溫氏股份 

　　生豬出欄快速增長，成本持續(xù)下降 

　　公司近日發(fā)布業(yè)績快報(bào)。2024年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超1000億元，歸母凈利潤為90億元-95億元，大幅扭虧為盈；預(yù)計(jì)2024年第四季度歸母凈利潤區(qū)間為26億元-31億元。 　生豬出欄快速增長，成本持續(xù)下降。公司2024年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)完成既定銷售目標(biāo)，全年肉豬出欄3018.28萬頭，同增15%；毛豬銷售均價(jià)16.71元/公斤，同比上漲12.83%；毛豬出欄均重122.4公斤/頭，同增2.81%。其中，第4季度出欄肉豬862.07萬頭，同增8.6%；銷售均價(jià)16.75元/公斤，同比上漲16.18%，環(huán)比下跌14.04%。成本方面，公司2024年全年肉豬養(yǎng)殖綜合成本約7.2元/斤，同比下降約1.2元/斤，完成年初既定目標(biāo)。第四季度肉豬養(yǎng)殖綜合成本為6.7元/斤，季度環(huán)比下降0.2元/斤。盈利方面，估算2024全年頭均盈利約282元，第4季度頭均盈利約335元。公司初步制定2025年肉豬(含毛豬和鮮品)銷售目標(biāo)約3300-3500萬頭，全年平均肉豬養(yǎng)殖綜合成本控制目標(biāo)為6.5元/斤。 　肉雞出欄穩(wěn)步增長，成本持續(xù)優(yōu)化。公司2024年黃雞業(yè)務(wù)完成既定銷售目標(biāo)，全年銷售黃雞12.08億只，同增2.1%；全年毛雞銷售均價(jià)13.06元/公斤，同比下跌4.60%。成本方面，公司2024年全年毛雞出欄完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤，實(shí)現(xiàn)成本控制目標(biāo)。第四季度，公司毛雞出欄完全成本降至5.7元/斤，環(huán)比下降0.3元/斤左右。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利約2.4元。公司初步制定2025年肉雞銷售量同比增加5%或以上，預(yù)計(jì)成本還將繼續(xù)優(yōu)化。 　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)，2024-2026年公司歸母凈利潤96.47億元/91.18億元/67.62億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為11.45x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：爆發(fā)重大疫病、豬價(jià)大幅波動(dòng)、原料價(jià)格大幅波動(dòng)等 

　　格力電器 

　　公司變更董事會(huì)秘書，管理團(tuán)隊(duì)逐漸年輕化 

　　事件：鄧曉博先生因工作職責(zé)調(diào)整，不再擔(dān)任公司董事會(huì)秘書職務(wù)，繼續(xù)擔(dān)任公司董事、副總裁職務(wù)。董事會(huì)同意聘任章周虎先生為公司董事會(huì)秘書，任期自本次董事會(huì)審議通過之日起至本屆董事會(huì)任期屆滿。截至2025年1月13日，鄧曉博先生持有公司股票427,600股。 　章周虎先生，現(xiàn)任浙江盾安人工環(huán)境股份有限公司董事。2007年7月加入珠海格力電器（000651）股份有限公司，歷任格力電器(蕪湖)有限公司財(cái)務(wù)部部長，格力電器(合肥)有限公司財(cái)務(wù)部部長，珠海格力電器股份有限公司證券事務(wù)代表、投資管理部部長助理，浙江盾安人工環(huán)境股份有限公司副總裁、董事會(huì)秘書，已取得深圳證券交易所頒發(fā)的董事會(huì)秘書資格證書。目前章周虎先生持有公司股票46,081股。 　24年董事長董明珠女士在公開場(chǎng)合多次表示必須要慢慢培養(yǎng)梯隊(duì)。從目前董事會(huì)成員來看，黨委書記/董事張偉年齡為49歲，高管中副總裁方祥建年齡46歲，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人廖建雄年齡為50歲，董秘章周虎先生目前年齡不足45歲。我們認(rèn)為公司的董事及高管團(tuán)隊(duì)正在走向年輕化，有利于公司長期發(fā)展。 　投資建議：四季度隨著以舊換新推進(jìn)，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)零售增速顯著提升，公司空調(diào)業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤分別為310/329/347億元，對(duì)應(yīng)PE為8.1x/7.6x/7.3x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。 

