紐威股份

　　擬投資紐威流體二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，助力高端化轉(zhuǎn)型&長期成長

　　投資要點(diǎn) 擬自籌資金約5億元擴(kuò)產(chǎn)工業(yè)閥門，中高端產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張2025年1月8日公司發(fā)布公告，擬以不低于5億元的自籌資金，投資于紐威流體二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)約2萬平方米的生產(chǎn)廠房及配套設(shè)施，擴(kuò)增2條以上工業(yè)閥門生產(chǎn)線等，預(yù)計(jì)2027年6月建成投產(chǎn)。紐威流體為紐威股份（603699）全資子公司，2018年末成立，2020年投建通安特殊閥工廠，聚焦適用于嚴(yán)苛工況和特殊應(yīng)用領(lǐng)域的蝶閥、鍛鋼閥及其他特殊閥種，并于2023年投產(chǎn)，為公司進(jìn)入海工造船等下游、產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型、及我國高端閥門進(jìn)口替代持續(xù)做出貢獻(xiàn)。本次投資項(xiàng)目為紐威流體二期，公司中高端產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。 核心原材料、海外產(chǎn)能有序擴(kuò)張，助力增長+彰顯信心 近年來公司配套核心鑄件、海外產(chǎn)能有序擴(kuò)張：(1)2023年12月公司公告，擬于沙特設(shè)立全資子公司，提高于中東市場競爭力；(2)2024年6月公司公告，擬對外投資設(shè)立越南子公司，進(jìn)一步提升越南工廠產(chǎn)能，提高公司應(yīng)對北美潛在關(guān)稅風(fēng)險等能力；(3)鑄件為影響閥門性能的核心部件之一，2024年8月公司公告，擬以自有資金2.2億元擴(kuò)產(chǎn)精密鑄件產(chǎn)能，建成后年產(chǎn)碳鋼精密鑄件5000噸、不銹鋼精密鑄件5000噸。海外+核心零件資本開支將助力公司中長期成長，也彰顯了公司的成長信心。 新任高管激勵充分，海外拓展+新品布局邏輯延續(xù) 2022年末新任管理團(tuán)隊(duì)上任以來，紐威業(yè)務(wù)進(jìn)入高速拓展期：(1)把握“一帶一路”倡議&中資EPC出海機(jī)遇，積極拓展海外油氣市場，大客戶份額穩(wěn)中有升，(2)積極拓展海工造船、水處理、核電等新興下游，訂單表現(xiàn)亮眼。(3)公司擬以年為維度滾動實(shí)施股權(quán)激勵，團(tuán)隊(duì)積極性高。展望未來，紐威股份作為獲行業(yè)、大型跨國集團(tuán)認(rèn)證批準(zhǔn)最多的國產(chǎn)工業(yè)閥門龍頭，先發(fā)優(yōu)勢明顯，市場地位穩(wěn)固，看好公司長期成長。 盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為10.1/12.4/15.1億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為18/15/12X，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：原材料價格波動、人民幣匯率波動、地緣政治風(fēng)險

　　怡合達(dá) 

