東阿阿膠 

　　上調(diào)業(yè)績目標，彰顯經(jīng)營信心 

　　近期公司發(fā)布《第一期限制性股票激勵計劃(草案修訂稿)》，本次修訂稿調(diào)整了激勵人數(shù)、授予數(shù)量、業(yè)績目標等，上修經(jīng)營目標，彰顯發(fā)展信心。東阿阿膠（000423）自2022年以來全方位改革與四個重塑持續(xù)推動收入增長與利潤率提升，我們看好公司作為滋補國寶，產(chǎn)品不斷做深做大、產(chǎn)品群不斷豐富。 　激勵目標三提升：行權(quán)成本提升，ROE目標提升，利潤下限提升 　激勵計劃擬向不超過179名激勵對象授予不超過124.72萬股限制性股票，占公司股本0.19%，變化有三：1)行權(quán)成本提升，授予價格為每股37.22元(修訂前為24.98元)，激勵攤銷費用下降，市場管理要求提高；2)ROE目標提升，2025-27年ROE不低于11.5/12.0/12.5%(修訂前2024-26年10.0/10.5/11.0%)；2)利潤下限提升，以2023年為基數(shù)，2025-27年歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于15%，對應(yīng)2024-27年13.24/15.22/17.50/20.13億元(修訂前以2022年為基數(shù)、2023-26年歸母凈利年復(fù)合增長率不低于20%，對應(yīng)2024-26年11.23/13.48/16.17億元)。 　激勵有望落地、提振內(nèi)部信心，收入與利潤均有潛力 　我們認為本次激勵如順利落地，有望進一步提振內(nèi)部信心：1)參考華潤旗下三九、江中等公司均在股權(quán)激勵指標上超額完成，我們認為股權(quán)激勵是下限而非上限，公司有望超額完成設(shè)定的目標；2)受益于渠道覆蓋、消費復(fù)蘇、醫(yī)保支持，我們預(yù)計公司收入維持強勁增長，其中阿膠塊穩(wěn)健增長，阿膠漿快速增長，阿膠粉、阿膠糕及男科產(chǎn)品高速增長；3)受益于規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、新品開發(fā)，我們預(yù)計公司凈利率仍然存在提升空間。 　維持“增持”評級 　公司扎實推進“四個重塑”，落地實施“1238”發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦阿膠主業(yè)，發(fā)展“阿膠+”“+阿膠”(阿膠漿打造氣血雙補大品種、阿膠糕致力成為即食養(yǎng)顏第一品牌、皇家圍場戰(zhàn)略布局男士滋補健康新賽道)，促進公司中長期健康發(fā)展。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2024-26年歸母凈利14.4/17.9/22.4億元，給予2025年P(guān)E估值30x(可比公司均值22x，基于“四個重塑”等戰(zhàn)略持續(xù)推進帶來公司收入與凈利率的持續(xù)提升給予溢價)，目標價83.57元，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：醫(yī)保支付試點政策變化，中高端藥品消費不及預(yù)期。 

