民生證券股份有限公司邱祖學(xué),袁浩近期對洛陽鉬業(yè)（603993）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評：銅產(chǎn)量超預(yù)期增長，“雙子星”持續(xù)放量可期》，本報(bào)告對洛陽鉬業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為6.81元。

　　洛陽鉬業(yè)

　　事件：公司發(fā)布2024年度主要產(chǎn)品產(chǎn)量情況。據(jù)公司初步核算，2024年公司銅鈷產(chǎn)量分別為65.0/11.4萬噸，同比分別增長55%和106%；鉬鎢產(chǎn)量分別為1.54/0.83萬噸，同比分別變化-2%和+4%；鈮磷產(chǎn)量分別為1和118萬噸，分別同比增長5%和1%。

　　公司產(chǎn)量全面完成年度生產(chǎn)計(jì)劃。公司銅、鈷、鉬、鎢、鈮產(chǎn)量均超過2024產(chǎn)量指引上限。2024年公司銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷肥產(chǎn)量指引上限分別為57萬噸、7萬噸、1.5萬噸、0.75萬噸、1萬噸、125萬噸。按指引上限計(jì)算，公司銅、鈷、鉬、鎢、鈮產(chǎn)量完成度分別達(dá)114.1%、163.1%、102.6%、110.5%、100.2%。磷肥較產(chǎn)量指引中值完成度為102.6%。

　　銅季度產(chǎn)量持續(xù)走高，年化產(chǎn)量或可達(dá)到68-70萬噸。公司24年4季度產(chǎn)銅17.4萬噸，環(huán)比增長7%，公司Q1-4單季度產(chǎn)量分別為14.7、16.6、16.2、17.4萬噸，季度產(chǎn)量持續(xù)走高。由于24Q1TFM混合礦還未滿產(chǎn)，以Q4產(chǎn)量年化來看，公司銅年生產(chǎn)能力或可達(dá)到68-70萬噸，主要得益于剛果(金)TFM和KFM兩座世界級銅礦山的加持。

　　公司位于剛果(金)兩座世界級銅礦山有望持續(xù)放量。2024年上半年，TFM混合礦項(xiàng)目3條生產(chǎn)線成功實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)和達(dá)標(biāo)，連同原先的10K和15K兩條生產(chǎn)線，TFM形成了5條生產(chǎn)線、45萬噸的年產(chǎn)銅能力。KFM擁有15萬噸銅的年生產(chǎn)能力，經(jīng)過持續(xù)的技術(shù)改進(jìn)和工藝流程創(chuàng)新等，2024年頻創(chuàng)月度產(chǎn)量新高。公司制定了未來5年規(guī)劃和產(chǎn)量目標(biāo)，目前正在積極推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，TKM和TFM有望持續(xù)放量。

　　核心看點(diǎn)：①2024年產(chǎn)量超預(yù)期完成。2024年度礦山端除磷肥全部超額完成產(chǎn)量目標(biāo)，鈷產(chǎn)量完成度最高，完成全年目標(biāo)上限的163.1%；其次是銅，為114.1%。②未來五年發(fā)展目標(biāo)：根據(jù)公司未來5年規(guī)劃，到2028年，公司銅產(chǎn)量和鈷產(chǎn)量將分別達(dá)到80-100萬噸和9-10萬噸，增量分為兩階段，一階段重點(diǎn)是TFM西區(qū)Pumpi礦和KFM二期深部硫化礦開發(fā)，目前已經(jīng)開始開展早期工作，TFM三期深部硫化礦待一階段完成后或?qū)⒂懈�多信息。如果按照指引上限�?jì)算，2024-2028年銅產(chǎn)量CAGR為11.4%，鈷已提前完成28年產(chǎn)量目標(biāo)。

　　投資建議：隨著剛果金項(xiàng)目持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)2024-2026年，公司歸母凈利潤為113.56、135.24、142.16億元，EPS分別為0.53、0.63和0.66元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)(1月6日)的PE分別為13X/11X/10X，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，銅鈷等主要金屬價(jià)格下跌，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，剛果金權(quán)益金風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券敖翀研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.12%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利119.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.38。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.11。