股價(jià)持續(xù)經(jīng)歷“過(guò)山車”，優(yōu)必選今日股價(jià)回升，在震蕩中迎來(lái)片刻喘息。

　　1月15日收盤，港股優(yōu)必選（HK09880）股價(jià)漲9.24%，收于52港元/股，總市值攀升至224.44億港元。消息面上，其與富士康宣布達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，雙方計(jì)劃在智能制造領(lǐng)域聯(lián)合推進(jìn)人形機(jī)器人的規(guī)�；瘧�(yīng)用，并共同建立標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線。

　　然而，與今日的上漲形成鮮明對(duì)比的是，優(yōu)必選的股價(jià)在此前兩周曾經(jīng)歷“至暗時(shí)刻”。自2024年12月29日，其股價(jià)連續(xù)4個(gè)交易日大幅下跌，累計(jì)跌幅超過(guò)45%，市值蒸發(fā)百億港元。同時(shí)，作為重要股東的騰訊，也在近期多次減持優(yōu)必選股份，持股比例從8.05%降至2.08%，套現(xiàn)約10.3億港元。

　　引發(fā)市場(chǎng)不安的除了大股東減持，還有公司內(nèi)部治理的變動(dòng)。在優(yōu)必選上市一周年之際，公司公告稱，公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官周劍分別與趙國(guó)群、夏擁軍、王琳、熊友軍及夏佐全各自訂立終止協(xié)議，以終止一致行動(dòng)方協(xié)議。

　　隨著上述協(xié)議的終止，周劍、趙國(guó)群、夏擁軍、王琳、熊友軍、夏佐全及深圳智能優(yōu)選各自持有公司投票權(quán)少于30%，不再是公司的控股股東。這也意味著，優(yōu)必選現(xiàn)階段面臨不存在實(shí)際控制人或控股股東的情形。

　　作為“人形機(jī)器人第一股”，優(yōu)必選的現(xiàn)狀不僅關(guān)系自身，也成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。高層動(dòng)蕩，又遭大股東數(shù)次減持，是否意味著涌向優(yōu)必選甚至人形機(jī)器人行業(yè)的“熱錢”正在退潮？人形機(jī)器人如今仍面臨商業(yè)化困境，行業(yè)的“熱錢”正在涌向哪里？

　　優(yōu)必選困局

　　2024年12月29日，港股休市的這天，優(yōu)必選迎來(lái)了上市一周年的重要節(jié)點(diǎn)。戲劇的是，這個(gè)原本值得慶祝的日子，卻拉開了優(yōu)必選股價(jià)“過(guò)山車”的序幕。

　　隨著公司限售股解禁，2024年12月30日開盤后，大量拋盤涌入，優(yōu)必選股價(jià)暴跌超31.6%。此后連續(xù)三個(gè)交易日，股價(jià)再度大幅下挫，四天內(nèi)累計(jì)下跌超45%，從91.3港元/股跌到了46.3港元/股，接近腰斬。至2024年年底，公司總市值僅剩約200億港元，相較于年內(nèi)高點(diǎn)1400億港元，已經(jīng)蒸發(fā)了85%。

　　解禁日股價(jià)大跌背后，或與大股東的大幅減持相關(guān)。根據(jù)港交所披露的數(shù)據(jù)，騰訊于2025年1月3日和1月7日連續(xù)兩次減持優(yōu)必選股份，分別出售928.95萬(wàn)股和975.31萬(wàn)股，累計(jì)套現(xiàn)10.34億港元，持股比例從8.05%降至2.08%。

　　與此同時(shí)，另一位早期投資者民銀資本甚至選擇“清倉(cāng)”退場(chǎng)。出售所有持股后，民銀資本套現(xiàn)約1.38億港元。以其六年前的投資成本計(jì)算，這次退出最終以虧損告終。

　　面對(duì)持續(xù)的股價(jià)下跌，優(yōu)必選緊急發(fā)布股東禁售承諾公告，試圖穩(wěn)住市場(chǎng)情緒。2024年12月29日，周劍主動(dòng)承諾，自即日起12個(gè)月內(nèi)不減持其持有的7040萬(wàn)H股。

　　然而，這一承諾并未挽救優(yōu)必選持續(xù)下跌的股價(jià)。在“解禁”壓力的影響下，股價(jià)持續(xù)走低，2024年12月31日跌幅仍高達(dá)12%。

　　2025年，公司進(jìn)一步采取穩(wěn)市舉措。1月5日公告稱，CTO兼執(zhí)行董事熊友軍、執(zhí)行董事王琳以及個(gè)人股東趙國(guó)群承諾，在未來(lái)一年內(nèi)不出售其直接持有的股份。直到1月6日，優(yōu)必選股價(jià)才開始出現(xiàn)回升跡象。

