截至2025年1月3日收盤，鍋圈股價(jià)報(bào)收于1.80港元/股，較此前發(fā)行價(jià)已跌已跌近七成

　　赴港上市一年多，鍋圈的股價(jià)已較發(fā)行時(shí)跌去近七成。

　　自2023年11月登陸港股市場(chǎng)以來，鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱鍋圈，2517.HK）的股價(jià)經(jīng)歷了顯著波動(dòng)。截至2025年1月3日收盤，鍋圈股價(jià)報(bào)收于1.80港元/股（按前復(fù)權(quán)計(jì)算，下同），與當(dāng)初5.98港元/股的發(fā)行價(jià)相比，已經(jīng)跌去69.90%。

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員注意到，自2024年1月29日漲至12.28港元/股高點(diǎn)后，公司股價(jià)總體便步入一段持續(xù)下行通道。2024年9月，隨著資本市場(chǎng)的整體回暖，鍋圈的股價(jià)曾出現(xiàn)小幅回彈。但一個(gè)月后，該公司股價(jià)再次陷入下跌，一度觸及1.77港元/股的低位，相較于此前高點(diǎn)12.28港元/股，跌幅達(dá)到85.59%。

　　鍋圈股價(jià)的持續(xù)低迷或許與該公司上市后業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑密切相關(guān)。面對(duì)股價(jià)與業(yè)績(jī)的雙重壓力，鍋圈方面迅速采取行動(dòng)。近日，公司宣布完成了對(duì)逮蝦記41%股權(quán)的收購。

　　逮蝦記是一家主要從事蝦滑、牛肉滑、豬肉滑、墨魚滑等滑類的生產(chǎn)、研發(fā)及銷售的企業(yè)，其業(yè)務(wù)范疇與鍋圈這一專注于火鍋領(lǐng)域餐飲企業(yè)的核心需求高度契合。此次收購?fù)瓿珊�，鍋圈將有望加�?qiáng)對(duì)火鍋食材大單品上游供應(yīng)鏈方面的控制力，從而或能在一定程度上緩解業(yè)績(jī)下行壓力。

　　上市后營收溢利均出現(xiàn)下滑

　　自2023年11月在港交所掛牌上市以來，鍋圈面臨著業(yè)績(jī)上的挑戰(zhàn)。上市的首個(gè)完整年度，鍋圈呈現(xiàn)出增利不增收的情形。2023年全年，鍋圈實(shí)現(xiàn)收入60.94億元，較上年同期下降約15.05%，而同期股東應(yīng)占溢利則同比微增4.23%至2.40億元。

　　從業(yè)務(wù)層面剖析，鍋圈的主要收入來源——銷售在家吃飯餐食產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品，于2023年遭遇顯著下滑。該部分收入從上一年的70.59億元減少至59.41億元，或成為拖累該公司整體業(yè)績(jī)的主要因素之一。與此同時(shí)，鍋圈的服務(wù)收入雖然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但其在總收入中的占比較低（2023年僅為2.5%），難以有效彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)的下滑。

　　針對(duì)2023年收入下滑的原因，鍋圈在年報(bào)中將之歸結(jié)于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重大影響。然而，更深層次的原因可能在于鍋圈所面臨的市場(chǎng)變化和競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　隨著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境復(fù)蘇，消費(fèi)者外出就餐的頻率增加，使得原本主打“在家吃飯”市場(chǎng)的鍋圈遭遇了市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)縮小的挑戰(zhàn)。另一邊，來自新零售品牌、生鮮電商以及傳統(tǒng)超市等多方面的競(jìng)爭(zhēng)壓力，也進(jìn)一步加劇了鍋圈的業(yè)績(jī)壓力。

　　以新零售品牌盒馬鮮生為例，其預(yù)制菜品類豐富，包括各種即烹、即熱、即食產(chǎn)品，能夠滿足消費(fèi)者在家做飯的多樣化需求，或?qū)﹀伻��?gòu)成了直接競(jìng)爭(zhēng)。而生鮮電商如叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、美團(tuán)買菜等，則通過線上買菜、購買生鮮食品，線下配送/自提的服務(wù)模式，吸引了大量消費(fèi)者的注意，進(jìn)一步擠壓了鍋圈的市場(chǎng)份額。傳統(tǒng)超市如沃爾瑪?shù)龋瑒t憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和采購能力，提供高品質(zhì)的生鮮食品和其他各類商品，亦會(huì)吸引一部分消費(fèi)者前往購物。

