股份回購作為提升上市公司投資價(jià)值的重要方式之一，備受資本市場(chǎng)和投資者關(guān)注�；刭彶粌H是對(duì)公司自身價(jià)值的認(rèn)可，更能向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心。

　　2024年12月，上市公司回購熱潮持續(xù)高漲，有38家上市公司發(fā)布了回購方案，有650余家公司正在實(shí)施回購，有85家公司完成回購。同時(shí)，去年12月回購出現(xiàn)了一些與2024年11月份不相同的特征，一是發(fā)布回購預(yù)案的公司數(shù)量大幅下降，多家公司回購貸款比例上限達(dá)90%；二是在12月份正在回購的公司和完成回購的公司中，回購比例居前的公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)整體偏弱，另外有公司為保障回購按時(shí)順利完成，多次調(diào)整回購方案。

　　38家公司發(fā)布回購預(yù)案，使用回購專項(xiàng)貸款比例達(dá)65.79%

　　2024年12月，共有38家公司發(fā)布了回購股份預(yù)案公告，與去年10月、11月的80余家相比，都相差較大。這些公司所屬申萬一級(jí)行業(yè)，主要集中在電子、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工和計(jì)算機(jī)等。發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)上，有4家央企，7家地方國有企業(yè)。下面，每經(jīng)資本眼專欄研究員從擬回購金額、擬回購比例、資金來源和回購用途等維度進(jìn)行梳理。

　　以回購公告數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，據(jù)同花順（300033）統(tǒng)計(jì)，這38家公司的擬回購金額上限之和為94.39億元，平均值為2.48億元，其中擬回購金額上限超1億（含）的共有25家，占比65.79%；共有37家公司公布了擬回購金額下限，下限之和為55.69億元，平均值為1.51億元。具體個(gè)股上，�？低�視（002415）擬回購金額上下限均為最高，公司公告顯示，本次擬回購金額為20億~25億元，且回購股份的用途為依法注銷減少注冊(cè)資本。擬回購金額上限最低的是帕瓦股份，為1500萬元。

　　以回購公告數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，擬回購股份數(shù)量上限在公司總股本中的占比最高的是華懋科技（603306），為5.81%，它也是上述38家公司中唯一一家擬回購數(shù)量上限在公司總股本中的占比在5%以上的公司。步長制藥（603858）擬回購股份數(shù)量上限在公司總股本中的占比最小，為0.39%，整體平均值為1.32%。

　　再來看這38家公司回購預(yù)案中的資金來源。2024年12月初，新華網(wǎng)（603888）、財(cái)聯(lián)社等多家媒體報(bào)道，相關(guān)金融管理部門對(duì)股票回購增持貸款相關(guān)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，最核心的兩點(diǎn)調(diào)整內(nèi)容：一是股票回購增持貸款期限從1年延長至3年，二是最高融資比例從70%上調(diào)至90%。

　　而12月份發(fā)布回購預(yù)案的多家公司也在積極響應(yīng)這一政策優(yōu)化。根據(jù)公司公告，上述38家公司中，共有25家公司取得了《貸款承諾函》，明確回購資金來源包含回購專項(xiàng)貸款，達(dá)到65.79%。其中有23家在相關(guān)公告中公布了貸款資金上限，�？低�視貸款上限最高，為不超過17.5億元；有8家公司在公告中明確貸款期限不超過3年；有3家公司在公告中明確貸款比例最高不超過90%；還有6家公司，經(jīng)計(jì)算貸款金額上限與本次擬回購金額上限的比值，貸款比例上限也達(dá)到了90%。

　　上述公司中，大部分貸款金額上限未超過本次擬回購金額上限，但步長制藥卻是個(gè)例外。2024年12月27日步長制藥發(fā)布回購預(yù)案公告，擬回購總額0.5-1.0億元，資金來源包括公司自有資金、金融機(jī)構(gòu)回購專項(xiàng)借款。其中，自有資金不低于回購總額的10%，金融機(jī)構(gòu)回購專項(xiàng)借款不超過回購總額的90%。但公告中又稱：公司已收到中國工商銀行股份有限公司山東省分行出具的《上市公司股票回購貸款承諾函》，承諾對(duì)公司發(fā)放人民幣貸款不超過50,000萬元，貸款期限不超過3年，僅用于公司在該承諾函出具日之后進(jìn)行的上市公司股票回購。貸款資金上限遠(yuǎn)超過本次擬回購總額上限。

　　每經(jīng)資本眼專欄研究員以投資者身份致電步長制藥，相關(guān)工作人員表示：“工行承諾函發(fā)放5億回購專項(xiàng)貸款，等于給（公司）辦了一張銀行卡，額度是5億，公司只用需要回購貸款的數(shù)額……本次回購可使用的貸款金額最高為9000萬元�！�

　　每經(jīng)資本眼專欄研究員繼續(xù)追問，“如果貴公司在3年貸款有效期內(nèi)又發(fā)布了新的回購方案，可以繼續(xù)使用本次審批的5億額度嗎？”該工作人員稱：“應(yīng)該可以”，不過并未與公司相關(guān)部門咨詢?cè)搯栴}。同時(shí)表示，若后續(xù)繼續(xù)使用這筆貸款額度，如果需要的話，公司會(huì)按照相關(guān)要求走流程發(fā)公告。