　　京東方A 

　　全球半導(dǎo)體顯示龍頭，OLED盈利拐點將至 

　　概況：全球半導(dǎo)體顯示龍頭企業(yè)，營收利潤穩(wěn)步提升。京東方成立于1993年，以半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)為核心主業(yè)，構(gòu)建“1+4+N+生態(tài)鏈”發(fā)展架構(gòu)。2024年上半年，京東方在LCD領(lǐng)域五大主流應(yīng)用出貨量穩(wěn)居全球第一，OLED面板出貨量國內(nèi)第一、全球第二。京東方2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1437.32億元，較去年同期增長13.61%；歸屬于上市公司股東凈利潤23.08億元，同比大幅增長223.80%，展現(xiàn)出強勁發(fā)展動能。 　LCD領(lǐng)域：LCD長期供需格局持續(xù)優(yōu)化，短期看好國補政策催化市場需求，京東方折舊退出貢獻利潤。從行業(yè)來看：LCD面板仍是市場主流選擇，面板平均尺寸增加帶動出貨面積增長。全球LCD產(chǎn)能保持，日韓和中國臺灣地區(qū)廠商不斷撤出，產(chǎn)能向中國大陸集中，中國大陸LCD電視面板廠的市占率2023年進一步提升至70.4%。據(jù)DSCC預(yù)測，電視面積增大可能導(dǎo)致未來需求增長、供應(yīng)短缺，2023年至2028年顯示區(qū)域需求的年增長率預(yù)計為5%�？春脟�補拉動電視需求量價齊升。8月份中國政府宣布新一輪依舊換新補貼計劃，撥款3000億元分四個階段全部用于家電補貼，中國市場漸成為市場淡季的穩(wěn)定器，超大尺寸出貨將創(chuàng)單季新高，四季度全球大尺寸出貨量中，超大尺寸的占比將首次來到48%，較三季度環(huán)比提升5個百分點。10月面板價格全面回升，四季度TV面板價格保持平穩(wěn)。明年家電補貼政策有望延續(xù)，中國大陸電視廠商和顯示面板廠商預(yù)計新一輪“家電以舊換新”計劃將有助于提升市場需求，有望增加150萬至200萬臺。從公司來看：京東方在LCD領(lǐng)域五大主流應(yīng)用出貨量穩(wěn)居全球第一，運營著8代以上LCD面板產(chǎn)線共8條，截至2024上半年京東方全球面板出貨量市占率為23.8%。2025年京東方預(yù)計折舊退出，利潤率提升。2018年開始量產(chǎn)的第10.5代TFT生產(chǎn)線將于2025年Q1開始完成設(shè)備折舊，全面折舊將允許面板廠商降低總模塊和開模產(chǎn)品的成本，使京東方能夠在不犧牲利潤率的情況下提高需求，并提高其第10.5代設(shè)施的利用率。 　OLED領(lǐng)域：中小尺寸滲透率提升市場空間廣闊，客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下有望迎來盈利拐點。從行業(yè)來看：OLED全球市場規(guī)模平穩(wěn)增長，2027年出貨量有望達到11.7億片。中國OLED面板市場占比也逐漸擴大，2023年中國大陸OLED面板出貨約2.9億片，同比增長約71%。同時，OLED面板滲透率上升，預(yù)計2024年全球OLED智能手機滲透率為55%，折疊手機等新需求促進OLED屏幕需求增長、蘋果布局帶動OLED逐漸向中尺寸滲透。此外，國內(nèi)已布局多條OLED產(chǎn)線，24Q1中國首次超過韓國成為全球OLED出貨量第一，OLED國產(chǎn)化進程加快。從公司來看：2024年上半年京東方柔性AMOLED智能手機面板出貨量為全球廠商第二名，占比22.3%，僅次于三星顯示；京東方OLED位列蘋果供應(yīng)鏈，并獨供國內(nèi)多個高端旗艦品牌，技術(shù)優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先。京東方投建國內(nèi)首條8.6代AMOLED生產(chǎn)線，設(shè)計產(chǎn)能每月3.2萬片玻璃基板，2024年9月26日，該生產(chǎn)線提前完成全面封頂，從開工到封頂僅用時183天。預(yù)計在2026年10月實現(xiàn)量產(chǎn)，2029年達到滿產(chǎn)狀態(tài)。 　非顯示業(yè)務(wù)：構(gòu)建“1+4+N+生態(tài)鏈”發(fā)展架構(gòu)，打開新的增長空間。京東方堅持“屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略，打造“1+4+N+生態(tài)鏈”發(fā)展架構(gòu)�！�1”即顯示器業(yè)務(wù)，公司持續(xù)穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位；“4”即公司在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過程中布局的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感、MLED及智慧醫(yī)工四條主戰(zhàn)線，公司加大研發(fā)力度、拓展應(yīng)用場景；“N”即物聯(lián)網(wǎng)細分應(yīng)用場景，是公司物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新的著力點，打造業(yè)務(wù)增長新曲線。 　投資建議：伴隨LCD出貨規(guī)模增加、OLED滲透率提高、京東方保持行業(yè)龍頭地位和技術(shù)優(yōu)勢，我們預(yù)計2024-2026年公司分別能實現(xiàn)2001/2202/2406億元營收，公司歸母凈利潤在2024/2025/2026年預(yù)計能達到44.71/84.72/122.02億元。估值方面，我們選取TCL科技（000100）與深天馬A為可比公司，對應(yīng)2025年平均PB倍數(shù)為1.11倍，基于LCD長期供需格局持續(xù)優(yōu)化，京東方在該領(lǐng)域五大主流應(yīng)用出貨量穩(wěn)居全球第一，隨著10.5代TFT生產(chǎn)線將于2025年開始完成設(shè)備折舊，公司預(yù)計折舊退出，利潤率提升；疊加OLED在新產(chǎn)品、新客戶的拓展，帶來較高的業(yè)績彈性，考慮到公司OLED業(yè)務(wù)規(guī)模較大且具備較高成長性，故給予公司高于可比公司平均的1.5倍PB，預(yù)計公司2025年每股凈資產(chǎn)3.73元，對應(yīng)目標價5.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示：補貼政策效果不及預(yù)期；經(jīng)營風(fēng)險；面板景氣度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；數(shù)據(jù)測算具有預(yù)測性。 

