中信證券發(fā)布研報(bào)稱，從央行最新表態(tài)來看，央行在金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展政策表述上定調(diào)積極，但當(dāng)前增量貨幣政策出臺仍有待央行根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢、匯率走勢和債市走勢等相機(jī)抉擇，但當(dāng)前央行對銀行經(jīng)營穩(wěn)健性和息差壓力高度重視，銀行資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)平衡或?yàn)楹罄m(xù)相關(guān)政策的重要考量之一。

　　2025年年初至今銀行股表現(xiàn)平穩(wěn)，好于紅利板塊，核心原因在于銀行股基本面對應(yīng)的正股仍有確定性較強(qiáng)的價(jià)值空間。在重估銀行信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)背景下，假設(shè)條件是經(jīng)濟(jì)不會步入極度悲觀情景，“好于交易估值隱含預(yù)期”的現(xiàn)實(shí)繼續(xù)演繹，疊加保險(xiǎn)、被動、主動等機(jī)構(gòu)配置行為的積極影響，因此中信證券預(yù)計(jì)2025年上半年銀行股仍有確定較強(qiáng)的回報(bào)行情。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事項(xiàng)：

　　2025年1月14日，國務(wù)院新聞辦公室舉行“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。

　　政策定調(diào)總覽：保證寬松社會融資環(huán)境，進(jìn)一步降低社會綜合融資成本。

　　央行在發(fā)布會基本延續(xù)去年四季度貨幣政策委員會例會和2025年工作會議表述，即“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”、“保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環(huán)境”，我們認(rèn)為央行在金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展政策表述上定調(diào)積極，但當(dāng)前增量貨幣政策出臺仍有待央行根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢、匯率走勢和債市走勢等相機(jī)抉擇。此外央行提及“在保持金融業(yè)健康經(jīng)營基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低社會綜合融資成本”，我們認(rèn)為將金融業(yè)健康經(jīng)營明確為進(jìn)一步降低社會綜合融資成本的前提，反映了當(dāng)前監(jiān)管對于銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健性的高度重視，或隱含對銀行息差的呵護(hù)態(tài)度。

　　支持資本市場貨幣工具：助力上市公司市值管理，維護(hù)資本市場穩(wěn)定。

　　1)兩項(xiàng)工具效果回顧：工具切實(shí)提升相關(guān)行業(yè)機(jī)構(gòu)、上市公司和股東融資能力和投資能力，截至2024年末，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利累計(jì)操作超1000億元，股票回購、增持貸款合同金額超300億元。

　　2)強(qiáng)調(diào)工具功能性，工具設(shè)計(jì)和制度安排有望繼續(xù)完善：央行提及工具目的包括助力上市公司市值管理和助力證券、基金等行業(yè)機(jī)構(gòu)維護(hù)資本市場穩(wěn)定，有利于“校正資本市場超調(diào)”，此外央行也表述將“進(jìn)一步完善工具設(shè)計(jì)和制度安排，不斷提升工具使用的便利性”，我們認(rèn)為兩項(xiàng)工具作為銀行系統(tǒng)支持資本市場的積極嘗試，一方面助力支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展，阻斷市場走弱與股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向循環(huán)；另一方面本次工具在實(shí)踐中逐步完善后，有望為銀行系統(tǒng)提供合意信貸資產(chǎn)。

　　利率政策展望：強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，進(jìn)一步降低銀行整體負(fù)債成本。

　　針對改善利率政策的傳導(dǎo)和執(zhí)行，拓展利率政策空間，央行在發(fā)布會提及“進(jìn)一步降低銀行整體負(fù)債成本，緩解銀行凈息差壓力，更好平衡銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健康性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降之間的關(guān)系”，我們認(rèn)為當(dāng)前央行對銀行經(jīng)營穩(wěn)健性和息差壓力高度重視，后續(xù)銀行存款掛牌利率有望繼續(xù)下行，此外例如理財(cái)通過自建估值、借道信托通道平滑凈值等阻礙利率傳導(dǎo)，進(jìn)而影響銀行負(fù)債成本下行的行為也將面臨進(jìn)一步約束，切實(shí)推動銀行系統(tǒng)負(fù)債成本節(jié)約。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期。

　　投資策略：銀行板塊短期仍具確定性較強(qiáng)的價(jià)值空間。

　　從央行最新表態(tài)來看，我們認(rèn)為央行在金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展政策表述上定調(diào)積極，但當(dāng)前增量貨幣政策出臺仍有待央行根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢、匯率走勢和債市走勢等相機(jī)抉擇，但當(dāng)前央行對銀行經(jīng)營穩(wěn)健性和息差壓力高度重視，銀行資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)平衡或?yàn)楹罄m(xù)相關(guān)政策的重要考量之一。2025年年初至今銀行股表現(xiàn)平穩(wěn)，好于紅利板塊，核心原因在于銀行股基本面對應(yīng)的正股仍有確定性較強(qiáng)的價(jià)值空間。在重估銀行信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)背景下，我們假設(shè)的條件是經(jīng)濟(jì)不會步入極度悲觀情景，“好于交易估值隱含預(yù)期”的現(xiàn)實(shí)繼續(xù)演繹，疊加保險(xiǎn)、被動、主動等機(jī)構(gòu)配置行為的積極影響，因此預(yù)計(jì)2025年上半年銀行股仍有確定較強(qiáng)的回報(bào)行情。