　　最后來看回購用途。與前面月份規(guī)律相同，上述38家公司中，回購用途為股權(quán)激勵(lì)或/和員工持股計(jì)劃的上市公司數(shù)量依然最多，達(dá)到了25家，占比65.79%，比去年11月的58.54%再次提升。在市值管理新政中被重點(diǎn)提及的注銷式回購12月份只有6家，占比15.79%，與去年11月份占比基本持平，繼續(xù)保持較低水平。

　　12月份累計(jì)回購比例居前的公司，當(dāng)月股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤

　　據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年12月31日，共有657家公司正在實(shí)施回購計(jì)劃，實(shí)施回購計(jì)劃的公司數(shù)量較去年11月30日少了41家。實(shí)施回購的公司共涉及30個(gè)行業(yè)，其中醫(yī)藥生物行業(yè)不論是回購公司數(shù)量，還是累積已回購的金額，均居各行業(yè)之首，醫(yī)藥生物行業(yè)回購的公司有80家，該80家公司累計(jì)已經(jīng)回購了74.86億元的股份。

　　截至去年12月31日，正在回購的公司中，累計(jì)回購比例居前的公司有華聯(lián)控股（000036）、歡樂家（300997）、九安醫(yī)療（002432）、明德生物（002932）、貝因美（002570）等個(gè)股，這些個(gè)股已回購的股份占總股本比例分別為6.50%、5.99%、5.96%、5.36%、4.74%。

　　累計(jì)回購比例前20的公司，去年12月份漲幅最大的是泰福泵業(yè)（300992），當(dāng)月上漲了26.71%（前復(fù)權(quán)），跌幅最大的是華聯(lián)控股，去年12月下跌22.58%（前復(fù)權(quán)）。這20家公司去年12月份的平均漲幅為-6.33%，而同期上證指數(shù)的漲幅為0.76%。這與此前兩個(gè)月的趨勢(shì)不同，去年10、11月份累計(jì)回購比例前20的公司，其當(dāng)月的平均漲幅都明顯超出同期上證指數(shù)。

　　山鷹國際回購到期前夕上調(diào)回購價(jià)上限，引投資者質(zhì)疑

　　2024年12月共有85家公司發(fā)布了回購計(jì)劃實(shí)施完成的公告，這些完成回購計(jì)劃的公司累計(jì)支付了66.48億元。其中累計(jì)回購比例最大的公司為山鷹國際（600567），回購股票數(shù)量占總股本的6.50%。其它完成回購的公司中，累計(jì)回購比例居前的公司有永冠新材（603681）（4.62%）、青松股份（300132）（3.49%）、美騰科技（3.19%）。

　　去年12月份完成回購的公司中，累計(jì)回購比例和金額最大的是山鷹國際。公開信息顯示，山鷹國際是國家大型造紙工業(yè)企業(yè)、國內(nèi)特大型包裝紙板生產(chǎn)企業(yè)之一。

　　根據(jù)山鷹國際相關(guān)公告，本次回購方案經(jīng)歷了多次調(diào)整。

　　根據(jù)公告，本次回購期間山鷹國際多次調(diào)整回購價(jià)格上限，第一次是由于2023年度權(quán)益分派實(shí)施。后面兩次調(diào)整，公司稱均是由于公司股價(jià)超出原回購方案擬定的回購價(jià)格上限，為推進(jìn)回購事項(xiàng)的順利實(shí)施，保障投資者利益，綜合考慮證券市場(chǎng)變化以及股份回購進(jìn)展等因素，決定上調(diào)回購價(jià)格上限。

　　不過，有意思的是，山鷹國際在去年10月8日和12月13日分別發(fā)布了調(diào)整公告后，公司股價(jià)也分別在同日達(dá)到了一個(gè)階段高點(diǎn)。10月8日公司股價(jià)最高漲到了2.03元，卻在隨后的8個(gè)交易日內(nèi)一路回調(diào)，最低跌到了1.53元，最大跌幅24.63%。去年12月13日，公司股價(jià)又一次達(dá)到新的階段高點(diǎn)2.53元，緊接著又開啟了新一輪的下調(diào)，截至2025年1月10日收盤，最大跌幅達(dá)到了30.43%。

　　因此，山鷹國際調(diào)整回購價(jià)格上限的操作也引起了投資者質(zhì)疑，尤其是去年12月13日的調(diào)整，此時(shí)距離公司約定的回購截止日12月23日，僅剩6個(gè)交易日。有投資者在互動(dòng)平臺(tái)提出質(zhì)疑：

　　針對(duì)此事，每經(jīng)資本眼專欄研究員以投資者身份致電山鷹國際，相關(guān)工作人員表示：由于回購期間公司股價(jià)持續(xù)上漲，而本次回購期限截至2024年12月23日，距離結(jié)束時(shí)間很短，董事會(huì)擔(dān)心無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成回購，因此在股價(jià)上漲后第一時(shí)間上調(diào)回購價(jià)格上限，最終在回購期限屆滿順利完成回購金額下限6億元。

　　根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股份回購規(guī)則》相關(guān)規(guī)定：上市公司及相關(guān)方違反本規(guī)則，或者未按照回購股份報(bào)告書約定實(shí)施回購的，中國證監(jiān)會(huì)可以采取責(zé)令改正、出具警示函等監(jiān)管措施，證券交易所可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則采取自律監(jiān)管措施或者予以紀(jì)律處分。經(jīng)查詢，在2024年，智度股份（000676）、亞泰集團(tuán)（600881）等公司均因?qū)嶋H回購金額未達(dá)計(jì)劃下限而收到相關(guān)監(jiān)管部門的行政監(jiān)管措施決定書。