21世紀經(jīng)濟報道記者 林昀肖 北京報道 近日，問止中醫(yī)科技 TCMTech Inc.（以下簡稱"問止中醫(yī)”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。如上市成功，問止中醫(yī)將成為中醫(yī)AI領(lǐng)域第一股。

　　據(jù)灼識咨詢介紹，問止中醫(yī)是中國內(nèi)地最大的AI賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，也是唯一一家自有技術(shù)大規(guī)模商業(yè)化AI賦能的中醫(yī)服務(wù)提供商，公司利用自主研發(fā)的“中醫(yī)大腦”中醫(yī)AI輔助診療系統(tǒng)，結(jié)合全球最大的中醫(yī)臨床知識圖譜，為患者提供精準(zhǔn)的中醫(yī)診療服務(wù)。但同時，在業(yè)務(wù)模式層面，也有業(yè)內(nèi)人士對問止中醫(yī)“中醫(yī)大腦”的有效性及可靠性、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、核心業(yè)務(wù)定位方面提出質(zhì)疑。

　　近年來，人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場在歷經(jīng)快速成長，灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，就收入而言，2023年市場規(guī)模約為109億元，預(yù)計將進一步擴大至2028年的約869億元。業(yè)內(nèi)人士分析認為，算法模型可以通過海量真實世界數(shù)據(jù)及病例進行訓(xùn)練，作為臨床決策助手，幫助中醫(yī)師規(guī)范及提高診斷水平，還將加快青年中醫(yī)的高質(zhì)量大數(shù)量培養(yǎng)能力以及技術(shù)規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的建立。

　　網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活電商分析師陳禮騰在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，中醫(yī)AI行業(yè)正處于技術(shù)融合與創(chuàng)新的快速發(fā)展期，越來越多的公司加入到中醫(yī)AI的開發(fā)中，包括榕樹家、慈脈、問止、脈景、聰寶、承啟堂、固生堂、百度、華為等知名企業(yè)，這些企業(yè)正在積極探索AI技術(shù)在中醫(yī)領(lǐng)域的應(yīng)用，推動中醫(yī)行業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展。

　　與此同時，陳禮騰也指出，AI賦能中醫(yī)技術(shù)發(fā)展的過程中，存在數(shù)據(jù)不足、標(biāo)準(zhǔn)化難題以及技術(shù)融合的痛點，在中醫(yī)AI企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中，也將面臨資本投入和人才投入不足。值得注意的是，人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場也高度分散，前五大廠商僅占約5.4%的市場份額。有業(yè)內(nèi)人士指出，行業(yè)集中度低、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的競爭，以及技術(shù)普及帶來新玩家的涌入，將使中醫(yī)AI企業(yè)面臨激烈的市場競爭。

　　“中醫(yī)大腦”能否處理復(fù)雜診斷

　　據(jù)介紹，問止中醫(yī)成立于2018年6月，總部位于深圳，是一家人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，以線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、線下中醫(yī)診所的醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)，以及中醫(yī)生活產(chǎn)品和“中醫(yī)大腦”訂閱服務(wù)。

　　觀察其業(yè)績情況，招股書顯示，2022年、2023年、2024年前三季度，問止中醫(yī)科技的收益分別為0.62億元、1.89億元、1.73億元，期內(nèi)分別虧損約為1.54億元、1.94億元、0.56億元。

　　問止中醫(yī)歷經(jīng)5輪融資，其中2018年成立當(dāng)年的9月即完成兩筆融資，共171.8萬美元，約合人民幣1260萬元，5輪融資總額共2171.8萬美元，約合人民幣1.6億元。投資者中有藍馳創(chuàng)投、真格基金等主流資本。

　　對于問止中醫(yī)的財務(wù)情況，也有業(yè)內(nèi)人士認為，其業(yè)績連年虧損，且數(shù)額較大，投資者對其盈利能力和未來發(fā)展會存在質(zhì)疑；在營收方面，其營收2024年前三季度同比增長33%，但整體而言營收存在波動，盈利穩(wěn)定性有待觀察；在融資層面，問止中醫(yī)成立7年內(nèi)，已經(jīng)完成5輪融資，較為依賴外部輸血模式。