　　尚太科技 

　　尚太科技重大事項點評—公司可轉(zhuǎn)債預(yù)案發(fā)布，助力產(chǎn)能建設(shè)加速 

　　公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資不超25億元建設(shè)山西20萬噸負極一體化項目，該項目從原計劃的投資120億元建設(shè)30萬噸調(diào)整為投資40億元建設(shè)20萬噸，一方面大幅降低了投資額，另一方面本次可轉(zhuǎn)債項目將助力公司產(chǎn)能建設(shè)加速�？紤]到公司負極材料產(chǎn)能利用率維持高位，出貨量持續(xù)增長，本次募投山西項目，將在北蘇二期項目、馬來西亞項目之外，進一步為公司產(chǎn)能加碼，助力公司規(guī)模擴張。公司同時披露三年分紅規(guī)劃，積極回報股東。我們認為公司盈利能力持續(xù)穩(wěn)健，有望在激烈的行業(yè)競爭中保持領(lǐng)先地位，我們看好公司作為人造石墨負極材料領(lǐng)先企業(yè)的投資價值，維持“買入”評級，積極推薦。 

　　愷英網(wǎng)絡(luò) 

　　變更回購用途并注銷，注重股東長期回報 

　　投資要點： 　事件：1月10日公司發(fā)布變更回購股份用途并注銷的公告，擬將2023年8月3日通過的股份回購方案中的回購股份用途由用于后續(xù)員工持股計劃、股權(quán)激勵計劃，變更為用于注銷并減少注冊資本。擬注銷股份共有1607.44萬股，占公司總股本的0.75%。 　點評： 　變更回購用途并注銷，公司注重股東長期回報。1)公司于2023年8月30日審議通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》，通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購股份1607.44萬股，成交總金額約2億元((含交交易用用)。為了增強投資者回報能力，公司將原方案“用于后續(xù)員工持股計劃、股權(quán)激勵計劃”變更為“用于注銷并減少公司注冊資本”，本次注銷回購股份并減少注冊資本將增厚每股收益，進一步提升公司長期投資價值。2)除了本次回購注銷外，近年來公司持續(xù)穩(wěn)定分紅，高管也多次增持并承諾5年內(nèi)含減持，公司注重股東長期回報。公司自2023年8月實施半年度現(xiàn)金分紅開始，已實現(xiàn)每半年一次現(xiàn)金分紅，分紅節(jié)奏趨于穩(wěn)定；2024年7月3日公司實控人金鋒及全體高管承諾未來五年含減持及將公司稅后分紅所得用于持續(xù)每年增持公司股份。2024年已完成兩次現(xiàn)金分紅增持，增持金額約8977萬元。 　公司游戲儲備豐富，多款大作即將上線。公司的《斗羅大陸：誅邪傳說》于2025年1月10日開啟揚帆測試；與盛趣游戲聯(lián)合發(fā)行的(《之谷世界》》將于2025年2月20日正式上線；《盜墓筆記：啟程》于2024年8月開啟預(yù)約；后續(xù)還有《王者傳奇2》《代號：新熱血江湖》《數(shù)碼寶貝：源碼》等多款游戲儲備。 　國內(nèi)首個AI工業(yè)化管線全面賦能游戲自動化。愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）通過深度融合大模型技術(shù)與游戲開發(fā)各環(huán)節(jié)，覆蓋游戲動畫、地圖設(shè)計、技術(shù)開發(fā)等多個方面，使AI技術(shù)成為開發(fā)的核心驅(qū)動力。公司自研的“形意”大模型應(yīng)用含僅推動了游戲研發(fā)的自動化與協(xié)同化，還為游戲產(chǎn)業(yè)提供了提效新方式，重塑了游戲制作的思維和流程。 　投資建議：公司游戲產(chǎn)品線豐富，2025年多款大作有望正式上線，疊加AI技術(shù)運用于游戲開發(fā)各個環(huán)節(jié)，業(yè)績有望持續(xù)增長。同時，公司注重股東長期回報，積極開展現(xiàn)金分紅+高管增持+回購并注銷等多項舉措。我們預(yù)計公司2024-2026年EPS為0.82/0.97/1.11元，1月10日收盤價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為15.8/13.3/11.6倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：政策監(jiān)管趨嚴；游戲流水含及預(yù)期；游戲產(chǎn)品上線時間含及預(yù)期。 