　　五糧液 

　　2025定調(diào)營銷執(zhí)行提升年，推動(dòng)價(jià)值份額雙提升 

　　事件：公司近期召開了以“聚合力應(yīng)變局共和美”為主題的五糧液（000858）第二十八屆1218共商共建共享大會(huì)。 　回顧2024：準(zhǔn)確識(shí)變，于多變市場(chǎng)環(huán)境中堅(jiān)挺。2024年公司營銷方針為抓動(dòng)銷、穩(wěn)價(jià)格、提費(fèi)效、轉(zhuǎn)作風(fēng)，在消費(fèi)環(huán)境不振，行業(yè)競爭激烈的環(huán)境下公司努力打好五大攻堅(jiān)戰(zhàn)。 　1、形象提升，品牌價(jià)值得到進(jìn)一步提升：深度挖掘品牌文化，持續(xù)占位優(yōu)質(zhì)平臺(tái)，精彩開展品牌活動(dòng)。 　2、份額提升，產(chǎn)品體系得到進(jìn)一步完善：①主品牌方面持續(xù)優(yōu)化1+3產(chǎn)品體系，戰(zhàn)略發(fā)布經(jīng)典五糧液系列，加快建設(shè)陳年五糧液市場(chǎng)；②濃香酒方面持續(xù)強(qiáng)化大單品打造，完善次高端產(chǎn)品矩陣；③生態(tài)酒方面進(jìn)一步完善露酒、果酒、葡萄酒為核心的產(chǎn)品體系。 　3、打好市場(chǎng)拓展攻堅(jiān)戰(zhàn)，營銷服務(wù)進(jìn)一步提高：消費(fèi)者培育升級(jí)，渠道布局優(yōu)化，營銷服務(wù)提升。 　4、提質(zhì)增效，品質(zhì)支撐進(jìn)一步增強(qiáng)：厚植品質(zhì)基礎(chǔ)，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，提升質(zhì)量管理。 　5、盈利提升，廠商關(guān)系得到進(jìn)一步深化：穩(wěn)控主品價(jià)格，堅(jiān)持量價(jià)平衡，健全產(chǎn)供銷一體化服務(wù)體系動(dòng)態(tài)，持續(xù)打擊制假販假和線上非授權(quán)違規(guī)銷售行為。 　展望2025思路延續(xù)圍繞：一核心、三強(qiáng)化、雙提升。大會(huì)上總經(jīng)理華濤提出2025年?duì)I銷重點(diǎn)：1、品質(zhì)守正創(chuàng)新，提升產(chǎn)品力；2、品牌精準(zhǔn)打造，提升品牌力；3、市場(chǎng)精耕細(xì)作，提升渠道力；4、市場(chǎng)快速反應(yīng)，提升服務(wù)力；5、管理提質(zhì)增效，提升執(zhí)行力。 　科學(xué)應(yīng)變，主動(dòng)求變，建立契機(jī)，順勢(shì)而為。由于雙十一電商補(bǔ)貼以及年底渠道資金壓力，近期普五批價(jià)短期出現(xiàn)波動(dòng)，公司實(shí)行補(bǔ)貼+激勵(lì)政策以實(shí)現(xiàn)正循環(huán)。25年目標(biāo)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策變化綜合考量后制定，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入同比+8%/+7%/+9%至895/958/1043億元，歸母凈利潤同比+8%/+7%/+9%至326/350/381億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15X/14X/13X。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒市場(chǎng)需求疲軟；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；1618及低度五糧液增長不及預(yù)期。 

　　濮耐股份 

　　簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》公告點(diǎn)評(píng)：戰(zhàn)略合作協(xié)議落地，活性氧化鎂放量可期 