　　首次覆蓋：自動化零部件一站供應(yīng)；經(jīng)營拐點(diǎn)已至，F(xiàn)B+出海打開新空間 

　　國內(nèi)領(lǐng)先 FA 工廠自動化零部件一站式供應(yīng)商，下游應(yīng)用廣泛。 公司成立于 2010 年，專業(yè)從事自動化零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，客戶群體為自動化設(shè)備廠商和終端設(shè)備使用廠商，下游涉及廣泛，包括 3C、汽車、新能源、半導(dǎo)體等眾多領(lǐng)域。 經(jīng)營拐點(diǎn)已至：新能源拖累壓力減小，疊加 3C 等業(yè)務(wù)引領(lǐng)，有望重回穩(wěn)健增長軌道。 近年來，公司整體實(shí)現(xiàn)較快增長，盈利能力較 強(qiáng) ， 2018-2023 年 公 司 營 業(yè) 收 入 / 歸 母 凈 利 潤 CAGR 為35.8%/41.1%，毛利率/凈利率維持約 40%/20%。 2023 年以來，由于下游鋰電行業(yè)受到擴(kuò)產(chǎn)周期影響，導(dǎo)致需求面階段性收縮，致使公司收入從 2023 年開始增速放緩， 2024Q1-3 收入下滑。 隨著新能源業(yè)務(wù)拖累減弱，公司業(yè)績有望恢復(fù)， 2024H1 公司新能源鋰電業(yè)務(wù)收入占比下降至 17%，拖累壓力減少； 3C 業(yè)務(wù)收入占比提升至 29.9%， 有望在 AI 等驅(qū)動下成為引領(lǐng)性業(yè)務(wù)。 成長空間大：公司不斷提升產(chǎn)品定義能力與供應(yīng)鏈管理能力以鞏固核心競爭力，多方位拓展打開新成長空間。 1)持續(xù)提升產(chǎn)品定義能力和供應(yīng)鏈管理能力，鞏固核心競爭力，中國區(qū)域收入增速顯著高于行業(yè)龍頭米思米。 FA 一站式供應(yīng)商業(yè)模式的核心壁壘為產(chǎn)品定義能力和供應(yīng)鏈管理能力。公司以產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系為基礎(chǔ)，持續(xù)對原有非標(biāo)準(zhǔn)型號產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，已有標(biāo)準(zhǔn)型號產(chǎn)品系列化、模塊化；從產(chǎn)品線寬度和單項(xiàng)產(chǎn)品深度兩個維度開展產(chǎn)品開發(fā)工作，豐富 SKU 數(shù)量，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┗�礎(chǔ)。截至 2024 年上半年，公司已建成 180 余萬個 SKU 的 FA 產(chǎn)品體系，在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時保持高質(zhì)量交付。對比全球龍頭米思米，公司在中國的收入增速顯著更快，不斷縮小差距。 2)深入布局半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域、開拓 FB 非標(biāo)零部件市場、拓展海外市場，獲取長期增長動力。 ①深入布局多個領(lǐng)域： 公司多行業(yè)深入布局，有望受益于下游領(lǐng)域的增長與公司自身市占率的提升。比如，公司有望受益于 AI 新產(chǎn)品周期帶來的 3C 行業(yè)資本開支機(jī)遇、提升在光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)的市場份額。 ②積極打造 FB 生態(tài)： FB 需求量大、傳統(tǒng)供需模式痛點(diǎn)多，公司致力于通過全鏈路數(shù)字化提供 FB 一站式服務(wù)，定增項(xiàng)目擬投入 FB 云制造車間，增加制造產(chǎn)能，進(jìn)一步支持 FB 業(yè)務(wù)的發(fā)展。 ③加強(qiáng)拓展海外市場： 公司致力于抓住中國優(yōu)勢產(chǎn)能海外重構(gòu)的機(jī)遇，采用多種模式加快拓展海外市場，有望打造為全球布局的自動化設(shè)備零部件一站式供應(yīng)平臺。 盈利預(yù)測和估值。 我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.13/28.84/33.26 億元，同比-12.8%/+14.8%/+15.3%； 2024/ 2025/2026 年歸母凈利潤為 4.27/5.09/6.08 億元，同比-21.8%/ +19.3%/+19.5%。我們給予公司2025年33倍PE估值、目標(biāo)價26.5元， 首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險提示。下游行業(yè)資本開支不及預(yù)期、公司在下游行業(yè)的拓展不及預(yù)期、 公司拓展 FB 業(yè)務(wù)不及預(yù)期、 行業(yè)競爭加劇等