　　主要業(yè)務(wù)方面，招股書顯示，問止中醫(yī)的三大業(yè)務(wù)群包括中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)生活產(chǎn)品和中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)。其中，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)是其核心業(yè)務(wù)。2022年、2023年及2023年/2024年前九個月，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的收益分別為人民幣5040萬元、人民幣1.67億元、人民幣1.15億元及人民幣1.55億元，分別占總收益的81.1%、88.5%、89.2%及89.4%。

　　問止中醫(yī)的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)以線上醫(yī)療為主，招股書顯示，按中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)收入計算，2022年、2023年及2023年/2024年前九個月，問止中醫(yī)的在線問診及處方服務(wù)分別占約93.8%、92.5%、94.1%和89.4%，線下診所分別占約6.2%、7.5%、6.0%及10.5%。

　　問止中醫(yī)嘗試發(fā)揮中醫(yī)在解決復(fù)雜或嚴重的醫(yī)療病癥方面的潛力及優(yōu)勢，其將中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)劃分為三個實踐領(lǐng)域，即癌重癥、疑難癥及全科。問止中醫(yī)通過利用“中醫(yī)大腦”重點從事癌重癥及疑難癥的治療，且為純中醫(yī)治療。2022年、2023年及2024年前九個月，問止中醫(yī)的癌重癥病例總數(shù)分別約為6300例、10100例及6500例，同期疑難癥病例總數(shù)分別約為7600例、16400例及10300例。

　　對于問止中醫(yī)的業(yè)務(wù)模式，上述業(yè)內(nèi)人士指出，問止中醫(yī)的“中醫(yī)大腦”是內(nèi)地首個且唯一通過一家三甲醫(yī)院臨床一致性研究，還通過了中國中醫(yī)科學(xué)院中醫(yī)藥信息研究所專家評審的中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)。但由于中醫(yī)診斷和治療的復(fù)雜性，涉及多重因素，該系統(tǒng)針對不同病癥、不同患者的效果是否長期有效，也受到部分投資者和市場人士的擔(dān)憂。

　　此外，該業(yè)內(nèi)人士也認為，問止中醫(yī)三大主要業(yè)務(wù)缺乏協(xié)同效應(yīng)，與其他科技型公司不同，其核心業(yè)務(wù)為自營醫(yī)療服務(wù)，造成其在資本市場估值和預(yù)期收益可能受限，在拓展到海外市場中也可能面臨競爭環(huán)境和監(jiān)管政策差異帶來的風(fēng)險。

　　市場仍處早期，激烈競爭已至

　　在醫(yī)療服務(wù)需求日益增加的背景下，中醫(yī)作為中國獨特的醫(yī)療體系，正逐漸成為推動中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2023年，國內(nèi)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)達到22億中醫(yī)門診就診人次，市場規(guī)模達到9609億元人民幣。2019年至2023年的復(fù)合年增長率為4.5%，超過同期整體醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的2.3%。

　　但與此同時，有行業(yè)觀點指出，中醫(yī)師缺乏是制約中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場發(fā)展的關(guān)鍵因素，尤其是有經(jīng)驗豐富的中醫(yī)師缺乏，還存在嚴重依賴知名高級中醫(yī)師以及優(yōu)秀中醫(yī)師培養(yǎng)周期很長等問題。而人工智能等先進技術(shù)有望提高中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的可及性及效率，近年來，大型人工智能模型的應(yīng)用推動中醫(yī)領(lǐng)域的不斷擴大。

　　陳禮騰向21世紀經(jīng)濟報道記者介紹，AI新技術(shù)與傳統(tǒng)中醫(yī)的結(jié)合，可以帶來很多變革。首先，通過AI技術(shù)，能夠快速分析患者的舌象、面色、脈象等信息，結(jié)合大數(shù)據(jù)分析，提供關(guān)于體質(zhì)類型、疾病傾向等方面的初步判斷，大大提高中醫(yī)診療的效率；同時，傳統(tǒng)的中醫(yī)診斷依靠醫(yī)生的主觀經(jīng)驗，AI技術(shù)的引入使得診斷過程更加客觀，同時能為患者提供個性化的治療建議。

