民生證券股份有限公司方競(jìng),盧瑞琪近期對(duì)匯頂科技（603160）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：新品突破匯勢(shì)能，毛竹長(zhǎng)成攀新頂》，本報(bào)告對(duì)匯頂科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為73.47元。

　　匯頂科技

　　從觸控龍頭到引領(lǐng)指紋識(shí)別市場(chǎng)，歷經(jīng)千帆再起航。作為一家芯片設(shè)計(jì)廠商，公司面向智能終端、物聯(lián)網(wǎng)及汽車電子領(lǐng)域提供整體應(yīng)用解決方案，公司持續(xù)引領(lǐng)傳感、計(jì)算、連接和安全領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)萬(wàn)物互聯(lián)創(chuàng)新應(yīng)用。23年，匯頂科技基本完成庫(kù)存去化，新品量產(chǎn)提上日程。24H1，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收22.6億元，分業(yè)務(wù)來(lái)看，電容觸控芯片營(yíng)收8.8億元，收入占比39.1%，毛利率52.3%；指紋識(shí)別芯片營(yíng)收8.2億元，收入占比36.5%，毛利率34.6%；其他芯片營(yíng)收4.7億元，收入占比21.0%，毛利率45.9%。24Q3，由于下游手機(jī)市場(chǎng)景氣度偏弱，公司業(yè)績(jī)同環(huán)比承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.67億元，YoY-17.7%，歸母凈利潤(rùn)1.31億元，YoY-11.8%。公司目前新品進(jìn)展順利，超聲波指紋傳感器、光線傳感器等多款新品已導(dǎo)入知名手機(jī)品牌項(xiàng)目并陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)24Q4規(guī)模出貨，25年有望放量增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅改善。

　　壓艙石業(yè)務(wù)觸控芯片表現(xiàn)穩(wěn)健，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品持續(xù)突破。作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，觸控芯片近年來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品方面，AMOLED屏幕滲透持續(xù)推動(dòng)觸控芯片需求增長(zhǎng)；汽車電子是公司當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)力方向，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品持續(xù)突破，新品量產(chǎn)在即。我們認(rèn)為消費(fèi)級(jí)觸控芯片市場(chǎng)相對(duì)成熟，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司觸控業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)能或?qū)��?lái)自汽車市場(chǎng)。

　　指紋識(shí)別技術(shù)向超聲波演進(jìn)，開(kāi)啟新一輪產(chǎn)品周期。公司是屏下光學(xué)指紋識(shí)別技術(shù)的開(kāi)創(chuàng)者，多年占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，這一技術(shù)驅(qū)動(dòng)了全面屏手機(jī)的設(shè)計(jì)并成為19年公司業(yè)績(jī)大幅改善的絕對(duì)主力。當(dāng)前，公司積極布局超聲波指紋識(shí)別，作為新一代指紋識(shí)別技術(shù)，超聲波相較于屏下光學(xué)具有更薄、更低功耗、支持濕手解鎖等優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，公司產(chǎn)品相較于高通的競(jìng)品成本更低且具有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)。23年，公司指紋識(shí)別芯片業(yè)務(wù)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和去庫(kù)壓力較為承壓，預(yù)計(jì)24Q4超聲波芯片將開(kāi)始放量，我們認(rèn)為25年有望下沉至中端機(jī)型，公司新品領(lǐng)跑或?qū)⒃僖淮未_立其在指紋識(shí)別領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)并帶來(lái)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的顯著提升。

　　其他芯片研發(fā)成果顯著，量能將逐漸釋放。屏下光線傳感器、健康傳感器及NFC+eSE芯片組等新品蓄勢(shì)待發(fā)，其他芯片業(yè)務(wù)即將進(jìn)入收獲期。隨著產(chǎn)品品類和下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，其他芯片業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　擬并購(gòu)云英谷，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)云英谷100%股權(quán)，若完成收購(gòu)，一方面公司能通過(guò)云英谷進(jìn)入AMOLEDDDIC市場(chǎng)，另一方面也能夠增強(qiáng)自身在顯示屏芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.80/58.83/65.21億元，歸母凈利潤(rùn)6.42/8.74/10.22億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為54/39/34倍。我們看好公司在新品放量之下迎來(lái)基本面拐點(diǎn)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品滲透不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華金證券王臣復(fù)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.09%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為44.8。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為86.83。