　　奧瑞金 

　　投資要點(diǎn)： 事件：公司發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)重組的進(jìn)展公告 2025年1月8日，奧瑞金（002701）子公司華瑞鳳泉作為要約人，已經(jīng)就2.86億股中糧包裝股份收到本次交易項(xiàng)下要約的有效接納，約中糧包裝已發(fā)行股份的25.68%。即截至1月8日，公司持有中糧包裝股權(quán)已達(dá)50.11%，完成控股。另外本次要約所有條件已獲達(dá)成，要約在各方面成為無條件，后續(xù)要約將維持可供接納至少14日。 控股中糧包裝，多方位協(xié)同成效可期 根據(jù)共研產(chǎn)業(yè)咨詢，2022年我國二片罐行業(yè)CR4超過70%，奧瑞金控股中糧后市占率或接近50%，有利于龍頭話語權(quán)提升。短期來看，奧瑞金控股中糧包裝后，暫不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用新增，參考中糧包裝近三年來歸母凈利潤，按50%持股比例，或?qū)�為公司帶�?-3個億的增量利潤。中長期來看，二者在客戶、渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多方面均可持續(xù)發(fā)揮協(xié)同作用，優(yōu)化產(chǎn)能配置提升效率，并依托中糧包裝已有的海外布局進(jìn)一步擴(kuò)大出海規(guī)模，中長期成長空間廣闊有望實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效果。 行業(yè)格局迎拐點(diǎn)，盈利底部修復(fù)。 控股后頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)份額顯著提升，我們認(rèn)為對于二片罐行業(yè)定價權(quán)的強(qiáng)化預(yù)計(jì)將較快體現(xiàn)。根據(jù)我們在報告《復(fù)盤國內(nèi)、對標(biāo)海外，金屬包裝行業(yè)整合之路》中的觀點(diǎn)：目前國內(nèi)金屬包裝企業(yè)經(jīng)營利潤率與海外90年代相似，如果龍頭主導(dǎo)帶動行業(yè)供需格局優(yōu)化、盈利改善，也將促進(jìn)企業(yè)合作默契。對比海外公司，我國金屬包裝企業(yè)在客戶結(jié)構(gòu)、海外布局方面拓展空間廣闊，參考北美金屬包裝龍頭波爾、皇冠的整合路徑(毛利率15-20%，CR2超過70%)，國內(nèi)二片罐盈利彈性釋放空間可觀，長期來看毛利率有望逐步恢復(fù)到12-15%(較當(dāng)前提升6-9pct)，凈利率恢復(fù)至5-7%。 盈利預(yù)測與投資建議 暫不考慮中糧包裝并表，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入增速分別為7.8%、7.5%、8.2%，歸母凈利潤分別同比19%、16%、15%，對應(yīng)EPS分別為0.36元、0.42元、0.48元(均維持原值)，目前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為13X。我們認(rèn)為，公司作為金屬包裝行業(yè)龍頭，成功控股中糧包裝后，有望帶動二片罐行業(yè)格局進(jìn)一步改善，行業(yè)盈利修復(fù)可期，公司作為龍頭企業(yè)有望率先受益，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 行業(yè)整合不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格大幅上漲風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險，客戶集中度高風(fēng)險

　　長江電力 

　　全年來水偏豐，新能源蓄勢待發(fā) 

　　事件： 1月8日，公司發(fā)布2024年發(fā)電量完成情況公告，2024年公司境內(nèi)所屬六座梯級電站完成發(fā)電量2959.04億千瓦時，同比+7.11%；2024年單四季度完成發(fā)電量600.90億千瓦時，同比-17.60%。 烏東德、三峽水庫全年來水偏豐，新能源業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā) 2024年，烏東德水庫來水總量約1123.69億立方米，較上年同期偏豐9.19%；三峽水庫來水總量約3740.95億立方米，較上年同期偏豐9.11%。2024年單四季度，烏東德電站總發(fā)電量84.71億千瓦時，同比+3.79%；白鶴灘電站總發(fā)電量139.69億千瓦時，同比-6.02%；溪洛渡電站總發(fā)電量130.97億千瓦時，同比-12.26%；向家壩電站總發(fā)電量67.68億千瓦時，同比-13.57%；三峽電站總發(fā)電量143.72億千瓦時，同比-36.47%；葛洲壩（600068）電站總發(fā)電量34.14億千瓦時，同比-24.51%；。新能源業(yè)務(wù)方面，近日公司順利完成金下基地云南側(cè)首批23個新能源項(xiàng)目全容量接管任務(wù)，裝機(jī)容量超260萬千瓦。該項(xiàng)目后續(xù)全容量并網(wǎng)發(fā)電后，預(yù)計(jì)年均發(fā)電量可達(dá)36億千瓦時，相當(dāng)于每年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤112萬噸，減少二氧化碳排放284萬噸。 首次發(fā)布中期分紅，增強(qiáng)股東回報 2024年12月，公司發(fā)布2024年中期利潤分配方案公告，以公司總股本244.68億股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21元(含稅)，共分派現(xiàn)金股利51.38億元(含稅)。此次派發(fā)現(xiàn)金股利是公司首次中期分紅，履行了在此前公司發(fā)布的《2024年“提質(zhì)增效重回報”行動方案》中“信守分紅承諾，增強(qiáng)股東回報，堅(jiān)持規(guī)范運(yùn)作”的規(guī)劃。 盈利預(yù)測與投資建議 根據(jù)公司24年發(fā)電量數(shù)據(jù)，在不考慮新能源項(xiàng)目并網(wǎng)情況下，我們調(diào)整24-26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為826.62/868.74/890.58億元(前值851.06/864/885.59億元)，歸母凈利潤分別為315.40/350.54/377.82億元(前值330.35/350.98/378.10億元)，EPS分別為1.29、1.43、1.54元/股，對應(yīng)PE分別為22.5、20.2、18.8倍，維持公司“買入”評級。 風(fēng)險提示 水庫流域來水偏枯；需求下降導(dǎo)致電力銷售受阻；電價市場波動性增加。