　　事件：濮耐股份（002225）發(fā)布關(guān)于簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》的公告。公司近日與格林美（002340）簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，將為格林美開發(fā)一種適用于紅土鎳礦高壓浸出HPAL工藝的高效沉淀劑產(chǎn)品并保障供應(yīng)。 　格林美與濮耐合作開發(fā)高效沉淀劑，滿足條件下優(yōu)先向濮耐采購。合作協(xié)議約定格林美提供對(duì)高效沉淀劑產(chǎn)品的開發(fā)的產(chǎn)品質(zhì)量及目標(biāo)要求，以及通過自有生產(chǎn)線對(duì)與濮耐合作開發(fā)的高效沉淀劑產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，以驗(yàn)證是否符合產(chǎn)品質(zhì)量及目標(biāo)要求以及使用要求。在此前提下，格林美優(yōu)先向濮耐采購合作開發(fā)的合格高效沉淀劑產(chǎn)品，且濮耐應(yīng)當(dāng)優(yōu)先供應(yīng)。此外，協(xié)議還約定濮耐每年度向格林美保供合作開發(fā)的高效沉淀劑產(chǎn)品，每年度供應(yīng)量由雙方以書面方式確認(rèn)。 　該協(xié)議簽訂標(biāo)志濮耐打開龐大的濕法提鎳市場(chǎng)，后續(xù)成長空間巨大。此前濮耐公告實(shí)驗(yàn)室研究驗(yàn)證的氧化鎂替代氫氧化鈉的五大優(yōu)勢(shì)(品位提升、含水率下降、過濾效率提升、尾水處理簡單、成本經(jīng)濟(jì)性)，市場(chǎng)進(jìn)而擔(dān)憂大規(guī)模量產(chǎn)中使用濮耐活性氧化鎂替換成熟的氫氧化鈉的可行性及經(jīng)濟(jì)性，該協(xié)議的簽訂一舉打破了這種擔(dān)憂，也為發(fā)展其他濕法鎳客戶奠定基礎(chǔ)。此外就市場(chǎng)空間而言，濕法提鎳遠(yuǎn)大于濕法提鈷，據(jù)格林美公告濕法鎳全球需求到26年或達(dá)100萬噸，而目前已建成項(xiàng)目僅30萬噸，市場(chǎng)潛力巨大。 　濮耐礦法活性氧化鎂相對(duì)復(fù)配、鹵水等工藝優(yōu)勢(shì)突出，且理論產(chǎn)量可達(dá)45萬噸。 　濮耐礦法生產(chǎn)活性氧化鎂，相對(duì)于復(fù)配工藝，具有成本可控、質(zhì)量穩(wěn)定、且供應(yīng)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)；相對(duì)于鹵水工藝，具有工藝流程短、質(zhì)量穩(wěn)定、對(duì)環(huán)境友好、不含有害元素腐蝕性氯根，且成本可控的優(yōu)勢(shì)。公司西藏卡瑪多菱鎂礦開采正常，證載年開采量100萬噸，對(duì)應(yīng)的氧化鎂理論產(chǎn)量可達(dá)45萬噸。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到短期鋼鐵客戶減產(chǎn)降價(jià)或?qū)�國�?nèi)耐材主業(yè)仍造成拖累，我們下調(diào)24年歸母凈利預(yù)測(cè)至1.33億(較上次-36%)，我們堅(jiān)定看好活性氧化鎂業(yè)務(wù)放量以及海外美國工廠彈性，基本維持25年歸母凈利預(yù)測(cè)為2.56億，且伴隨以格林美為代表的提鎳客戶氧化鎂需求提升，以及濮耐產(chǎn)能進(jìn)一步投放，上調(diào)26年歸母凈利預(yù)測(cè)為3.83億(較上次+25%)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：氧化鎂業(yè)務(wù)合作推進(jìn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、鋼鐵產(chǎn)量超預(yù)期下滑、匯率風(fēng)險(xiǎn)。 

　　海大集團(tuán) 