　　精鍛科技 

　　精鍛科技2024年三季報點評—Q3業(yè)績短期承壓，出海打開中長期空間 

　　2024Q3公司實現(xiàn)營收4.60億元，同比-17.52%，環(huán)比-8.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比-62.4%，環(huán)比-51.7%，受下游整車銷量結(jié)構(gòu)變化和轉(zhuǎn)固折舊影響，業(yè)績短期承壓�？紤]新業(yè)務(wù)爬坡毛利率短期承壓，以及可轉(zhuǎn)債、員工持股帶來的非經(jīng)營性影響，我們下調(diào)公司2024/25年EPS預(yù)測至0.46/0.58元(原預(yù)測為0.68/0.86元)，新增2026年EPS預(yù)測0.73元。給予公司2024年20xPE估值，對應(yīng)目標價12元，維持“買入”評級。 

　　中際旭創(chuàng) 

　　仍是光模塊上行周期受益者 

　　因?qū)�潛在風(fēng)險擔(dān)憂股價表現(xiàn)較弱。近期中際旭創(chuàng)（300308）股價走勢較弱，過去60日(截至01/10)下跌22%(同期申萬(通信)行業(yè)下跌11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌17%)，1月10日單日跌幅6.9%。我們認為股價走弱與市場對以下幾個因素的擔(dān)憂有關(guān)：CPO進展加速、1.6T光模塊采用的進展放緩、潛在的關(guān)稅影響、供應(yīng)鏈脫鉤導(dǎo)致的市場份額下降潛在風(fēng)險等。 　CPO是行業(yè)重要趨勢，但成為主流仍需發(fā)展時間。我們認為市場對于CPO技術(shù)對可插拔光模塊產(chǎn)品的替代風(fēng)險，短期擔(dān)憂情緒較強。根據(jù)臺積電2024年技術(shù)大會公布的CPO產(chǎn)品路線圖，2026年將會實現(xiàn)交換機芯片與硅光模塊共封裝的技術(shù)，但距離云廠客戶實現(xiàn)大規(guī)模商用仍有技術(shù)需要突破，因此，我們認為1-2年內(nèi)可插拔光模塊產(chǎn)品仍將是主流產(chǎn)品。對于CPO技術(shù)及產(chǎn)品升級的行業(yè)前沿規(guī)劃，我們建議關(guān)注3月17~21日舉行的NVIDIAGTC2025及4月1~3日舉行的2025年光纖通信大會(OFC2025)。 　1.6T光模塊將于2025年實現(xiàn)規(guī)模交付。我們曾在報告中(詳見《AI推動數(shù)據(jù)中心光模塊進入新一輪周期》，2024年11月10日)提到800G/1.6T高速光模塊將在2023-2028年間成為占據(jù)主導(dǎo)地位的產(chǎn)品。中際旭創(chuàng)1.6T光模塊的進展相對領(lǐng)先，根據(jù)公司投關(guān)活動記錄(2024年8月)，2024年公司1.6T光模塊已進行市場導(dǎo)入。公司1.6T產(chǎn)品與英偉達最新一代產(chǎn)品的節(jié)奏保持一致，我們預(yù)計隨著英偉達GB200產(chǎn)品2025年開始在頭部CSP客戶實現(xiàn)交付(預(yù)期2025Q1交付量較小，規(guī)模交付始于2025Q2)，公司1.6T光模塊也將在2025年第二季度開始放量。 　硅光模塊的貢獻將進一步提升。硅光模塊相比于普通光模塊，具有低功耗、高集成、高速率和低成本等優(yōu)勢，是光模塊的重要發(fā)展方向之一。根據(jù)LightCouting的預(yù)測，硅光芯片的銷售額預(yù)計將從2023年的8億美元增至2029年的略高于30億美元，2023-2029年復(fù)合增速25%，400G以上的高速數(shù)通光模塊市場中，硅光的滲透率到2028年預(yù)計將達到48%。根據(jù)中際旭創(chuàng)投關(guān)活動記錄(2024年7月)，公司在硅光技術(shù)上投入大量資源，400G、800G、1.6T光模塊均已推出硅光產(chǎn)品，且400G、800G的硅光模塊已經(jīng)實現(xiàn)給客戶批量出貨，預(yù)計未來公司硅光模塊的比例會進一步提升(詳見《AI浪潮興起，光模塊龍頭乘勢而上》，2024年12月6日)。此外，硅光產(chǎn)品的成本相比傳統(tǒng)方案更有優(yōu)勢，硅光模塊占比提升將對綜合毛利率有改善作用。 　投資建議：公司是全球光模塊領(lǐng)先廠商，仍將持續(xù)受益技術(shù)升級和高速光模塊的強勁需求。盡管前文所述的潛在風(fēng)險目前仍沒有確定性，但我們認為公司未來幾個季度的基本面將較為穩(wěn)健，從風(fēng)險回報角度股價已具備吸引力。我們維持盈利預(yù)測2024-2026年EPS4.55/7.96/9.29元/股，維持目標價190元，基于2025年預(yù)測每股收益7.96元和24倍P/E估值，對比1月10日的收盤價113.13元，潛在上行空間67.9%，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：新技術(shù)進度/AI需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價格下降過快；貿(mào)易壁壘風(fēng)險。 