　　新集能源 

　　業(yè)績符合預(yù)期，煤電一體成長可期 

　　事件：公司發(fā)布2024年度業(yè)績快報。2024年度公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入127.91億元，同比-0.42%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤23.71億元，同比+12.39%，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤23.39億元，同比+13.9%。分季度看，2024Q4，公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入36.02億元，同比+14.24%，環(huán)比+12.43%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤5.46億元，同比+189.51%，環(huán)比-15.74%；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤5.52億元，同比+251.54%，環(huán)比-14.96% 煤炭業(yè)務(wù)：24Q4量價齊升，成本管控優(yōu)異。1)產(chǎn)銷量方面：2024年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2152.22萬噸，同比+0.57%；商品煤產(chǎn)量1,905.51萬噸，同比-1.62%；商品煤銷量1887.2萬噸，同比-4.14%。單季度來看，2024年Q4公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量594.51萬噸，同比+23.92%，環(huán)比+14.37%；商品煤產(chǎn)量517.13萬噸，同比+15.37%，環(huán)比+14.32%；商品煤銷量508.6萬噸，同比+14.2%，環(huán)比+8.62%。2)售價方面：2024年公司商品煤綜合售價567.4元/噸，同比+2.91%；2024Q4售價為582.1元/噸，同比+1.51%，環(huán)比+4.35%。3)成本方面：2024年公司商品煤銷售成本339.7元/噸，同比-3.22%；2024Q4成本為336.4元/噸，同比-17.82%環(huán)比-2.36%。4)毛利方面：2024年公司商品煤單位毛利227.8元/噸，同比+13.65%；2024Q4單位毛利為245.7元/噸，同比+49.77%，環(huán)比+15.2%。 電力業(yè)務(wù)：板集電廠二期投運(yùn)，Q4發(fā)電量同環(huán)比增加。1)發(fā)售電量方面：受益于板集電廠二期于8、9月轉(zhuǎn)入商業(yè)化運(yùn)營，公司發(fā)、售電量大幅提升。2024年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量129.72億千瓦時，同比+23.79%；上網(wǎng)電量122.55億千瓦時，同比+23.85%。單季度來看，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量43.68億千瓦時，同比+42.23%，環(huán)比+9.36%；上網(wǎng)電量41.39億千瓦時，同比+42.28%，環(huán)比+9.99%。2)電價方面：2024年公司電力業(yè)務(wù)平均上網(wǎng)電價(不含稅，下同)0.4065元/千瓦時，同比-0.81%。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告測算，2024Q4公司平均上網(wǎng)電價為0.4079元/千瓦時，同比-0.59%，環(huán)比+1.75%。 電力項(xiàng)目增量可觀，產(chǎn)業(yè)協(xié)同有望深化。根據(jù)公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要提出，到2025年公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)“煤炭-煤電-新能源”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局初步建成。通過我們計(jì)算，截至2024年三季度末公司控股裝機(jī)容量為334.4萬千瓦，同時參股宣城電廠(1*63+1*66萬千瓦)。2024年，公司所屬上饒電廠(2*100萬千瓦)、滁州電廠(2*66萬千瓦)、六安電廠(2*66萬千瓦)已全部開工建設(shè)，風(fēng)電、光伏項(xiàng)目正積極推進(jìn)中，遠(yuǎn)期電力業(yè)務(wù)成長可期。公司新建火電項(xiàng)目將以自產(chǎn)煤供應(yīng)為主，以北方長協(xié)煤炭、進(jìn)口煤炭為輔，新項(xiàng)目投運(yùn)之后，煤電協(xié)同程度有望進(jìn)一步提升。根據(jù)我們測算，2025-2027年電廠耗煤量覆蓋自產(chǎn)煤的比例分別為52%、85%、100%。 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2024-2026年合計(jì)收入分別為128/136/152億元，歸母凈利潤分別為23.7/26.6/28.7億元，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期下行；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　行動教育 

