1月13日，藥明生物（02269）發(fā)布公告，預(yù)計(jì)將在2025年1月15日出席第43屆年度摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)，會(huì)上將進(jìn)行公司業(yè)務(wù)運(yùn)營的簡報(bào)。公告中提到，2024年公司新增151個(gè)項(xiàng)目，總項(xiàng)目數(shù)達(dá)到817個(gè)。

　　藥明生物被視為國內(nèi)生物藥CRDMO領(lǐng)軍企業(yè)，但其二級市場表現(xiàn)卻不怎么樣。公司股價(jià)在2021年6月創(chuàng)下148港元的歷史新高后，就一路下跌至今。按照1月13日收盤價(jià)16.82港元計(jì)算，目前股價(jià)相比之前高點(diǎn)已下跌88.6%，三年半時(shí)間市值蒸發(fā)5386.3億港元，目前市值僅剩下690.6億港元，PB1.6倍左右。

　　歷史底部的藥明生物，近日因?yàn)橐还P交易再度引發(fā)市場關(guān)注。1月6日晚間，藥明生物公告擬出售愛爾蘭疫苗設(shè)施相關(guān)資產(chǎn)，買方為默沙東附屬公司，總對價(jià)約為5億美元。公告發(fā)布次日，公司盤中股價(jià)最大跌幅5.9%，收盤下跌2.53%。

　　此次交易標(biāo)的，系藥明生物為滿足默沙東生產(chǎn)疫苗設(shè)計(jì)及建造。藥明生物曾在2019年年報(bào)中披露，“我們疫苗CDMO業(yè)務(wù)與一家全球疫苗巨頭簽訂了為期二十年的戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議，合同總價(jià)值預(yù)計(jì)超過30億美元。根據(jù)該協(xié)議，我們將在愛爾蘭投資2.4億美元建設(shè)全球領(lǐng)先的疫苗生產(chǎn)基地，為客戶生產(chǎn)疫苗供應(yīng)全球市場�！�

　　而隨著本次出售交易的達(dá)成，來自默沙東的30億美元大單也隨之失去，這對藥明生物來說不是一個(gè)小數(shù)目，其2024年上半年?duì)I業(yè)收入為85.7億元，截至2024年6月未完成訂單總量201.1億美元，3年內(nèi)未完成訂單量約36.4億美元。

　　《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，在損失大單的同時(shí)，藥明生物還付出了時(shí)間成本。從簽署合作協(xié)議至今已有五年多時(shí)間，愛爾蘭工廠仍處于相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)移階段，尚未開始商業(yè)化生產(chǎn)。這也就意味著，藥明生物至今還沒有從愛爾蘭工廠獲得任何的收益。

　　付出時(shí)間成本的藥明生物，也沒有在本次交易中獲得溢價(jià)補(bǔ)償。出售公告稱，基于對價(jià)與資產(chǎn)賬面凈值之間的差額、交易相關(guān)開支以及根據(jù)協(xié)議條款將就對價(jià)作出的潛在調(diào)整，預(yù)期資產(chǎn)交易不會(huì)導(dǎo)致本公司產(chǎn)生任何重大收益或虧損。換言之，本次交易就是按照成本價(jià)出售的，既沒賺錢也沒虧錢，多年巨額投入顆粒無收。

　　那么，本次交易平價(jià)出售是否合理呢？愛爾蘭工廠開創(chuàng)了疫苗行業(yè)CDMO全新合作模式，公開報(bào)道稱2025年將進(jìn)行GMP認(rèn)證，預(yù)計(jì)在2026年進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營階段。該廠此前一直被市場視為藥明生物最有前景的資產(chǎn)�；�于此，愛爾蘭工廠估值至少不應(yīng)該低于藥明生物本身。但事實(shí)卻剛好相反，藥明生物目前PB為1.6倍左右，而本次出售PB只有1倍左右，低于前者。

　　本次交易時(shí)機(jī)也值得商榷。一方面，藥明生物最新資產(chǎn)負(fù)債率只有20.4%，并沒有迫切出售資產(chǎn)補(bǔ)充資金的需求。另一方面，現(xiàn)在是醫(yī)藥外包資產(chǎn)周期底部，而在此前的高景氣周期中，藥明生物PB最高曾經(jīng)給到超過20倍�，F(xiàn)在周期底部割肉，不如等待景氣回升賣個(gè)好價(jià)錢。

　　針對市場質(zhì)疑之聲，藥明生物從1月6日晚上到1月7日早上，緊急召開了兩場電話說明會(huì)。電話會(huì)中，藥明生物表示，2019年，愛爾蘭疫苗工廠規(guī)劃的預(yù)算約為3億美元，但新冠疫情導(dǎo)致成本大幅增加，總建設(shè)成本接近5億美元，這就會(huì)壓縮利潤。還有最重要的一點(diǎn)是，疫苗的設(shè)施資產(chǎn)回報(bào)率太低，相關(guān)資產(chǎn)在未來幾年利潤預(yù)計(jì)不到公司總利潤的1%，達(dá)不到公司的財(cái)務(wù)要求。

　　管理層近兩年交出的業(yè)績也不樂觀。2023年，藥明生物實(shí)現(xiàn)營收170.34億元，同比增長11.6%；實(shí)現(xiàn)毛利68.28億元，同比增長1.5%，凈利潤35.7億元，同比下滑21.5%。這是藥明生物上市以來首次的凈利潤下滑。同時(shí)，該公司的營收和毛利潤增速也進(jìn)入了歷史最低增速階段。

　　藥明生物2024年以來的業(yè)績依然沒有改善，上半年?duì)I收同比僅微增1%至85.7億元，股東應(yīng)占溢利同比下降33.9%至15億元。關(guān)于利潤端的下滑，藥明生物表示有如下一些原因：一是公司持續(xù)投資其區(qū)域布局，銷售、營銷及行政開支增加；二是藥明合聯(lián)作為主板獨(dú)立上市公司，其銷售、營銷及行政開支增加；三是錄得凈外匯虧損。

　　藥明生物還披露，截至2024年6月30日，公司未完成訂單總量達(dá)201.05億美元。雖然未完成訂單仍處于歷史高位，但自2022年以來該指標(biāo)不僅沒有增長，反而有微幅下滑。藥明生物指出，如果沒有多年長期合同的簽訂，預(yù)計(jì)未完成訂單不會(huì)出現(xiàn)顯著增長。