　　中文在線 

　　IP業(yè)務(wù)更新點評：多元化IP衍生開發(fā)，AIGC持續(xù)賦能 

　　公司發(fā)布2024年IP高光回顧，公司進行多元化、全球化IP衍生開發(fā)，包括網(wǎng)文、微短劇、動漫、IP衍生品等。我們認為，公司在IP衍生品業(yè)務(wù)布局逐步完善，有望為公司貢獻增量業(yè)績。 　IP衍生品：1)“谷子經(jīng)濟”規(guī)模大、增速快：“谷子經(jīng)濟”概念源自英文單詞“Goods”的音譯，是一種圍繞二次元文化中的IP衍生品展開的新興消費潮流，指代漫畫、動畫、游戲等二次元作品的衍生商品。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國谷子經(jīng)濟市場規(guī)模達1689億元，較2023年增長40.63%，預(yù)計到2029年市場規(guī)模將超過3000億元。2)公司“谷子經(jīng)濟”布局：公司以旗下優(yōu)質(zhì)IP為核心，向下游開發(fā)各類IP衍生品，積極參與“谷子經(jīng)濟”，推動代理國際知名IP，目前已形成國谷、日谷、美谷品類矩陣。IP方面，公司擁有自有IP羅小黑，并獲得多個國際知名IP在國內(nèi)衍生品的部分品類授權(quán)，如變形金剛、小黃人、金剛特龍戰(zhàn)隊等。渠道方面，羅小黑旗艦店持續(xù)推出一系列谷子商品，包括徽章、亞克力牌、搖搖樂、膠片卡、海報等多種類型；24年10月，中文在線（300364）正式發(fā)布專注于IP衍生品開發(fā)的品牌“次元探秘”，次元探秘旗艦店主要銷售小黃人等IP的谷子商品。我們認為，24年公司谷子類產(chǎn)品銷售有望達6000-8000萬元人民幣，隨著后續(xù)簽約更多IP&衍生品推出，25年銷售額有望實現(xiàn)上億級別。 　短劇：1)海外短劇方面，公司形成3個APP矩陣。2022年7月，中文在線參股公司CrazyMapleStudio(持股比例達49.16%)上線真人短劇ReelShort，2023年11月登上多個國家娛樂榜第一位。2023年12月，中文在線旗下短劇平臺Sereal+上線，登上美國iOS娛樂暢銷榜前30位。2024年9月，中文在線日本子公司COLJAPAN宣布將推出垂直型短劇應(yīng)用UniReel。2)國內(nèi)短劇方面，公司自2021年開始布局中短劇市場，小程序微短劇、紅果短劇、平臺短劇三種類型的短劇模式均有布局。 　AI動態(tài)漫：2024年，公司已利用AI技術(shù)制作近百部漫畫、動態(tài)漫作品，累計觀看超過30億次，其中《全民轉(zhuǎn)職：我的技能全是禁咒》《重生天尊在都市》等多部AI動態(tài)漫已經(jīng)在愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊等主流視頻平臺亮相，多部作品名列各平臺動漫熱度榜單前三位。憑借AIGC技術(shù)優(yōu)勢，公司亦成功拓展日本、新加坡動漫/動態(tài)漫市場。 　盈利預(yù)測、估值與評級：中文在線加速布局海外短劇，并積極探索IP衍生品業(yè)務(wù)�？紤]到海外短劇業(yè)務(wù)處于搶占市場階段，收益皆用于擴大產(chǎn)能；IP衍生品業(yè)務(wù)處于快速成長階段，公司需要簽約更多IP，并開發(fā)多元化產(chǎn)品；兩項業(yè)務(wù)前期成本使得公司毛利率有所承壓，下調(diào)24-25年歸母凈利潤預(yù)測至-0.60/0.81億元(vs上次預(yù)測2.11/3.14億元)，新增26年歸母凈利潤預(yù)測1.26億元�？紤]公司短劇、IP衍生品業(yè)務(wù)維持高景氣度，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：IP衍生業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、短劇市場競爭加劇、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期 