　　管理培訓(xùn)領(lǐng)軍者，延續(xù)高分紅重視股東回報

　　推薦邏輯：1)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，保持現(xiàn)金分紅：2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.6億元，同比+22.1%，歸母凈利潤1.9億元，同比+21.1%；扣非歸母凈利潤2億元，同比+18.7%；同時擬現(xiàn)金分紅0.6億元；2)企培行業(yè)需求旺盛，市場規(guī)模提升迅速，疊加職業(yè)培訓(xùn)政策支撐，后續(xù)發(fā)展可期；3)“大客戶”戰(zhàn)略商業(yè)模式，深度業(yè)務(wù)推動營收增長。24年計(jì)劃開發(fā)300家大客戶，匹配客戶強(qiáng)需求、引領(lǐng)新需求、戰(zhàn)略深合作。 企培行業(yè)政策支撐，競爭培訓(xùn)需求旺盛。企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展要求企業(yè)優(yōu)化管理培訓(xùn)方式及人才培養(yǎng)機(jī)制，即企培市場需求旺盛，伴隨職業(yè)培訓(xùn)政策支撐，根據(jù)《騰訊營銷洞察：2023中國企業(yè)培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展白皮書》預(yù)測2016-2023年企培市場CAGR為28.5%，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模將提升至1.3萬億元。 實(shí)戰(zhàn)型導(dǎo)師融合課程體系，拓寬企業(yè)核心競爭力。公司導(dǎo)師多為實(shí)戰(zhàn)型導(dǎo)師，擁有豐富的企業(yè)管理經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，具備實(shí)效管理理論方法。區(qū)別于高等院校和一般培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，公司管理培訓(xùn)課程以實(shí)效性為企業(yè)解決實(shí)際問題著稱，契合改善我國民營企業(yè)管理粗放的優(yōu)化需求。高性價比特征在企培競爭格局中凸顯業(yè)務(wù)優(yōu)勢，系列EMBA課程循序漸進(jìn)，集中授課滾動開課。截至2024年10月，《濃縮EMBA》已開班531期，《校長EMBA》開班84期，預(yù)期下半年季度性表現(xiàn)更優(yōu)。 全款預(yù)收服務(wù)流程，合同負(fù)債按進(jìn)度確收。公司管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)采取預(yù)收形式，客戶在接受管理培訓(xùn)前需要全額預(yù)付培訓(xùn)課程款并簽訂課程購買合同(2020年1月1日，公司開始將應(yīng)收賬款調(diào)整進(jìn)入合同負(fù)債)未來確認(rèn)收入。根據(jù)行動教育（605098）課程安排，管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)中主要由濃縮EMBA和校長EMBA課程貢獻(xiàn)收入，培訓(xùn)周期分別為3天/1.5年(18個月)。截至2024Q3，公司合同負(fù)債9.6億元，較23年同期+10.2%，根據(jù)課時進(jìn)度確收收入。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為2.64億元、3.04億元、3.60億元，未來三年CAGR為17.9%。公司為企業(yè)管理培訓(xùn)行業(yè)領(lǐng)軍者，公司持續(xù)維持較高分紅比例，雙輪驅(qū)動經(jīng)營模式助力多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。綜上給予公司2025年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45.90元，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：行業(yè)下行風(fēng)險、客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險、課程進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、客戶需求下降風(fēng)險。

