開源證券股份有限公司張宇光,陳鐘山近期對萬辰集團(tuán)（300972）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：切入零食量販賽道，邁向高增長新篇章》，本報告對萬辰集團(tuán)給出增持評級，當(dāng)前股價為78.06元。

　　萬辰集團(tuán)

　　零食量販賽道龍頭，收入高速增長，首次覆蓋給予“增持”評級

　　萬辰集團(tuán)以菌類業(yè)務(wù)起家，通過快速整合區(qū)域知名零食量販品牌切入零食量販賽道，在蘇皖基地市場建立穩(wěn)固地位，并借助原有優(yōu)勢不斷拓展外省，北方“兩山兩河”市場布局迅速，具備先發(fā)優(yōu)勢，疊加公司不斷完善供應(yīng)鏈建設(shè)，規(guī)模效應(yīng)與運(yùn)營效率提升下市場份額進(jìn)一步提升，利潤逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1.9、4.5、7.9億元，同比增長333.4%、134.5%、73.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為72.6、31.0、17.8倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　零食量販本質(zhì)為折扣零售，決勝于規(guī)模與效率

　　渠道變革下零食量販高速發(fā)展，其本質(zhì)為硬折扣模式零售，低價走量的銷售本質(zhì)下，決定勝出關(guān)鍵在于規(guī)模與效率，即快速復(fù)制門店放大銷量，并通過洞察動銷優(yōu)化選品，倉儲物流等供應(yīng)鏈方面建設(shè)提升經(jīng)營效率。競爭格局上，目前很忙系與萬辰系規(guī)模領(lǐng)先，零食有鳴、糖巢、零食優(yōu)選緊隨其后，呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”格局。地區(qū)維度上，目前南方湘贛市場競爭激烈，而北方市場由于起步較晚，當(dāng)前處于跑馬圈地階段，仍有較多空白市場待挖掘，具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)有望獲得較大市場份額，我們測算全國潛在門店空間，預(yù)計仍有較大成長潛力。

　　公司在北方市場具備先發(fā)優(yōu)勢，拓店空間廣闊，經(jīng)營效率提升

　　拓店方面，公司通過蘇皖基地市場向河南、山東輻射，布局較其他品牌早，具備先發(fā)優(yōu)勢，目前已在“兩山兩河”具備規(guī)模，未來持續(xù)加密下并繼續(xù)向周邊北方市場輻射而獲廣闊份額。供應(yīng)鏈方面，公司擁有成熟選品采購體系與選品團(tuán)隊，戰(zhàn)略合作頭部食飲企業(yè)，議價能力強(qiáng)，公司具備31個倉儲中心，超50萬平面積，倉配布局行業(yè)領(lǐng)先，且隨著門店密度提升供應(yīng)鏈效益不斷顯現(xiàn)。公司盈利方面，目前隨著規(guī)模增長與效率提升，公司2024Q3凈利潤已明顯釋放，預(yù)計未來隨著店效提升和降費增效，利潤率仍有進(jìn)一步提升空間。

　　風(fēng)險提示：拓店速度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券（002926）寇星研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.93%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為63.98。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為80.63。