　　中石科技 

　　業(yè)績高增長，看好AI驅(qū)動下新業(yè)務(wù)放量 

　　投資要點： 　事件：中石科技（300684）發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)告：24年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.90-2.20億元(同比+157.60%-198.28%)，扣非歸母凈利潤1.62-1.92億元(同比+204.82%-261.27%)；按中值計算，24Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤7294萬元(同比+275.64%，環(huán)比+5.15%)，扣非歸母凈利潤4494萬元(同比+259.09%，環(huán)比-15.25%)。 　消費電子需求回暖，AI催生散熱新需求。24年公司業(yè)績改善的主要原因包括：1)伴隨消費電子行業(yè)需求回暖，公司逐步拓展北美大客戶除手機外的其他終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)，新產(chǎn)品和新項目放量、份額提升。2)AI賦能下消費電子、數(shù)字基建等行業(yè)新品迭代、新散熱方案需求層出不窮。3)公司進一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)，加強了精益化管理的落實。4)此外，公司非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額預(yù)計為2800萬元，主要系理財產(chǎn)品收益和非流動資產(chǎn)處置損益等。 　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2024-2026年收入分別為15.68億元、20.25億元、25.18億元，歸母凈利潤分別為2.02億元、2.92億元、3.90億元，EPS為0.67元、0.97元、1.30元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2025年動態(tài)PE區(qū)間35-40X，對應(yīng)合理價值區(qū)間34.07-38.94元，“優(yōu)于大市”評級。 　風(fēng)險提示：AI需求不及預(yù)期，產(chǎn)品升級迭代不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險。 