　　人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場在近年來歷經(jīng)快速成長，灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，就收入而言，2023年市場規(guī)模約為人民幣109億元人民幣，于2019年至2023年復(fù)合年增長率為158.3%。

　　隨著人工智能技術(shù)在中醫(yī)診療的價值日益體現(xiàn)，國內(nèi)的市場滲透率可望持續(xù)上升。根據(jù)灼識咨詢報告，滲透率將由2023年的1.1%增長至2028年的約5.1%，人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模將進一步擴大至2028年的約人民幣869億元，預(yù)計2023年至2028年的復(fù)合年增長率為51.4%。

　　在市場競爭格局方面，截至2023年12月31日，中國內(nèi)地約有12600家人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，包括公立及私立中醫(yī)醫(yī)院、中醫(yī)門診部、中醫(yī)診所及其他中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商。預(yù)計2028年人工智能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商數(shù)量將增加至約36900，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為24.0%。

　　招股書中分析稱，由于大多數(shù)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供者仍處于采用中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)的早期階段，對該系統(tǒng)的應(yīng)用仍相對有限。例如，一些公共醫(yī)療服務(wù)提供商僅在有限的部門或醫(yī)師中使用中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)。因此，人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)所產(chǎn)生的總體收入相對較少。中國內(nèi)地的人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場高度分散，前五大市場參與者所占的市場份額約為5.4%。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，中醫(yī)AI行業(yè)雖處于早期階段，但已面臨激烈的市場競爭激烈。這首先體現(xiàn)在低行業(yè)集中度，問止中醫(yī)雖在該領(lǐng)域排名第一，但也只有1.5%的市場份額，周圍強敵環(huán)伺，再擴大市場份額會面臨較大難度。

　　其次，問止中醫(yī)等企業(yè)也會面臨互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的競爭，京東健康、阿里健康、百度健康等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療界巨頭，近年來紛紛布局垂直大模型，在資金、技術(shù)、品牌知名度、用戶基礎(chǔ)等方面優(yōu)勢明顯。此外，隨著人工智能技術(shù)的逐漸普及，未來將有更多企業(yè)進入爭奪市場份額，如果企業(yè)無法保持技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新能力，現(xiàn)有市場份額將無法維持。

　　陳禮騰分析稱，AI賦能中醫(yī)技術(shù)發(fā)展的過程中存在三方面痛點。首先，高質(zhì)量的中醫(yī)臨床數(shù)據(jù)相對稀缺，限制了AI模型的訓(xùn)練和驗證。其次，中醫(yī)學(xué)的診斷和治療往往依賴于個人經(jīng)驗，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這給AI模型的建立帶來困難。再者，如何更好地將AI技術(shù)與中醫(yī)理論相結(jié)合，實現(xiàn)更深層次的融合，目前還處于初期階段。

　　在中醫(yī)AI企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中，陳禮騰指出，面臨的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在資本投入和人才投入不足，資本市場對中醫(yī)AI雖然看好，但由于中醫(yī)領(lǐng)域的特殊性，投資時相對謹慎；同時，懂中醫(yī)理論和臨床技術(shù)的頂級人才參與中醫(yī)AI開發(fā)的較少；此外，一些中醫(yī)AI產(chǎn)品的開發(fā)沒有充分考慮用戶需求，導(dǎo)致產(chǎn)品難以推廣。

　　“技術(shù)的不斷發(fā)展成熟，AI在中醫(yī)領(lǐng)域的應(yīng)用將會更加廣泛和深入。未來中醫(yī)AI領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)出技術(shù)融合與創(chuàng)新、個性化與精準(zhǔn)治療、遠程醫(yī)療等發(fā)展趨勢。同時，我們也需要認識到AI并不能完全代替醫(yī)生，醫(yī)生的專業(yè)知識和臨床經(jīng)驗仍然是寶貴的財富。”陳禮騰認為。