　　飼料市占率持續(xù)提升，海內(nèi)外有望共同增長 

　　事件：公司公布2024年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.5-48億元，同比增長55.04%-75.10%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤40.5-46億元，同比增59.36%-81%。對(duì)應(yīng)24Q4預(yù)計(jì)盈利6.26-11.76億元，同比增長28%-140%。 　飼料業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，海外銷售打開新空間。公司2024年實(shí)現(xiàn)飼料銷售2650萬噸(含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量210萬噸)，同比增長9%。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，24年1-11月飼料產(chǎn)量2.89億噸，同比下滑0.1%，預(yù)計(jì)24全年飼料總產(chǎn)量與23年基本持平。公司24年飼料銷售逆勢(shì)增長，市占率進(jìn)一步提升。 　我們判斷，公司25年國內(nèi)國際飼料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)共同增長。國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)25年隨著生豬存出欄量穩(wěn)步提升，以及水產(chǎn)品投苗量的恢復(fù)增長，國內(nèi)產(chǎn)量增長與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并行，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升；海外方面，公司海外飼料業(yè)務(wù)拓展順利，24年上半年公司在海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)飼料銷售超過100萬噸，同比增長30%，盈利能力穩(wěn)步提升。25年預(yù)計(jì)公司在海外持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能布局，開拓市場(chǎng)，公司有望在海外市場(chǎng)復(fù)制國內(nèi)優(yōu)勢(shì)打法，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。 　生豬套保控制風(fēng)險(xiǎn)。生豬養(yǎng)殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司養(yǎng)殖專業(yè)化能力提升，公司24年養(yǎng)殖成本優(yōu)化明顯。公司生豬養(yǎng)殖采用輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的經(jīng)營模式，公司積極采用套期保值等方式降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)24年生豬盈利略超預(yù)期。我們判斷在25年豬價(jià)下行期，公司低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營模式的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將更為突出。 　我們認(rèn)為，公司核心成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)為公司主營飼料業(yè)務(wù)保駕護(hù)航，持續(xù)提升市場(chǎng)份額；海外市場(chǎng)有望復(fù)制國內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)，貢獻(xiàn)增長新增量。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)專業(yè)化能力不斷提升，低風(fēng)險(xiǎn)輕資產(chǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)可控，看好公司長期發(fā)展?jié)摿Α?nbsp;　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司高毛利水產(chǎn)料業(yè)務(wù)有望觸底回升，全年飼料業(yè)務(wù)量利齊升可期，養(yǎng)殖板塊風(fēng)險(xiǎn)可控，公司具備長期競爭優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利分別為45.01、51.01和58.22億元，EPS為2.71、3.07和3.50元，PE為18、16和14倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司飼料銷售不及預(yù)期，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　北方華創(chuàng) 

　　業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)凸顯 

　　北方華創(chuàng)（002371）發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)收入276-317.8億元，中位數(shù)yoy+34.5%；歸母凈利潤51.7-59.5億元，中位數(shù)yoy+42.6%；扣非凈利潤51.2億元—58.9億元，中位數(shù)yoy+53.7%，符合我們此前預(yù)期(收入304.7億元，歸母凈利潤57.7億元)。公司業(yè)績持續(xù)高增，主要受益于公司產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張、市占率提升以及規(guī)模效應(yīng)凸顯凈利率維持高位。下游積極擴(kuò)產(chǎn)及美國出口限制持續(xù)收緊，隨著先進(jìn)新產(chǎn)線的逐步落地，我們認(rèn)為國內(nèi)半導(dǎo)體制造商2025年資本開支有望維持高位，國產(chǎn)化加速�？春霉�司受益于平臺(tái)化效應(yīng)和客戶粘性，新品類設(shè)備突破有望帶動(dòng)業(yè)績逐步兌現(xiàn)，維持買入。 　2024年業(yè)績快速增長，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤薄Q4利潤 　公司2024年收入、歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增長，主因1)國產(chǎn)化率持續(xù)提升；2)公司多款新產(chǎn)品如CCP、PECVD、原子層沉積立式爐、堆疊式清洗機(jī)等實(shí)現(xiàn)批量銷售；2)憑借優(yōu)良的產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司市場(chǎng)占有率持續(xù)提升；3)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，成本費(fèi)用率有效降低。具體到Q4來看，單季度收入72.5-114.3億元，yoy-3.3%~52.5%/qoq-9.6%~42.5%；歸母凈利潤7.1-14.9億元，yoy-30.3%~46.6%/qoq-58%~-11.3%。按中位數(shù)計(jì)算，凈利率11.7%。凈利潤環(huán)比下滑主因公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用集中在Q4計(jì)提，根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)公告測(cè)算，2024年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約為6.1億元。 　展望：長期看好半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化，公司平臺(tái)化布局有望持續(xù)受益 　12月3日美國BIS規(guī)則宣布了一系列規(guī)則，圍繞先進(jìn)制程進(jìn)一步細(xì)化刻蝕、薄膜沉積、離子注入、單片清洗、納米壓印光刻機(jī)、量檢測(cè)等設(shè)備限制要求。展望2025，我們預(yù)計(jì)中國本土晶圓制造商資本開支維持高強(qiáng)度及半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。北方華創(chuàng)平臺(tái)化布局競爭力強(qiáng)，ICP設(shè)備實(shí)現(xiàn)規(guī)�；瘧�(yīng)用，CCP設(shè)備實(shí)現(xiàn)了邏輯、存儲(chǔ)、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域多個(gè)關(guān)鍵制程的覆蓋;公司布局薄膜沉積，干法去膠立式爐、清洗設(shè)備、真空爐、單晶爐、工業(yè)鍍膜等。公司持續(xù)布局新領(lǐng)域，eArctic系列陰極電弧復(fù)合磁控濺射鍍膜設(shè)備在氫能燃料電池頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)。 　維持買入，目標(biāo)價(jià)469.2元 　我們維持24年收入/歸母凈利潤預(yù)測(cè)305/57.7億元，考慮到下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度以及公司新產(chǎn)品研發(fā)驗(yàn)證周期，我們調(diào)整25/26年收入預(yù)測(cè)386.7/488.2億元(前值：410.8/515.5億元)，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤76/96.3億元(前值：79.9/100.9億元)。我們看好公司平臺(tái)化布局以及業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健性，給予32.9x2025年P(guān)E(可比公司均值32.3倍)，給予目標(biāo)價(jià)469.2元，維持買入評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，半導(dǎo)體設(shè)備需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。 