　　金杯汽車 

　　沈汽入主平臺化布局，內(nèi)外并舉未來可期 

　　沈陽金杯品牌攜手遠(yuǎn)程布局新能源產(chǎn)品，重構(gòu)產(chǎn)品序列。24年12月金杯吉運(yùn)E6、E9盲窗版正式下線，根據(jù)品牌規(guī)劃25年年初將推出吉運(yùn)E6、E9同款車型明窗版，并針對北方地區(qū)特別定制醇?xì)潆妱影娼鸨�吉運(yùn)E9，此外海獅系列的多種動力升級和外形改款產(chǎn)品計(jì)劃于25年年底上市。作為沈汽旗下零部件產(chǎn)業(yè)平臺，公司有望受益金杯品牌整車復(fù)產(chǎn)。公司聚焦零部件主業(yè)，向二級配套延伸，投資為金杯延鋒、金杯李爾、李爾金杯、施爾奇、科奇、派格、弗吉亞、豐田紡織及格拉默等寶馬一級供應(yīng)商配套汽車內(nèi)飾塑料件及總成件的實(shí)發(fā)公司，市場競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)。 沈汽入主整合核心資源，寶馬內(nèi)飾及座椅供應(yīng)商迎來新篇章 公司作為老牌汽車零部件企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋內(nèi)外飾、車身部件、底盤件，主要客戶包括華晨寶馬、長安汽車、江淮汽車（600418）等多家汽車整車企業(yè)。沈陽汽車有限公司，作為沈陽市市屬國有控股企業(yè)承接華晨集團(tuán)，以整車業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)和智能化新興零部件業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)板塊的“1+2+N”布局，24年3月華晨集團(tuán)100%股權(quán)正式交割至沈陽汽車，沈汽整合上市公司資源入主公司，公司作為零部件產(chǎn)業(yè)平臺，與華晨中國(新興產(chǎn)業(yè)投資)、申華控股（600653）(汽車后市場營銷平臺)協(xié)同合作，助力沈陽汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。 2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收34.27億元，同比減少13.21%，歸母凈利潤2.92億元，同比+52.84%，主要受到寶馬產(chǎn)品周期的影響，截止24年8月，公司收回華晨集團(tuán)債權(quán)受償款8204.76萬元，后續(xù)仍有0.56億元債權(quán)待收回，有望回補(bǔ)公司利潤。 寶馬擴(kuò)大在華投資，新世代本土化帶動零部件需求 24年4月，寶馬集團(tuán)宣布計(jì)劃對沈陽生產(chǎn)基地增加投資200億元人民幣，為2026年啟動寶馬“新世代”車型的本土化生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。按照規(guī)劃，2024年寶馬在華將推出超20款BMW和MINI品牌新車型，首款量產(chǎn)BMW新世代車型將于2025年推出并在首款車型投產(chǎn)后的兩年里至少投產(chǎn)6款車型。公司作為寶馬核心供應(yīng)商，深度配套寶馬5系、X5和3系內(nèi)飾及座椅，隨著寶馬在華投資力度的加大，公司有望受益于新世代車型本土化所釋放的零部件需求。 盈利預(yù)測 預(yù)計(jì)公司2024-26年實(shí)現(xiàn)營收46.99億元/51.58億元/58.35億元，歸母凈利潤3.04億元/3.24億元/3.51億元，對應(yīng)市盈率28X/26X/24X，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示 金杯復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局加劇，寶馬在華投資不及預(yù)期，終端需求下降 

　　容知日新 

　　單季度利潤破億，迎業(yè)績拐點(diǎn) 

　　1月8日，公司發(fā)布24年業(yè)績預(yù)告，24年全年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5.83億元，同比+17.06%；歸母凈利潤1.08億元，同比+72.25%；扣非后歸母凈利潤為1.05億元，同比+84.8%，業(yè)績超預(yù)期。 經(jīng)營分析 管理層改善、董事長帶頭增持、股權(quán)激勵設(shè)定業(yè)績目標(biāo)，彰顯公司業(yè)績長期增長信心。1)管理層改善：根據(jù)公告，24年11月，董事長聶總擔(dān)任新任總經(jīng)理，經(jīng)驗(yàn)豐富，支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展；2)增持堅(jiān)定信心：根據(jù)公告，董事長聶總計(jì)劃自2024年9月5日起6個月內(nèi)，以其自有資金或自籌資金通過上交所交易系統(tǒng)允許的方式增持公司股份，合計(jì)增持金額不低于人民幣950萬元不超過人民幣1050萬元；3)股權(quán)激勵設(shè)定利潤目標(biāo)：根據(jù)公告，24年5月發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃，考核在24-25年兩個會計(jì)年度，凈利潤目標(biāo)值分別不低于1.2、1.5億元。我們認(rèn)為公司管理層的變化、董事長的增持、以及股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)均彰顯了公司未來幾年業(yè)績持續(xù)增長的決心。 數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進(jìn)、多元化增長，帶動公司業(yè)績拐點(diǎn)。根據(jù)公告，24年公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域升級，助力公司實(shí)現(xiàn)訂單增長；此外24年公司在風(fēng)電、煤炭和鋼鐵板塊收入增速較高，實(shí)現(xiàn)多元化增長，帶動公司收入提升。 看護(hù)設(shè)備、故障案例數(shù)量穩(wěn)步提升，看好公司長期核心競爭力。根據(jù)公司公告，截至24H1，公司累計(jì)遠(yuǎn)程監(jiān)測的重要設(shè)備數(shù)量超過16萬臺，積累各行業(yè)故障案例超2.5萬例；目前工業(yè)運(yùn)維滲透率仍較低，遠(yuǎn)期成長空間較大，公司故障案例積累競爭優(yōu)勢顯赫，下游新領(lǐng)域有望順利拓展，享受高成長賽道帶來的需求持續(xù)擴(kuò)張。 盈利預(yù)測、估值與評級 我們根據(jù)公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入為5.83/7.82/10.13億元，歸母凈利潤為1.08/1.47/2.01億元，對應(yīng)PE為29/22/16X，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示 行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期風(fēng)險，新領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，限售股解禁風(fēng)險。

