中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，受到供給充足及下游需求不佳拖累，種植業(yè)各板塊2024年前三季度表現(xiàn)不佳。四季度在整體環(huán)境回暖下，各板塊在部分標的在重組、產(chǎn)能長期去化等驅(qū)動下取得超額收益。但2025年種植業(yè)景氣程度仍依賴于下游市場，尤其終端需求能否在低價刺激下恢復(fù)。該行認為，一些高庫存行業(yè)僅依靠供給端收縮戰(zhàn)線無法帶來真正的上行，短期內(nèi)可以關(guān)注低庫存或產(chǎn)能持續(xù)收縮行業(yè)。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　受到供給充足及下游需求不佳拖累，種植業(yè)各板塊2024年前三季度表現(xiàn)不佳。四季度在宏觀氛圍趨緩，指數(shù)上行提振下，各板塊追隨大勢呈現(xiàn)不同程度反彈，部分標的在重組、產(chǎn)能長期去化等驅(qū)動下取得超額收益。2025年種植業(yè)景氣度能否回升需觀察下游市場能否回暖：終端需求不足能否被低價有效激活，重視低庫存或產(chǎn)能持續(xù)收縮行業(yè)，一些高庫存高產(chǎn)能行業(yè)僅依賴階段性供給端收縮無法帶來持續(xù)的向上趨勢。

　　種業(yè)：2024年是轉(zhuǎn)基因種子市場化銷售元年，零售價普遍高于傳統(tǒng)種子30-50%，盡管只能在限定區(qū)域生產(chǎn)銷售，但高產(chǎn)的口碑已經(jīng)開始累積，至此我國已有81個轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種通過國家審定，預(yù)計2025年將有更多省份推廣轉(zhuǎn)基因大田種植。2024年制種面積、制種成本同步下降，行業(yè)正式進入去產(chǎn)能周期。近兩年糧價頻創(chuàng)新低，企業(yè)毛利率下降，退貨率提高，預(yù)售規(guī)模收窄成為行業(yè)低迷的主因。

　　種業(yè)是近年農(nóng)業(yè)板塊中并購案最為集中板塊，且板塊內(nèi)有多家國、央企控股的行業(yè)龍頭，外延式并購是行業(yè)龍頭發(fā)展的核心引擎已形成統(tǒng)一共識----景氣度下行、政策賦能推動行業(yè)加速整合，并購事件或頻現(xiàn)；種業(yè)是農(nóng)業(yè)板塊中的科技先鋒，相對其它農(nóng)業(yè)細分賽道低研發(fā)、淺壁壘、同質(zhì)化的大宗特征，研發(fā)投入大、政策壁壘高、品牌認同強是種業(yè)展現(xiàn)的科技特征。長期看種業(yè)的競爭源自技術(shù)的競爭，海外經(jīng)驗提示未來的種業(yè)龍頭必然也是優(yōu)秀的科技企業(yè)。業(yè)績承壓但估值有繼續(xù)修復(fù)的空間，優(yōu)質(zhì)頭部公司或先于行業(yè)探明底部。

　　橡膠：橡膠是2024年種植產(chǎn)業(yè)鏈的明星品種。市場開始關(guān)注全球天然橡膠連續(xù)產(chǎn)能去化的累計影響。從全年股期聯(lián)動的緊密性看，市場還未形成對價格新周期的全面共識。東南亞人工及土地成本的剛性上漲不可逆轉(zhuǎn)，替代種植的相對收益仍舊維持。海南橡膠（601118）作為全球天然橡膠龍頭企業(yè)受益于橡膠新周期開啟，合盛農(nóng)業(yè)并表后短期弊大于利，但長期增厚周期上行后的盈利能力。經(jīng)過臺風(fēng)摩羯洗滌以及非洲產(chǎn)區(qū)布局，公司2025年干膠產(chǎn)量有望提高。

　　食糖：全球食糖庫存消費比無論橫向比較還是縱向比較皆為主流農(nóng)產(chǎn)品中最低。過去5個榨季全球累計短缺791.4萬噸。以2020年4月負油價作為起點，過去兩年國際糖價在全球主流農(nóng)產(chǎn)品中的相對收益最高，其重心下移主要受宏觀需求不振以及農(nóng)產(chǎn)品群體性低迷所拖累。若大宗商品維持弱勢格局，國內(nèi)外糖價將以寬幅震蕩響應(yīng)。我國糖價與國際市場的聯(lián)動日趨緊密，行業(yè)波動率加大考驗國內(nèi)制糖企業(yè)綜合素質(zhì)，商業(yè)模式多樣、具有優(yōu)秀風(fēng)險管理能力的企業(yè)估值將得到抬升。

　　農(nóng)產(chǎn)品加工：大豆、玉米、油脂等農(nóng)產(chǎn)品價格預(yù)計較長時間維持低位，競爭格局改善的下游頭部企業(yè)將享受低成本紅利期。

　　風(fēng)險提示：政策推進效果不達預(yù)期；下游需求出現(xiàn)超預(yù)期下滑；天氣出現(xiàn)超預(yù)期變化；研報中使用的數(shù)據(jù)更新不及時。