瘋狂回購后企穩(wěn)并連漲三個月，累計反彈超過了20%，新秀麗（01910）在修復(fù)估值道路上越走越穩(wěn)，這家公司投資機遇到了嗎？

　　智通財經(jīng)APP了解到，新秀麗于2024年6月宣布回購計劃，8月中旬開始回購，截止2025年1月10日累計回購74次，回購總金額13.17億港元，每次平均回購近2000萬港元。該公司是全球領(lǐng)先的旅行箱公司龍頭，截止2024年9月，擁有現(xiàn)金等價物6.82億美元，約為53.13億港元。

　　新秀麗回購期間，獲得不少投行的關(guān)注，根據(jù)數(shù)據(jù)，去年8月以來該平臺共上新了16家投行研報，大部分持看好，如民生證券、西南證券以及海通證券等。另外，部分機構(gòu)股份通過持續(xù)增持表明看好態(tài)度，如Principal Global Investors, LLC多次增持，Norges Bank也于去年11月增持4417.74萬港元。

　　當(dāng)然也有看空減持的，比如小摩和富達國際，但整體上無論投行研報還是機構(gòu)增減持，看多者更勝一籌，市場也給予了信任票。那么，連漲三個月后，新秀麗基本面能否支撐其繼續(xù)保持在上升通道呢？

　　業(yè)績收復(fù)失地，但負債率高企

　　新秀麗是全球領(lǐng)先的旅行箱公司龍頭，主要從事行李箱、商務(wù)包及電腦包、戶外包、休閑包以及旅游配件的設(shè)計、制造、采購和分銷，旗下核心品牌包括新秀麗、Tumi以及American Tourister品牌，市場覆蓋全球，包括亞洲、北美、歐洲以及拉丁美洲。

　　追溯歷史，2018年5月，新秀麗被沽空機構(gòu)Blue Orca沽空，Blue Orca直指該公司利用財務(wù)手段粉飾業(yè)績，并且通過相對估值法判斷，給出的腰斬的估值，為每股17.59港元，而后該公司兩年內(nèi)業(yè)績估值斷崖式下跌，2021年開始恢復(fù)增長，2023年收入才基本收復(fù)失地，但估值仍縮水超三成。

　　從業(yè)績端上看，該公司主要賣旅行箱產(chǎn)品，因此對旅游行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，緊跟隨著旅游行業(yè)復(fù)蘇周期，該公司在2021-2023年收入錄得35%的復(fù)合增速，收入基本恢復(fù)至被沽空前水平，而凈利率恢復(fù)至11.33%。2024年全球旅游及消費增速放緩，2024年前三季度收入下滑3.21%，但盈利能力保持穩(wěn)定。

　　從市場端看，亞洲和北美是核心市場區(qū)，收入貢獻超過70%，其中亞洲市場在過去三年增速較猛，2023年躍升了第一大收入來源，2024年核心地區(qū)出現(xiàn)了不同程度的下滑，尤其是Q3，亞洲收入下滑了12%。從品牌端看，主營品牌新秀麗具有一定的韌性，但TUMI受高端消費疲軟影響，Q3下滑達17%。當(dāng)然，行業(yè)放緩是其次，該公司收入下滑主要為近三年高增帶來的基數(shù)較高所致。

　　雖然受沽空及行業(yè)等多重影響，但新秀麗通過有效業(yè)務(wù)戰(zhàn)略恢復(fù)了營業(yè)額的穩(wěn)定增長，同時通過控制費用提升盈利水平。該公司毛利率持續(xù)提升，2024年上半年達到60%，為歷史最高水平，三季度有所回落，但整體恢復(fù)至高位，期間費用包括銷售、管理及財務(wù)費用率于2022年后較為穩(wěn)定，凈利率水平隨毛利率提升，2024年前三季度凈利率為8.9%，較上半年有所下滑，較2018年同期提升3.81個百分點。

　　值得注意的是，該公司于2020年商譽值也大幅減少，導(dǎo)致巨虧，期間還大量的長期貸款，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率非常高，達87%，權(quán)益杠桿躍升至7.7倍，2022年在高杠桿效益下，ROE達到歷史最高水平為29%，但之后逐年下降，2024年年化為20.3%。不過負債率仍高企，截止2024年9月為69.7%。