　　通行寶 

　　公司跟蹤報告：首次覆蓋：與天津高速成立合資公司，智慧交通業(yè)務(wù)有望提速

　　與天津高速公路集團(tuán)成立合資公司，拓展智慧交通業(yè)務(wù)。2023年12月31日，公司披露《第二屆董事會第十二次會議決議公告》：為搶抓交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型行業(yè)機(jī)遇，發(fā)揮公司智慧交通技術(shù)優(yōu)勢與產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，公司控股子公司南京感動科技有限公司計(jì)劃與天津高速公路集團(tuán)有限公司成立合資公司—天津交通數(shù)字科技有限公司(暫定名)。合資公司注冊資本人民幣1200萬元，其中天津高速集團(tuán)出資612萬元，股權(quán)占比51%；感動科技出資588萬元，股權(quán)占比49%。天津高速集團(tuán)是天津市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺“城市路橋”版塊的重要組成，具有天津地區(qū)高速公路投資、建設(shè)、經(jīng)營權(quán)。雙方成立的合資公司主要從事智慧交通、智慧城市及數(shù)字經(jīng)濟(jì)等業(yè)務(wù)。 推進(jìn)新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，打造韌性城市。2024年12月5日，中共中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造韌性城市的意見》，指出建設(shè)目標(biāo)：到2027年，新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得明顯進(jìn)展，對韌性城市建設(shè)的支撐作用不斷增強(qiáng)，形成一批可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)做法。重點(diǎn)任務(wù)包括推動智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施與智能網(wǎng)聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展：以支撐智能網(wǎng)聯(lián)汽車應(yīng)用和改善城市出行為切入點(diǎn)，建設(shè)城市道路、建筑、公共設(shè)施融合感知體系。加快布設(shè)城市道路基礎(chǔ)設(shè)施智能感知系統(tǒng)，提升車路協(xié)同水平。推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車多場景應(yīng)用，滿足智能交通需求。聚合智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能道路、城市建筑等多類城市數(shù)據(jù)，為智能交通、智能停車、城市管理等提供支撐。我們認(rèn)為中央辦公廳和國辦此次發(fā)文建設(shè)“韌性城市”，指出了財(cái)政加杠桿的方向，城市車路云建設(shè)是智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要構(gòu)成，車路云的建設(shè)節(jié)奏有望加快。 公司業(yè)績穩(wěn)定增長，發(fā)力智慧交通業(yè)務(wù)。2024年前三季度，公司取得收入5.34億元，同比增長18%；歸母凈利潤1.67億元，同比增長8%，在較為嚴(yán)峻的外部環(huán)境下，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。根據(jù)公司20241031《投資者關(guān)系活動記錄表》，公司積極布局交通數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，本次江蘇省數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級總投資約34.4億元。其中公路方向投資約29.3億元。從項(xiàng)目構(gòu)成來看，軟件及系統(tǒng)平臺等部分占比約為40%。公司作為江蘇省數(shù)字交通龍頭企業(yè)及江蘇交控交通數(shù)字鏈主企業(yè)，本次數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要發(fā)揮自身在軟件及系統(tǒng)平臺等方面產(chǎn)品優(yōu)勢，積極參與省內(nèi)軟件及平臺系統(tǒng)建設(shè)。在江蘇省外，公司主要通過直接招投標(biāo)、技術(shù)支持、與外省交通科技公司合作等方式參與，公司前期參與支持了湖南等省份的交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案編制，后續(xù)公司將根據(jù)外省合作意向，采取直接投標(biāo)、與當(dāng)?shù)亟煌�科技公司業(yè)務(wù)合作、成立合資公司等方式，積極參與外省項(xiàng)目建設(shè)。 盈利預(yù)測和投資建議。我們認(rèn)為公司實(shí)控人為江蘇交通控股，具備股東優(yōu)勢，當(dāng)前智慧交通業(yè)務(wù)拓展順利，業(yè)績穩(wěn)定增長，和天津高速公路集團(tuán)成立合資公司有望打開省外市場。國辦發(fā)文支持韌性城市建設(shè)，指明財(cái)政加杠桿方向，公司有望在本輪智慧交通和韌性城市建設(shè)浪潮中深度獲益。我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為8.76/10.97/13.94億元，歸母凈利潤分別為2.20/2.75/3.47億元，EPS分別為0.53/0.66/0.84元，給予2025年P(guān)E50倍，目標(biāo)價33.19元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險提示。公司業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險。