　　申通快遞 

　　2024年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：2024年度業(yè)績預(yù)告超市場(chǎng)預(yù)期 

　　事件: 　2025年1月13日，申通快遞（002468）發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績超市場(chǎng)預(yù)期。 　2024年，申通快遞實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.50-10.50億元，同比增長178.84%-208.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.50-10.50億元，同比增長179.86%-209.32%；基本每股收益為0.63-0.70元/股，上年同期為0.23元/股。 　投資要點(diǎn): 　公司2024Q4業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，歸母凈利潤同比增長強(qiáng)勁 　根據(jù)我們計(jì)算，公司2024Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.98-3.98億元，同比增長148.33%-231.67%，環(huán)比2024Q3增長38.60%-85.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.11-4.11億元，同比增長139.23%-216.15%，環(huán)比2024Q3增長53.96%-103.47%。2024Q4業(yè)績或創(chuàng)2020年以來單季度新高。 　2024年快遞行業(yè)持續(xù)向好，公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升 　2024年快遞行業(yè)持續(xù)向好，根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年快遞業(yè)務(wù)量完成1745億件，同比增長21%，行業(yè)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。公司堅(jiān)持“業(yè)務(wù)發(fā)展、服務(wù)體驗(yàn)及利潤”三駕馬車并駕齊驅(qū)、均衡發(fā)展的策略，通過拓展產(chǎn)能，提升時(shí)效質(zhì)量體驗(yàn)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。 　根據(jù)我們計(jì)算，申通快遞2024年1-11月業(yè)務(wù)量累計(jì)同比增長29.6%，2024年1-11月累計(jì)市占率約為13.0%，同比+0.8pct。 　規(guī)模效應(yīng)顯著降本增效，看好單票盈利修復(fù)帶來業(yè)績彈性 　公司通過持續(xù)深化數(shù)智運(yùn)營體系、精細(xì)化管理、單量持續(xù)穩(wěn)定增長帶來明顯規(guī)模效應(yīng)，降本增效成果顯著。2024Q3單票歸母凈利潤0.04元，假設(shè)12月件量增速同比35%+，我們預(yù)計(jì)2024Q4單票歸母凈利潤提升至0.045-0.060元。隨著公司周轉(zhuǎn)加快，時(shí)效亦有提升空間，有望擺脫單純的以價(jià)換量策略，“價(jià)”穩(wěn)“本”降的背景下，有望實(shí)現(xiàn)單票盈利的持續(xù)修復(fù)，相比其他同行有較大修復(fù)空間�？春霉�司未來的單票盈利向上彈性。 　回購公告彰顯公司長期發(fā)展信心 　2024年12月19日，公司發(fā)布關(guān)于回購股份方案的公告�；刭徺Y金總額在人民幣1.4-2.5億元，回購價(jià)格不超過人民幣15元/股。按回購價(jià)格上限15元/股和回購資金總額下限1.4億元及上限2.5億元測(cè)算，回購股數(shù)約占總股本的0.61%-1.09%。2025年1月9日，公司首次回購股份200萬股，占公司總股本的0.13%，平均成交價(jià)為9.99元/股。 　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)申通快遞2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為481.42億元、550.65億元與619.96億元，同比分別+18%、+14%、+13%。根據(jù)申通快遞2024年度業(yè)績預(yù)告，公司盈利修復(fù)超預(yù)期，因此我們對(duì)歸母凈利潤預(yù)測(cè)提高為9.92億元、13.84億元與17.32億元，同比分別+191%、+39%、+25%，對(duì)應(yīng)EPS為0.65元、0.90元、1.13元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.11倍、10.83倍與8.65倍。公司通過合理的價(jià)格競爭，以及較大的降本空間，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)單票盈利修復(fù)，帶來較大的業(yè)績彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、電商件增長不及預(yù)期、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、并購整合風(fēng)險(xiǎn)、人工成本快速上升、油價(jià)暴漲。 