　　截止2024年9月，新秀麗擁有現(xiàn)金等價物6.62億美元，其中經(jīng)營現(xiàn)金流凈額貢獻達50%，這得益于低庫存戰(zhàn)略取得良好效果。該公司每年都保持穩(wěn)健的凈經(jīng)營現(xiàn)金流入，而該公司短債僅為0.67億美元，足以滿足短債及經(jīng)營性需求。同時，持續(xù)性盈利及現(xiàn)金流入，也大幅度降低公司的長期期債務(wù)風(fēng)險。

　　行業(yè)有前景仍面臨挑戰(zhàn)，“分紅+回購”驅(qū)動估值回歸

　　從旅游行業(yè)來看，根據(jù)國際航空運輸組織ATA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球RPK（載客旅程收入）和ASK（可用座位公里）指數(shù)在2024年均回升至正常水平，全球國際民航客運航班恢復(fù)率均超過了92%，其中中國最為明顯。2023年中國RPK指數(shù)翻倍，并超過了疫情前，2024年繼續(xù)保持增長。旅游行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，帶動了旅行箱包市場的同步增長。

　　全球箱包市場增長較為穩(wěn)健，據(jù)Statista數(shù)據(jù)，行業(yè)市場規(guī)模以高單位數(shù)復(fù)合增速增長，其中線上消費增速較快，占比已從2017年的12.5%提升至27%，預(yù)計到2029年將達到33%。而行業(yè)格局競爭相對分散，新秀麗憑借旗下多品牌優(yōu)勢，市場份額遙遙領(lǐng)先，市占率18.1%，較第二名高出10.5個百分點，從單品牌看，新秀麗及American Tourister品牌市場份額均處于行業(yè)前列，市占率分別為4.5%及2.6%，位居第二名和第三名。

　　在中國市場，箱包行業(yè)更為分散，但有提升趨勢，2023年前五名參與者市場份額提升至17.6%，新秀麗也處于行業(yè)第一梯隊。中國是新秀麗的第二大核心市場（僅次于美國），近幾年一直加碼中國市場，2024年在其他市場下滑趨勢下，中國市場逆勢增長。而且中國是全球最大的旅游消費市場，潛力巨大，隨著該公司在中國市場戰(zhàn)略的鋪開，其在中國的收入份額也將得到顯著提升。

　　縱有牢固的行業(yè)地位，新秀麗業(yè)績?nèi)悦媾R著較大的行業(yè)挑戰(zhàn)：一是政治局勢及貿(mào)易保護主義將持續(xù)制約全球經(jīng)濟復(fù)蘇，而消費疲軟下各大洲市場需求將放緩；二是除了中國市場外，2024年核心市場均出現(xiàn)了不同程度下滑，高基數(shù)下2025年業(yè)績期望不會很高；三是競爭壓力下營銷增加，盈利能力將持續(xù)削弱。

　　就投行觀點而言，多數(shù)投行看好該公司業(yè)績前景，其中民生證券發(fā)布研報，稱新秀麗是全球箱包龍頭企業(yè)之一，預(yù)計隨著旅游業(yè)全面復(fù)蘇、宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)以及公司自身產(chǎn)品和渠道的穩(wěn)步擴張，有望于2025年恢復(fù)正增長，預(yù)計新秀麗2024-2026年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為3.72/4.07/4.28億美元。

　　新秀麗于2024年進行了四年以來的首次派息，2024年下半年開始回購計劃，并著手推動在美國的上市計劃，意味著該公司將更多的精力放在資本市場上，回報股東，2024年有望延續(xù)分紅政策。市值管理是當(dāng)前政策要求，該公司以分紅+回購方式，積極響應(yīng)監(jiān)管政策，推動業(yè)績及估值的穩(wěn)健提升。

　　綜合看來，新秀麗基本面比較穩(wěn)健，2024年受行業(yè)及高基數(shù)影響，業(yè)績上升有壓力，但行業(yè)趨勢較為樂觀，公司積極響應(yīng)監(jiān)管層市值管理趨勢，更加專注于二級投融資市場以及股東回報反饋。而該公司于2021年股價開始持續(xù)上漲，去年回調(diào)了16%，但整體漲幅仍達57%，今年開月周趨勢向上，在基本面支撐下，技術(shù)面仍以多頭為主，中長期仍需關(guān)注旅游消費行業(yè)的回暖以及對其業(yè)績影響。