺(tái)酒國(guó)內(nèi)市場(chǎng)計(jì)劃投放量預(yù)計(jì)較2024年略有增長(zhǎng)，將適度增加1L裝公斤茅臺(tái)投放量，減少500ml珍品茅臺(tái)酒投放量；公司將開(kāi)發(fā)750ml和400ml茅臺(tái)酒，分別用于餐飲渠道和國(guó)際市場(chǎng)。3、系列酒方面，2025年茅臺(tái)醬香酒公司的任務(wù)目標(biāo)增速不低于貴州茅臺(tái)過(guò)去5年的平均增速(約14%)，茅臺(tái)1935將以500-800元價(jià)格段，圍繞長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀等地區(qū)精耕，未來(lái)計(jì)劃打造茅臺(tái)1935、茅臺(tái)王子迎賓、漢醬大曲“三個(gè)百億事業(yè)部”。4、渠道方面，當(dāng)前公司共有自營(yíng)和社會(huì)經(jīng)銷兩大體系，2025年“自營(yíng)體系”將加強(qiáng)統(tǒng)籌平衡協(xié)調(diào)作用，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，“社會(huì)經(jīng)銷體系”將充分發(fā)揮觸達(dá)廣、觸達(dá)精準(zhǔn)、轉(zhuǎn)化有效的優(yōu)勢(shì)，不斷提升協(xié)同力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為68.23元、75.30元、83.14元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22倍、20倍、18倍。公司擁有行業(yè)最強(qiáng)品牌力，正積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“三個(gè)轉(zhuǎn)型”，長(zhǎng)線發(fā)展后勁十足，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，普茅和蛇年生肖酒批價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券張立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.48%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利860.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.54。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有48家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)44家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1934.25。