　　愷英網(wǎng)絡(luò) 

　　25年新品儲(chǔ)備豐富，多元品類延伸 

　　公司官微發(fā)布22款預(yù)計(jì)在2025年上線的新產(chǎn)品，本次產(chǎn)品發(fā)布分為4大單元：1)“經(jīng)典再續(xù)新篇章”：發(fā)布包括延續(xù)了《龍之谷》《熱血傳奇》等經(jīng)典IP的新作；2)“奇幻次元大冒險(xiǎn)”：包括《納薩力克：崛起》《蒸汽堡壘》《代號(hào)：黑貓警長》等7款新作，3)“國創(chuàng)武俠新風(fēng)潮”：包括《盜墓筆記：啟程》《代號(hào)：斗羅》，以及三國題材《三國特攻隊(duì)》《三國天下歸心》；4)“樂享休閑好時(shí)光”包括《小兵打天下》《開心小礦工》《代號(hào)：大富翁》。我們認(rèn)為新品覆蓋了MMORPG、SLG、策略卡牌等多個(gè)熱門品類，產(chǎn)品上線后有望后續(xù)支撐公司業(yè)績。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 　多款產(chǎn)品開啟預(yù)約及定檔，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)25年流水 　公司自研產(chǎn)品《盜墓筆記：啟程》已于24年8月開啟預(yù)約，截止1月13日官方渠道預(yù)約80.64萬；《斗羅大陸：誅邢傳說》將于2025年1月15日開啟揚(yáng)帆測(cè)試；《龍之谷世界》(與盛趣游戲聯(lián)合發(fā)行)將于2025年2月20日上線，截止1月6日全平臺(tái)預(yù)約破300萬。根據(jù)公司官微，24Q4上線產(chǎn)品中，10月20日《彩虹橙》公測(cè)，10月9日《諸神劫：影姬》在中國港澳臺(tái)地區(qū)公測(cè)，當(dāng)日獲中國臺(tái)灣/中國澳門iOS免費(fèi)榜第一。10月31日，《又見逍遙》正式登陸越南市場(chǎng)并獲當(dāng)?shù)叵螺d榜第一。公司儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，期待25年產(chǎn)品表現(xiàn)。 　變更回購用途并注銷股份，增厚每股收益 　根據(jù)1月11日公司公告，公司擬將2023年8月30日審議通過的《關(guān)于回購公司股份方案的議案》，由原方案的“用于后續(xù)員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”變更為“用于注銷并減少公司注冊(cè)資本”。本次回購累計(jì)股份數(shù)量1607萬股，占公司總股本的0.75%，成交總金額近2億元(含交易費(fèi)用)。此輪注銷后，公司總股本由21.52億下降至21.36億，變動(dòng)股份均為無條件限售股。我們認(rèn)為，注銷的股份將增厚每股收益，彰顯公司注重投資者長期回報(bào)。 　公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，海外進(jìn)展順利，維持“買入” 　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.6/22.4/25.9億元，25年可比公司一致預(yù)期PE均值15.7X，考慮公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，海外產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)展順利，給予25年20XPE，目標(biāo)價(jià)20.81元(前值18.76元，對(duì)應(yīng)25年18XPE)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)政策變化、老游戲流水下滑。 