　　創(chuàng)業(yè)黑馬 

　　版信通業(yè)務(wù)有望帶動公司業(yè)績增長，AI幫助公司主業(yè)降本增效 

　　投資要點 　公司收購版信通，在APP登記確權(quán)市場中獲得了重要布局：版信通通過采用區(qū)塊鏈技術(shù)開展電子版權(quán)登記業(yè)務(wù)，為APP發(fā)放確權(quán)電子證書，在法律允許的框架內(nèi)，為市場提供了高效、便捷的解決方案。其業(yè)務(wù)模式具有較高的利潤率，主要得益于輕資產(chǎn)運營和代理銷售模式，這使得公司能夠在較小的人員規(guī)模下實現(xiàn)較高的收入和利潤。 　版信通未來的增長空間主要在于華為鴻蒙的重新認證和AI智能體的認證：華為鴻蒙系統(tǒng)同樣也有著APP確權(quán)的需求，所有APP都有鴻蒙化重新確權(quán)的需求，未來市場空間較大。版信通未來最大的市場增量在人工智能的智能體，未來基于人工智能的智能體都需要進行確權(quán)登記，否則無法確認版權(quán)的唯一性，也很難預(yù)防盜版來保護自身權(quán)益，因此未來智能體一定需要確權(quán)登記。人工智能的智能體確權(quán)相比APP確權(quán)市場更大。 　字節(jié)火山引擎和創(chuàng)業(yè)黑馬（300688）合作幫助公司提升服務(wù)效率，降低人力成本：過往公司主業(yè)過于依賴人力，人力成本不斷提升，導(dǎo)致企業(yè)整體利潤難以提升。字節(jié)火山引擎將產(chǎn)品快速發(fā)展過程中積累的增長方法、技術(shù)能力和應(yīng)用工具開放給外部企業(yè)，幫助企業(yè)構(gòu)建體驗創(chuàng)新、數(shù)據(jù)驅(qū)動和敏捷迭代等數(shù)字化能力。公司通過和字節(jié)的合作和自身大模型產(chǎn)品，成功實現(xiàn)了從傳統(tǒng)人力服務(wù)業(yè)務(wù)向數(shù)字化、產(chǎn)品化、智能化服務(wù)的轉(zhuǎn)型。不僅提高了服務(wù)效率和質(zhì)量，還降低了成本，顯著提升了公司的利潤水平。 　公司在鴻蒙培訓(xùn)、AI科研輔導(dǎo)和AI人才培訓(xùn)項目均有布局，未來也將對業(yè)績有所貢獻：1)鴻蒙培訓(xùn)項目：公司與湖北方正人力資源集團合作，成立了合資公司，主要面向湖北地區(qū)高校學(xué)生開展鴻蒙培訓(xùn)。方正負責(zé)招生和場地，公司負責(zé)培訓(xùn)交付。2)AI科研輔導(dǎo)項目：2024年公司成立了AI科研輔導(dǎo)團隊，為博士生、研究生、在校老師及科技工作者提供AI領(lǐng)域的科研輔導(dǎo)，幫助他們在核心期刊上發(fā)表論文。3)AI人才培訓(xùn)項目：雖然目前還未大規(guī)模開展，但公司已經(jīng)看到了AI人才培訓(xùn)的市場需求。未來計劃切入這一市場，為不同層次的學(xué)生和科研人員提供培訓(xùn)服務(wù)，滿足他們在AI領(lǐng)域的學(xué)習(xí)和發(fā)展需求。 　盈利預(yù)測與投資評級：創(chuàng)業(yè)黑馬積極跟進AI浪潮，加速中小企業(yè)AI化進程，由于公司自身的投入加大，我們將2024-2026年公司歸母凈利潤由0.6/0.9/1.3億元調(diào)整為-0.61/0.63/0.89億元，對應(yīng)當前股價PE為-77/74/53倍，由于公司在AI方面做出較多的布局，未來空間較大，因此我們維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：AI進度不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險。 

　　林泰新材 

　　國內(nèi)企業(yè)濕式紙基摩擦片稀缺性，切入比亞迪DMi供應(yīng)鏈 

　　林泰新材為國內(nèi)乘用車批量配套提供濕式紙基摩擦片，與國內(nèi)頭部自主品牌自動變速器生產(chǎn)商合作緊密，其中比亞迪（002594）自2024年2月起向公司批量采購自動變速器摩擦片產(chǎn)品，成為公司2024上半年第三大客戶。同時，我國自動變速器摩擦片市場份額大部分被美日企業(yè)占據(jù)，公司核心技術(shù)與國際先進企業(yè)發(fā)展水平一致，已運用于主流的自動變速器中，國產(chǎn)替代空間廣闊。此外，募投項目助力公司向工程機械領(lǐng)域和高端農(nóng)機產(chǎn)業(yè)鏈橫向延申，公司產(chǎn)品已進入三一重工（600031）、徐工機械（000425）、約翰迪爾等工程機械和農(nóng)機領(lǐng)域知名客戶供應(yīng)鏈。2024Q1-3公司實現(xiàn)營收1.93億元(+36.76%)，歸母凈利潤4613.11萬元(+72.57%)。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.60/0.74/0.94億元，對應(yīng)EPS分別為1.54/1.89/2.40元/股，對應(yīng)當前股價的PE分別為36.2/29.4/23.2倍，我們看好公司是國內(nèi)企業(yè)中的濕式紙基摩擦片獨供稀缺性+切入比亞迪供應(yīng)鏈，新能源汽車+工程機械前瞻布局，首次覆蓋給予“增持”評級。風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、原材料波動的風(fēng)險、募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。