中信建投（601066）證券發(fā)布研報(bào)稱，近期光伏價(jià)格出現(xiàn)反彈，核心原因在于硅片、電池經(jīng)歷幾個(gè)月去庫周期后，庫存處于底部，同時(shí)需求端春節(jié)前產(chǎn)業(yè)鏈備貨，需求集中釋放。當(dāng)前處于行業(yè)需求淡季，預(yù)計(jì)春節(jié)后下游需求逐步復(fù)蘇，屆時(shí)行業(yè)延續(xù)去庫，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望修復(fù)至現(xiàn)金成本以上，而價(jià)格的進(jìn)一步上漲則需要看到庫存尤其是硅料庫存的明顯去化。測(cè)算硅料庫存降至1個(gè)月以下可能在25Q4至26H1出現(xiàn)，屆時(shí)硅料價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。板塊內(nèi)部新技術(shù)彈性相對(duì)較大，包括BC、銅漿、疊柵等。

　　中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

　　行業(yè)供需邊際變化：硅片電池低庫存疊加節(jié)前備貨需求集中釋放，推動(dòng)硅料硅片電池組件漲價(jià)。

　　近期硅料、硅片、電池價(jià)格上漲，主要是因?yàn)椋汗杵�電池�?jīng)歷了幾個(gè)月的去庫周期后，當(dāng)前庫存已經(jīng)處于較低水平，其中硅片大約10-12天，電池約為1周以內(nèi)；春節(jié)前備貨需求集中釋放，低庫存的硅片、電池環(huán)節(jié)開工率較低，短期供應(yīng)趨緊；拉晶廠低位集中采購硅料，硅料廠庫明顯下降，廠家具備挺價(jià)基礎(chǔ)。

　　大勢(shì)研判：硅料供需是板塊貝塔核心，預(yù)計(jì)庫存拐點(diǎn)3月出現(xiàn)，25Q4-26H1庫存降至1個(gè)月以內(nèi)。

　　硅料供給是決定光伏主材有效供給的最核心變量，因此硅料供需及價(jià)格是行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)1、2月行業(yè)處于需求淡季，3月需求有望復(fù)蘇，組件排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比提升。硅料單月產(chǎn)出當(dāng)前已降至9萬噸/月左右，預(yù)計(jì)3月下游排產(chǎn)提升后，硅料整體庫存有望迎來邊際拐點(diǎn)(近期硅料庫存下降主要是硅料廠庫下降，考慮拉晶廠備貨量后硅料整體庫存預(yù)計(jì)邊際變化不大)，屆時(shí)硅料價(jià)格有望修復(fù)至頭部企業(yè)現(xiàn)金成本以上。至于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)一步上漲，需要庫存回到1個(gè)月以內(nèi)，預(yù)計(jì)這一節(jié)點(diǎn)有望在25Q4-26H1出現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)硅料價(jià)格有望逐步恢復(fù)。

　　板塊內(nèi)部建議關(guān)注新技術(shù)方向，包括BC、銅漿、疊柵等。

　　從行業(yè)貝塔來看，預(yù)計(jì)2025年全球光伏需求增速5%-10%，后續(xù)需要?jiǎng)討B(tài)跟蹤行業(yè)自律進(jìn)展及單位盈利邊際變化。板塊內(nèi)部來看，新技術(shù)具備一定滲透率提升邏輯，同時(shí)相比原有技術(shù)也具有一定超額利潤。

　　建議關(guān)注：①BC電池：2025年行業(yè)從1到10放量較為明確，預(yù)計(jì)相關(guān)設(shè)備、輔材、主材標(biāo)的均具有一定彈性，核心關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈放量及BC盈利情況。②銅漿：在行業(yè)盈利處于底部位置下，TOPCon降本訴求較強(qiáng)，而目前金屬化成本在TOPCon中占比較高，后續(xù)關(guān)注TOPCon電池對(duì)銅漿導(dǎo)入進(jìn)展。③疊柵：在TOPCon組件上可以同時(shí)提效降本，但技術(shù)難度較大，重點(diǎn)關(guān)注頭部TOPCon企業(yè)導(dǎo)入進(jìn)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　上游原材料放量，中游制造業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。當(dāng)前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模較大，且有部分新玩家計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，若后續(xù)原材料充足，且各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)均能落地，預(yù)計(jì)行業(yè)競爭可能會(huì)加劇。

　　電網(wǎng)消納等環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。中美歐近年來新能源裝機(jī)并網(wǎng)速度較快，可能會(huì)對(duì)電網(wǎng)消納能力造成一定沖擊，從而可能會(huì)使得光伏新增裝機(jī)增速放緩。

　　新技術(shù)快速擴(kuò)散導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。目前光伏行業(yè)TOPCon電池?cái)U(kuò)大計(jì)劃規(guī)模較大，如果后續(xù)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速且各玩家之間差距不大，那么可能會(huì)造成TOPCon盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。