　　比亞迪 

　　品牌將發(fā)力中高端市場(chǎng)，銷量有望繼續(xù)提升，建議“買進(jìn)” 

　　結(jié)論與建議： 　2025年比亞迪（002594）品牌將重新上攻20萬元市場(chǎng)。MPV夏已經(jīng)于1月8日上市，在目前同類產(chǎn)品中極具性價(jià)比。漢L和唐L已在工信部公示，預(yù)計(jì)將搭載全新電池和電機(jī)技術(shù)。隨著三款產(chǎn)品陸續(xù)上市，比亞迪品牌有望在20-30萬元區(qū)間重構(gòu)產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)大銷售規(guī)模。 　比亞迪品牌在20萬元以下新能源市場(chǎng)已經(jīng)具備高保有量和強(qiáng)號(hào)召力。2025年，公司計(jì)劃將品牌產(chǎn)品價(jià)格帶拓展至20-30萬元區(qū)間，新一代三電技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和智駕能力的補(bǔ)齊有望將使新產(chǎn)品具備市場(chǎng)競爭力。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年凈利潤分別為408/508/618億元，YOY分別為+36%/+24%/+22%；EPS分別為14.0/17.5/21.2元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)/E分別為18.7/15/12.3倍，H股對(duì)應(yīng)P/E分別為17.2/13.8/11.4倍，建議“買進(jìn)”。 　2025年比亞迪將憑借全新三電技術(shù)上攻中高端市場(chǎng)：2025年比亞迪品牌將重新上攻20萬元市場(chǎng)。1月8日比亞迪夏正式上市，該車為中大型七座MPV，售價(jià)為24.98-30.98萬元，價(jià)格超市場(chǎng)預(yù)期，月銷量有望達(dá)1.2-1.5萬。該車為混合動(dòng)力，搭載了第五代DM技術(shù)，滿油滿電綜合續(xù)航里程為1060公里，百公里虧電油耗5.3L。該車采用了騰勢(shì)同款的云輦-C車身控制系統(tǒng)，云輦預(yù)瞄系統(tǒng)，能提升駕駛舒適性。比亞迪夏將補(bǔ)齊品牌中高端MPV的空缺，在目前市場(chǎng)同類產(chǎn)品中極具性價(jià)比。 　比亞迪品牌今年還將推出中高端車型漢L和唐L。1月10日工信部發(fā)布了兩款車的申報(bào)信息。漢L和唐L的定位均高于現(xiàn)售漢和唐，預(yù)計(jì)起售價(jià)高于20萬。根據(jù)申報(bào)信息，兩款車均有插混版和純電版。兩款車的純電版在電機(jī)性能上有明顯突破，單電機(jī)車型峰值功率均達(dá)500kW，雙電機(jī)車型峰值功率均為前230kW/后580kW，遠(yuǎn)超同類產(chǎn)品。此外，預(yù)計(jì)兩款車均將搭載第二代刀片電池，據(jù)消息稱，該電池能量密度有望超190Wh/kg，并具備5.5C充電倍率和14C放電倍率，較第一代刀片電池有明顯提升。 　公司2024年12月銷量再創(chuàng)歷史新高：12月公司銷售汽車51.5萬輛，MOM+1.6%，YOY+51%，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。分類別看，插電混乘用車月銷30.2萬輛，YOY+102%，MOM-1.4%。純電乘用車月銷20.8萬輛，MOM+4.9%，YOY+8.9%。公司12月出口5.7萬輛，YOY+58.3%，MOM+84.5%。12月底各地陸續(xù)發(fā)布了政策延續(xù)以舊換新補(bǔ)貼，并且公司從2024年12月27日起對(duì)秦PLUSEV和宋ProDM-i進(jìn)行為期一個(gè)月的促銷活動(dòng)，1月銷量有望維持較好增速。 　2024年公司銷售汽車427.2萬輛，YOY+41.3%，銷量在車企中排名第一。其中插電混累計(jì)銷售248.5萬輛，YOY+72.8%，2024年公司混動(dòng)產(chǎn)品全面搭載第五代DM混動(dòng)系統(tǒng)，超低虧電油耗極具競爭力，搶占了同級(jí)別燃油車市場(chǎng)；純電車?yán)塾?jì)銷售176.5萬輛，YOY+12.1%。1-12月出口41.5萬輛,YOY+70.8%。 　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年凈利潤分別為408/508/618億元，YOY分別為+36%/+24%/+22%；EPS分別為14.0/17.5/21.2元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)/E分別為18.7/15/12.3倍，H股對(duì)應(yīng)P/E分別為17.2/13.8/11.4倍，建議“買進(jìn)”。 

