天風證券（601162）股份有限公司張瀟倩近期對貴州茅臺（600519）進行研究并發(fā)布了研究報告《25年經銷商大會召開，預計量增帶動增長》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1440.0元。

　　貴州茅臺

　　事件：12月23日，主題為“同心共鑄千億茅臺增長極，攜手再啟十年醬香新征程”的2025年茅臺醬香酒經銷商聯誼會召開；12月25日，以“聚共識以共贏，懷厚德以致遠”為主題的貴州茅臺酒2025年全國經銷商聯誼會在貴陽召開。

　　系列酒：目標更為理性，25年重點發(fā)力王子酒

　　24年茅臺醬香酒完成各項目標，保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。①靈活調整產品銷售策略，取消茅臺1935、漢醬匠心傳承的動態(tài)配額制，全面實行合同制管理；②強化市場基礎建設，累計開展陳列15700多單元；開展品鑒會51000多桌，宴席44000多場次。

　　2025年整體思路方向延續(xù)24年，但更為理性&思路更清晰：

　　一、目標更為理性：24年系列酒順利完成集團目標，25年系列酒目標增速為不低于上市公司前五平均增速。醬香酒公司短期定位集團新的增長極，長期將成為大眾消費頭部企業(yè)，百年茅臺的基礎。

　　二、產品策略清晰：堅持“一體兩翼”的品牌發(fā)展策略，全力打造以茅臺1935為核心的茅臺醬香酒大單品集群，未來將專注1935、王子、漢醬三大系列，打造“三大百億事業(yè)部”。①1935：立足經典款1935，增強文創(chuàng)產品稀缺性，開發(fā)個性化產品和臻享版茅臺1935，形成茅臺1935“金字塔結構”產品結構體系；②王子酒：開發(fā)塔尖產品和低度產品，力爭2年內打造為茅臺醬香酒第二支百億大單品；③漢醬：25年減少漢醬(匠心傳承)市場投放量；④總經銷品牌：總量、占比上原則只減不增。

　　三、渠道策略清晰：堅持矩陣式渠道協同發(fā)展。目前公司銷售團隊400人，未來將進一步擴充以匹配200億的銷售規(guī)模。

　　茅臺酒：三大轉型攻堅克難，統籌投放結構&渠道

　　24年預計收入利潤雙位數增長，持續(xù)夯實公司“壓艙石”。①產品端：持續(xù)優(yōu)化產品矩陣，提升品牌價值；②渠道端：形成“自營”和“社會”兩大體系，有效確保茅臺酒市場穩(wěn)定；③品牌端：開展主題品鑒活動超6600場、舉辦“茅友嘉年華”等文化活動60余場。

　　25年以消費者為中心，持續(xù)做好“三個轉型”。①客群轉型：聚焦“新商務”人群，推動客群組成和結構轉型；②場景轉型：在持續(xù)鞏固好傳統聚會的基礎上，圍繞“新商務”人群；③服務轉型：讓“賣酒”轉變?yōu)椤百u生活方式”。

　　調整各產品投放量，加大市場費用投放。在產品結構上，①2025年普飛計劃投放量略增；②減少珍品投放量；③適度調增1000ml茅臺酒投放量；④調整專賣店、商超電商合同產品結構，提升消費觸達率；⑤調整內部子公司合同產品結構，開發(fā)茅臺1935臻享版、1935ml和375ml產品，收縮1935文創(chuàng)產品，開發(fā)茅臺王子酒塔尖產品與低度產品。此外，2025年1月5日正式發(fā)布新品乙巳蛇年生肖酒和笙樂飛天茅臺酒。在市場政策上，公司新年預算市場活動投入費用支持約6.75億元，同比增加83%。

　　盈利預測：我們預計，公司24-26年收入同比增長15%/9%/8%至1735/1890/2047億元，歸母凈利潤同比增長15%/9%/8%至858/935/1013億元，對應PE分別為21X/19X/18X。

　　風險提示：宏觀經濟影響，消費疲軟，行業(yè)政策變動，飛天茅臺批價波動。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信建投（601066）證券張立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.48%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利860.35億，根據現價換算的預測PE為21.02。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有48家機構給出評級，買入評級44家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為1951.88。