　　中國核電 

　　25年計(jì)劃全年發(fā)電量增長9.55%，新能源有望超預(yù)期兌現(xiàn)裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo) 

　　事件：公司發(fā)布了2024年全年發(fā)電量完成情況及2025年發(fā)電計(jì)劃公告，2024年，公司累計(jì)商運(yùn)發(fā)電量為2163.49億千瓦時，同比增長3.09%；上網(wǎng)電量為2039.23億千瓦時，同比增長3.28%。 全年發(fā)電量增長3.09%，25年計(jì)劃增長9.55%：2024年，全年累計(jì)商運(yùn)發(fā)電量為2163.49億千瓦時，同比增長3.09%，上網(wǎng)電量2039.23億千瓦時，同比增長3.28%。其中，核電發(fā)電量1831.22億千瓦時，同比下降1.80%；新能源332.27億千瓦時，同比增長42.21%。2025年，公司全年發(fā)電量目標(biāo)為2370億千瓦時(25年計(jì)劃增長9.55%，超過24年3.09%的實(shí)際增速)，其中核電計(jì)劃發(fā)電量為1954億千瓦時(25年計(jì)劃增長6.70%，超過24年-1.80%的實(shí)際增速)，新能源計(jì)劃發(fā)電量為416億千瓦時(25年計(jì)劃增長25.20%，低于24年42.21%的實(shí)際增速)。單四季度看，公司發(fā)電量同比增長4.2%，上網(wǎng)電量同比增長4.3%，增速略高于全年電量增速水平。 受福清兩次小修和海南臺風(fēng)等影響，核電全年發(fā)電量下降1.8%：2024年，公司核電發(fā)電量1831.22億千瓦時，同比下降1.80%；上網(wǎng)電量累計(jì)1712.60億千瓦時，同比下降1.83%。分機(jī)組看，2024年秦山核電、海南核電和福清核電均有所下降，分別下降1.52%、7.85%和6.74%。秦山核電機(jī)組是由于檢修天數(shù)較去年有所增加；海南核電機(jī)組檢修天數(shù)較去年有所增加，且受“摩羯”臺風(fēng)影響，配合電網(wǎng)線路檢修降功率，發(fā)電量同比減少；福清核電4號機(jī)組24年兩次小修(于10月8日結(jié)束小修并網(wǎng)發(fā)電)，導(dǎo)致發(fā)電同比減少。截至2024年12月31日，公司控股核電在運(yùn)機(jī)組25臺，裝機(jī)容量23.75GW。2025年1月1日，福建漳州核電站1號機(jī)組投入商運(yùn)。公司控股核電在運(yùn)裝機(jī)容量增至24.96GW；控股核電在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組17臺，對應(yīng)19.43GW。預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)漳州能源2號機(jī)組。 新能源裝機(jī)快速增長，十四五規(guī)劃有望超預(yù)期兌現(xiàn)：截至2024年12月31日，公司控股新能源在運(yùn)裝機(jī)容量29.60GW，包括風(fēng)電9.58GW、光伏20.02GW，另控股獨(dú)立儲能電站1.4GW；控股新能源在建裝機(jī)容量14.36GW，包括風(fēng)電2.37GW，光伏11.99GW。公司規(guī)劃十四五新能源裝機(jī)目標(biāo)30GW，有望超預(yù)期兌現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)。 盈利預(yù)測與投資建議：考慮公司24年全年核電發(fā)電量同比下降1.8%以及25年江蘇年度長協(xié)電價下降等，我們下調(diào)原有預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤分別為98.36、110.99和117.07億元(原24-26年為107.16、119.21和128.87億元)，對應(yīng)PE分別為19.6/17.3/16.4倍。維持“持有”評級。 風(fēng)險提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；政策風(fēng)險；核電安全事故風(fēng)險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。