　　面對(duì)這些挑戰(zhàn)，鍋圈在步入2024年上半年后采取了一定業(yè)務(wù)調(diào)整——進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合，推出諸如“99元毛肚自由火鍋套餐”等受到廣大消費(fèi)者青睞的產(chǎn)品；并升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，新增248個(gè)火鍋及燒烤類產(chǎn)品的新SKU等。然而，這些努力似乎尚未能顯著改善鍋圈的業(yè)績(jī)下行局面。

　　2024年上半年，鍋圈的收入和股東應(yīng)占溢利雙雙出現(xiàn)下滑。其中，收入降至26.65億元，較上年同期減少超九千萬元；股東應(yīng)占溢利則跌破億元規(guī)模，同比下降20.16%至8598.4萬元。

　　鍋圈在門店經(jīng)營方面的表現(xiàn)同樣令市場(chǎng)擔(dān)憂。據(jù)此前招股書數(shù)據(jù)披露，在2020年至2022年期間，鍋圈的門店數(shù)量曾一度快速增長(zhǎng)，從4300間一路擴(kuò)大至9221間，各年度的凈增數(shù)量均超過2000間。此后，這一增速逐漸放緩。

　　上市當(dāng)年，鍋圈的門店數(shù)量為10307間，僅較上一年增加1086間。而到了2024年上半年，鍋圈的門店數(shù)量更是由增轉(zhuǎn)減，重回萬店規(guī)模以下，為9660間。與此同時(shí)，市場(chǎng)上不乏有多家萬店餐飲品牌，如正新雞排、絕味鴨脖等，這些品牌在市場(chǎng)中均占據(jù)著重要地位。

　　依賴加盟商模式

　　值得注意的是，在門店經(jīng)營方面，鍋圈展現(xiàn)出了對(duì)加盟商模式的高度依賴性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至2023年，鍋圈在全國范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張，門店數(shù)量增至千家乃至萬家規(guī)模。然而，在這龐大的門店網(wǎng)絡(luò)中，自營門店數(shù)量?jī)H有個(gè)位數(shù)。截至2024年上半年，鍋圈的自營門店數(shù)量增加至10間，與之相比，加盟店數(shù)量仍遙遙領(lǐng)先，超過9000家，占據(jù)了該公司當(dāng)期門店總數(shù)的99.9%。

　　從收入結(jié)構(gòu)層面來看，鍋圈近年來大部分收入均源自于向加盟商銷售在家吃飯產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品。2020年至2022年期間，這一部分的收入占據(jù)了鍋圈主營業(yè)務(wù)收入（銷售在家吃飯產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品）的九成以上。這一趨勢(shì)也一直延續(xù)到了2024年上半年。

　　對(duì)此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，鍋圈的商業(yè)模式具有快速復(fù)制的特性，但若沒有規(guī)模效應(yīng)加持，其核心競(jìng)爭(zhēng)力可能會(huì)顯得相對(duì)薄弱。尤其是在加盟模式幾乎占據(jù)全部市場(chǎng)的情況下，鍋圈的盈利能力存在一定不確定性，而管理體系的完善與否將成為其未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。

　　同時(shí)，業(yè)內(nèi)關(guān)注零售或餐飲行業(yè)的分析師也對(duì)這種高度依賴加盟商的模式表達(dá)了擔(dān)憂。他們認(rèn)為，雖然這種模式能帶來快速規(guī)模效應(yīng)，但也伴隨著不確定性。若表現(xiàn)欠佳的門店數(shù)量較多，將對(duì)鍋圈的收入及盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

　　為了擺脫實(shí)體門店零售空間的限制，鍋圈近幾年持續(xù)創(chuàng)新銷售渠道。例如大力發(fā)展抖音、鍋圈APP、微信小程序等多種線上銷售渠道，以及嘗試線上直播帶貨等多樣化銷售方式。然而，時(shí)至目前，該部分收入占比仍然相對(duì)較低。

　　鍋圈各類型實(shí)體門店數(shù)量情況（間）

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書、公司財(cái)報(bào)