隨著人們健康意識(shí)的提升，保健品受到越來越多消費(fèi)者的追捧。而在各種名目繁多的保健品之中，富含omega-3脂肪酸的魚油常常占據(jù)花魁位置。有研究顯示，食用魚油對(duì)人體心腦血管、眼部及大腦等均有一定益處。

　　關(guān)于魚油的用途，還有一個(gè)“冷知識(shí)”是魚油其實(shí)還能用于動(dòng)物營養(yǎng)，并在牲畜及水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料的配方中發(fā)揮重要作用。據(jù)了解，作為一種寶貴的脂類來源，魚油能為牲畜及養(yǎng)殖魚提供生長(zhǎng)和健康所必需的營養(yǎng)物質(zhì)，有助于動(dòng)物的整體健康和發(fā)育。

　　魚油價(jià)值豐富且用途廣泛，產(chǎn)業(yè)鏈上自然也會(huì)孕育出眾多商業(yè)機(jī)遇。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，高龍海洋集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“高龍海洋”)向港交所主板提交了上市申請(qǐng)書。

　　從招股書看，高龍海洋成立于2008年，公司業(yè)務(wù)包括飼料級(jí)魚油精煉，以及食品級(jí)魚油精煉及濃縮。以2023年全年的收入計(jì)算，高龍海洋在中國飼料級(jí)魚油精煉及濃縮市場(chǎng)和食品級(jí)魚油精煉及濃縮市場(chǎng)里的份額分別為24.8%、3.2%，排名分列第一和第八。

　　盡管在行業(yè)里深耕十余年后已積累了較高市場(chǎng)影響力，但以業(yè)績(jī)而論，表面風(fēng)光背后高龍海洋似乎仍有許多苦衷：比如，公司主要產(chǎn)品的售價(jià)并不穩(wěn)定，2024年上半年飼料級(jí)魚油產(chǎn)品和食品級(jí)魚油產(chǎn)品的平均售價(jià)均有不同程度下跌；又比如，雖然過去幾年間公司規(guī)模與日俱增，但盈利能力卻出現(xiàn)了大幅倒退，2024年上半年公司歸母凈利潤更是低至1035.2萬港元……

　　主要產(chǎn)品量增價(jià)降

　　魚油早在上世紀(jì)60年代便為人們意識(shí)到其是一種有價(jià)值的飼料成分，而到了70年代，魚油的使用逐步從工業(yè)用途發(fā)展到動(dòng)物飼料及人類食用。

　　高龍海洋作為魚油精煉及濃縮行業(yè)里的老牌玩家，公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼控股股東自1995年開始便成立了數(shù)家實(shí)體從事水產(chǎn)飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)分銷、魚粉貿(mào)易分銷，以及魚油精煉和濃縮等業(yè)務(wù)。而于2008年正式成立以后，高龍海洋先是從事飼料級(jí)魚油精煉業(yè)務(wù)，并在2012年開始涉足食品級(jí)魚油精煉及濃縮業(yè)務(wù)。

　　就整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，在2021/22財(cái)年(注：這里的財(cái)年為截至3月31日止年度，下同)-2023/24財(cái)年期間，高龍海洋的收入分別為2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元，規(guī)模連上臺(tái)階。2024年上半年，高龍海洋的收入為2.45億港元，同比續(xù)增14.8%。

　　拆分收入結(jié)構(gòu)，高龍海洋的收入基本都來自于飼料級(jí)魚油產(chǎn)品和食品級(jí)魚油產(chǎn)品。2021/22財(cái)年-2023/24財(cái)年，公司來源于前者的收入占全部收入的比例分別為52.9%、81.6%、80.2%。同期，后者的收入占比分別為47.1%、18.4%、19.8%。2024年上半年，高龍海洋的飼料級(jí)魚油產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入1.92億港元，占比78.5%；食品級(jí)魚油產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入5247.6萬港元，占比21.5%。

　　雖然規(guī)模穩(wěn)增，但需要注意的是現(xiàn)階段高龍海洋的核心產(chǎn)品均面臨量增價(jià)降的尷尬局面。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年公司的飼料級(jí)魚油產(chǎn)品的銷量為9091噸，同比增加超四成；平均售價(jià)為21128港元/噸，較上年同期的24447港元/噸顯著下跌，2023/24財(cái)年這一數(shù)字則更是高達(dá)25524港元/噸。食品級(jí)魚油產(chǎn)品的平均售價(jià)亦出現(xiàn)了類似情況，2024年上半年該產(chǎn)品的平均售價(jià)為80023港元/噸，同比口徑下跌幅達(dá)到13%。

