天風證券（601162）股份有限公司張瀟倩近期對山西汾酒（600809）進行研究并發(fā)布了研究報告《行穩(wěn)致遠，開啟復興綱領(lǐng)第二階段》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價為174.2元。

　　山西汾酒

　　事件：2024年12月2日，“2024汾酒全球經(jīng)銷商大會”在山西太原召開。董事長袁清茂及銷售公司總經(jīng)理張永踴發(fā)表相關(guān)講話，同時會上首發(fā)新品“青花汾酒26.復興”。

　　2024年復盤總結(jié)：各系產(chǎn)品穩(wěn)步增長，經(jīng)銷商隊伍持續(xù)壯大。截至24年10月，青花系列、老白汾已經(jīng)達到2023年全年營收。22-24年期間億元規(guī)模以上的經(jīng)銷商由41家增加到51家，5千萬-1億元規(guī)模的經(jīng)銷商由67家增加到76家，3千萬-5千萬元規(guī)模的經(jīng)銷商由70家增加到86家，1千萬-3千萬元規(guī)模的經(jīng)銷商由376家增加到492家。

　　2025年規(guī)劃：復興綱領(lǐng)第二階段，堅定“穩(wěn)定壓倒一切”。2025-2030年是汾酒復興綱領(lǐng)的第二階段，也是汾酒復興的成果鞏固期和要素調(diào)整期。董事長袁清茂提出“堅持一條營銷政策”“抓好兩個統(tǒng)籌”“把握三個重點”以及“做好五個要求”四個方面，總經(jīng)理張永踴圍繞“一個目標、兩個踐行、三力合一、四維突破、五個支撐”對2025年汾酒營銷工作作出具體安排。我們預計，25年省內(nèi)市場控量升級，省外市場擴容升級，全面整合渠道力、品牌力和產(chǎn)品力，不斷提升運營水平。

　　四大單品驅(qū)動長期發(fā)展，預計25年持續(xù)強化腰部價位帶。1)汾酒主品牌：玻汾調(diào)存+青花20實現(xiàn)突破+長期看青花30。公司再次強調(diào)未來玻汾系列、老白汾系列、青花20、青花30要全面突破百億，未來資源配置上將按青花30、青花20、老白汾、玻汾以1：1：1：0.5比例分配。同時大會推出終端指導價為718元/瓶的“青花汾酒26.復興”，定位青花20與30之間，公司次高端產(chǎn)品矩陣逐步完善，汾酒內(nèi)部價格體系縫隙深度彌合，青25未來有望成為潛在新增長點；2)杏花村酒品牌：定位“第二瓶汾酒”。2025-2026年為全國化布局預熱期，2027-2030年為全國化突破爆發(fā)期，承擔公司開辟清香第二戰(zhàn)場的使命。

　　中期分紅落地，注重股東回報。12月24日，公司發(fā)布《2024年中期利潤分配方案公告》，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.46元(含稅)。截至2024年9月30日，公司總股本為1,219,964,222股，以此計算合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利30億元(含稅)。假設(shè)24年全年利潤增速+18%，中期分紅比例約24%。

　　盈利預測：公司踐行“抓青花、強腰部、穩(wěn)玻汾”路線，契合當前市場實際需求的同時錨定長期高端化路線，此外汾享禮遇數(shù)字化運營利于價盤穩(wěn)定，長期保障渠道利潤和市場秩序。我們預計24-26年公司收入同比增長16%/13%/13%至371/421/474億元，歸母凈利潤同比增長18%/15%/14%至123/141/160億元，對應PE分別為18X/15X/14X，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期；行業(yè)競爭加�。皇⊥馔卣共患邦A期；中高價酒類增長不及預期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券劉成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.53%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利125.94億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.88。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有45家機構(gòu)給出評級，買入評級41家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為242.74。