　　仙樂健康 

　　再推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，堅(jiān)定信心促發(fā)展 

　　事件：公司發(fā)布公告①修訂2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃；②修訂中長期員工持股計(jì)劃推出時(shí)間；③推出2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)。 　【修訂2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃】 　為強(qiáng)化激勵(lì)計(jì)劃的靈活性和可實(shí)現(xiàn)性，提升對(duì)員工的激勵(lì)效果，公司對(duì)2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了修訂，結(jié)合業(yè)績完成度按達(dá)成比例進(jìn)行授予，同時(shí)沿用原定營收目標(biāo)。假設(shè)公司層面解除限售比例為X，實(shí)際業(yè)績完成為A，業(yè)績目標(biāo)為Am： 　修改前：A≥Am，則X=100%；A＜Am，則X=0； 　修改后：A≥Am，則X=100%；85%*Am≤A＜Am，則X=A/Am*100%；A＜85%*Am，則X=0。 　我們認(rèn)為，公司修訂后的股票激勵(lì)計(jì)劃在目標(biāo)實(shí)現(xiàn)上更具彈性及客觀性，后續(xù)有望更大限度激發(fā)管理人員及核心技術(shù)人員的積極性，從而有利于中長期公司經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)及發(fā)展。 　【修訂中長期員工持股計(jì)劃推出時(shí)間】 　首期員工持股計(jì)劃涉及獎(jiǎng)勵(lì)金的提取規(guī)模不超過2024年凈利潤的5%且不超過2,500萬元，第二期、第三期員工持股計(jì)劃修訂為于25、26年三季報(bào)披露前推出。我們認(rèn)為，持股計(jì)劃推出時(shí)間延后有利于公司充分考慮外部環(huán)境及經(jīng)營現(xiàn)況，未來將在計(jì)劃利潤目標(biāo)設(shè)置上更具客觀性和科學(xué)性。 　【推出2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃】 　具體內(nèi)容：本激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量為188.86萬股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公布日公司股本總額23587.288萬股的0.80%。其中，首次授予限制性股票151.10萬股，約占股本總額的0.64%，占本激勵(lì)計(jì)劃的80.01%；預(yù)留37.76萬股，約占股本總額的0.16%，占本激勵(lì)計(jì)劃的19.99%。 　考核目標(biāo)：25/26/27年?duì)I業(yè)收入不低于49.27/55.66/59.27億元，假設(shè)24年?duì)I收43.20億元(根據(jù)90天一致預(yù)測(cè))，25/26/27年增速分別為14%/13%/6%(按達(dá)標(biāo)線來算)，其中25-26年目標(biāo)延續(xù)23年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。 　激勵(lì)對(duì)象：共計(jì)78人(占總員工人數(shù)2.99%)。 　授予價(jià)格：13.27元/股。 　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為，公司修訂23年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃&出臺(tái)25年股權(quán)激勵(lì)額計(jì)劃，意在增強(qiáng)激勵(lì)計(jì)劃可實(shí)現(xiàn)性，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。同時(shí)，25年公司BF工廠有望進(jìn)一步減虧，疊加中國區(qū)持續(xù)開拓新銳客戶，我們預(yù)計(jì)24-26年公司營業(yè)收入同比增長19%/15%/12%至42.8/49.2/55.1億元(前值43.53/51.75/59.45億元)，歸母凈利潤同比增長22%/21%/21%至3.4/4.1/5.0億元(前值4.07/5.05/5.91億元)，較前值下調(diào)主要系外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較高，對(duì)應(yīng)PE分別為17X/14X/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求疲軟；新品市場(chǎng)接受度低；匯率波動(dòng)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無法達(dá)成等風(fēng)險(xiǎn)。