　　關(guān)于兩大產(chǎn)品的平均售價(jià)一齊大跌，高龍海洋在招股書中給出的解釋是魚油產(chǎn)量提高以及隨著厄爾尼諾現(xiàn)象的影響逐步消退，去年秘魯捕撈配額增加導(dǎo)致捕魚量增加，國際毛魚油離岸價(jià)下降所致。

　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)累及盈利能力

　　如果從魚油整體的價(jià)值鏈來看，魚油精煉及濃縮處于產(chǎn)業(yè)鏈中游位置。以高龍海洋為例，公司主要是將毛魚油精煉和濃縮成具有各種EPA和DHA含量的飼料級(jí)精煉魚油以及食品級(jí)精煉及濃縮魚油產(chǎn)品。據(jù)了解，高龍海洋以從南美進(jìn)口毛魚油，精煉飼料級(jí)魚油起家，而隨著中國原產(chǎn)魚油日益受歡迎，公司逐步轉(zhuǎn)用國內(nèi)飼料級(jí)毛魚油，并銷售中國原產(chǎn)飼料級(jí)魚油；而在食品級(jí)魚油產(chǎn)品領(lǐng)域，公司則主要使用南美產(chǎn)的毛魚油生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

　　分析高龍海洋的銷售成本，原材料采購是其中最大組成部分。數(shù)據(jù)顯示，在2021/22財(cái)年-2023/24財(cái)年期間，原材料成本均占公司總銷售成本的9成以上。而在這其中，毛魚油又是高龍海洋生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)主要使用的原材料。

　　由于秘魯鳀魚是魚油主要來源，因此秘魯?shù)拿�魚油離岸價(jià)變動(dòng)可以反映毛魚油全球供應(yīng)動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)變。過去幾年間，受到多種因素影響，秘魯?shù)拿�魚油價(jià)格呈現(xiàn)出大漲大跌的特征。尤其是在2024年之后，由于厄爾尼諾現(xiàn)象減弱，以及當(dāng)?shù)卣�府的捕撈配額增加等因素影響，毛魚油價(jià)格持續(xù)大幅下挫。

　　上游原材料價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)于高龍海洋的業(yè)績(jī)究竟有多大影響，這從公司的利潤變動(dòng)情況上足以窺見一斑。2021/22財(cái)年-2023/24財(cái)年，高龍海洋的毛利率分別為18.1%、24.3%、22.4%，呈現(xiàn)出一定波動(dòng)性。2024年上半年，高龍海洋的公司的毛利僅為3663.4萬港元，對(duì)應(yīng)毛利率15%，較上年同期更是足足減少了8.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，飼料級(jí)魚油產(chǎn)品的毛利率為16%，同比減少了6.5個(gè)百分點(diǎn)；食品級(jí)魚油產(chǎn)品的毛利率為11.4%，同比更是減少了16.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，不得不提的另一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)是這些年來高龍海洋的庫存急劇增加。截至2021/22財(cái)年至2023/24財(cái)年各期末及2024年9月30日，公司的存貨分別為0.92億港元、1.27億港元、2.86億港元、3.54億港元；而于2021/22財(cái)年至2024年上半年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為202天、114天、183天、282天。存貨水平和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的持續(xù)升高，勢(shì)必會(huì)加大高龍海洋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于公司的后續(xù)發(fā)展構(gòu)成不穩(wěn)定因素。

　　通盤看下來，不難看出現(xiàn)階段執(zhí)意上市的高龍海洋固然有諸多亮點(diǎn)，但同時(shí)一系列結(jié)構(gòu)性的問題也很難忽視。展望后市，即便公司圓夢(mèng)港交所，但處于下滑通道的產(chǎn)品售價(jià)、欠缺穩(wěn)定性的利潤指標(biāo)，以及持續(xù)走高的庫存和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，預(yù)計(jì)都會(huì)讓投資者對(duì)公司的投資價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面印象。接下來，高龍海洋究竟能在資本市場(chǎng)里走多遠(yuǎn)，智通財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。