　　雖然是“人形機(jī)器人第一股”，但優(yōu)必選股價(jià)的波動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為行業(yè)降溫。

　　復(fù)星母基金總經(jīng)理江玉華在接受南都灣財(cái)社記者采訪時(shí)表示，優(yōu)必選這次被減持更多是因?yàn)榻饨�期的到�?lái)，機(jī)構(gòu)股東出于基金存續(xù)期或自身資金需求而選擇退出。“這兩年所有投資機(jī)構(gòu)都是以退為主，能退盡退，不管是國(guó)資還是民資。如果賽道熱度不再，優(yōu)必選的股價(jià)可能會(huì)跌到發(fā)行價(jià)的1折左右，但目前仍能維持一定水平，反映出行業(yè)的吸引力仍在�！�

　　不過(guò)，優(yōu)必選的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也難以讓投資者感到樂(lè)觀。盡管公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)86.58%，達(dá)到4.87億元，但同期凈虧損仍高達(dá)5.16億元。近三年來(lái)，優(yōu)必選的收入雖穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2020年的15.57億元增至2023年的29.17億元，但虧損也在同步擴(kuò)大，累計(jì)虧損額接近50億元。

　　持續(xù)高昂的研發(fā)、銷售和管理費(fèi)用讓公司現(xiàn)金流長(zhǎng)期處于凈流出的狀態(tài)，截至2024年6月30日，優(yōu)必選的短期債務(wù)和長(zhǎng)期借款已超15億元，而現(xiàn)金儲(chǔ)備僅為7.55億元。

　　為了填補(bǔ)資金缺口，優(yōu)必選自上市以來(lái)頻頻向資本市場(chǎng)伸手求助。2024年內(nèi)，公司通過(guò)三輪配售融資共募資超11.5億港元，加上IPO募集的10.4億港元，累計(jì)募資已接近22億港元。盡管資金不斷涌入，但公司的盈利困境并未得到根本緩解。

　　熱錢逃離“獨(dú)角獸”，正在尋找“后起之秀”

　　值得注意的是，即便頻頻向資本伸手，但大多數(shù)的行業(yè)熱錢似乎已不再青睞優(yōu)必選這樣的企業(yè)。

　　多位業(yè)內(nèi)人士在與南都灣財(cái)社記者交流時(shí)表示，2025年人形機(jī)器人仍是資本關(guān)注的焦點(diǎn)，但這波“熱錢”正在快速涌向初創(chuàng)企業(yè)，而非優(yōu)必選這樣已具規(guī)模的“獨(dú)角獸”企業(yè)。

　　江玉華坦言，在一級(jí)市場(chǎng)，頭部企業(yè)估值已很高，許多已經(jīng)達(dá)到獨(dú)角獸級(jí)別（估值超過(guò)10億美元）。這種高估值讓后續(xù)進(jìn)入的“熱錢”面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況。

　　“相比之下，初創(chuàng)企業(yè)的估值相對(duì)較低，投資邏輯更符合‘低買高賣’的原則。”他說(shuō)，“在相同的賽道中，投資人更傾向于貨比三家，選擇具備成長(zhǎng)潛力且成本更低的初創(chuàng)企業(yè)作為投資標(biāo)的�！�

　　此外，行業(yè)尚未形成壟斷格局，也是“熱錢”選擇初創(chuàng)企業(yè)的原因之一。“這意味著每家企業(yè)都有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)中爭(zhēng)奪一席之地�！苯�玉華表示，許多新興人形機(jī)器人企業(yè)都是在過(guò)去兩年內(nèi)成立，領(lǐng)先企業(yè)與后來(lái)者之間的差距并不明顯�！霸谄渌�行業(yè)，國(guó)際巨頭的技術(shù)差距往往以5年或10年為單位計(jì)算，但在這個(gè)賽道，領(lǐng)先一兩年的優(yōu)勢(shì)并不足以構(gòu)成明顯壁壘�！�

　　同時(shí)，從技術(shù)角度，人形機(jī)器人賽道的投資邏輯也可以分別從軟件和硬件兩方面來(lái)看。

　　在軟件領(lǐng)域，人工智能技術(shù)的快速發(fā)展為行業(yè)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。“沒(méi)有AI的支持，人形機(jī)器人就無(wú)法執(zhí)行復(fù)雜的指令，賽道的增長(zhǎng)契機(jī)也無(wú)從談起�！苯�玉華表示，近年來(lái)，大模型的開源和算力成本的下降為新入局者提供了后發(fā)優(yōu)勢(shì)�！斑^(guò)去需要消耗10倍甚至幾十倍算力才能實(shí)現(xiàn)的功能，現(xiàn)在的初創(chuàng)企業(yè)可以用更便宜的算力資源和優(yōu)化的算法快速實(shí)現(xiàn)。這意味著，早期企業(yè)雖然燒了大量資金，但如今初創(chuàng)公司用僅1/10的成本就可以達(dá)到同樣的技術(shù)水平�！�

　　在硬件方面，雖然技術(shù)積累的門檻稍高，但國(guó)內(nèi)零部件產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工已經(jīng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。江玉華指出：“如今的初創(chuàng)公司可以直接向成熟供應(yīng)商采購(gòu)伺服電機(jī)、減速器和關(guān)節(jié)等關(guān)鍵零部件。雖然價(jià)格可能略高于頭部企業(yè)，但產(chǎn)品成熟度和研發(fā)效率得以大幅提升，能夠顯著節(jié)約研發(fā)成本和周期�！�

　　這些因素使得投資“熱錢”更傾向于支持初創(chuàng)企業(yè)，因?yàn)槌鮿?chuàng)團(tuán)隊(duì)可以避免重蹈早期企業(yè)的“燒錢”覆轍�！澳壳�，人形機(jī)器人賽道還處于混沌狀態(tài)，沒(méi)有一家企業(yè)能夠形成壟斷優(yōu)勢(shì)�！苯�玉華說(shuō)道。他還提到，優(yōu)必選雖然是行業(yè)的領(lǐng)軍者之一，但其主要收入來(lái)源并非人形機(jī)器人，而是教育機(jī)器人和物流業(yè)務(wù)。整個(gè)行業(yè)尚未出現(xiàn)可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)并占據(jù)頭部地位的企業(yè)，這也意味著賽道中仍有大量機(jī)會(huì)等待挖掘。

　　需警惕巨頭入局帶來(lái)“降維打擊”

　　不過(guò)，行業(yè)越火熱，也意味著競(jìng)爭(zhēng)越激烈。以特斯拉為代表的國(guó)際巨頭，以及國(guó)內(nèi)的比亞迪（002594）、小鵬等汽車企業(yè)，正在憑借其技術(shù)積累和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)進(jìn)入賽道。在江玉華看來(lái)，這些企業(yè)不僅能夠迅速降低成本，還可以通過(guò)已有的技術(shù)積累和場(chǎng)景資源，加速人形機(jī)器人的商業(yè)化應(yīng)用。江玉華坦言，這種“降維打擊”可能會(huì)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)和一些中小型公司帶來(lái)巨大壓力。

　　實(shí)際上，除了汽車行業(yè)巨頭，其他行業(yè)巨頭也躍躍欲試，分食市場(chǎng)蛋糕。在剛剛結(jié)束的CES展會(huì)上，顯示巨頭TCL就突然殺進(jìn)機(jī)器人賽道，推出了全球首款分體式AI陪伴機(jī)器人TCL AiMe。這款機(jī)器人通過(guò)多模態(tài)自然交互技術(shù)，具備情感陪伴、智能控制家電等功能，引發(fā)關(guān)注。

　　不過(guò)，巨頭突入機(jī)器人賽道也面臨著同樣的商業(yè)化難題。TCL實(shí)業(yè)CTO孫力在接受記者采訪時(shí)坦言，機(jī)器人要真正走進(jìn)家庭仍面臨不小的挑戰(zhàn)。以家庭場(chǎng)景為例，機(jī)器人在完成簡(jiǎn)單任務(wù)時(shí)已經(jīng)表現(xiàn)良好，比如控制家電、提供情緒價(jià)值等。但對(duì)于像晾衣服、做復(fù)雜家務(wù)這樣的任務(wù)，目前機(jī)器人無(wú)法勝任。“初始階段的機(jī)器人更多是‘腦子聰明’，但‘身體笨重’，靈活性不足且成本較高�！彼�指出，未來(lái)隨著算法、硬件和成本的優(yōu)化，這一領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)展功能邊界，但仍需時(shí)日。

　　優(yōu)必選的現(xiàn)狀也反映出行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。作為人形機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)軍者之一，優(yōu)必選仍未能在核心產(chǎn)品的商業(yè)化上取得突破。同時(shí)，教育機(jī)器人等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)下滑，盈利模式亟待優(yōu)化。2024年，公司通過(guò)多輪融資累計(jì)募集資金超過(guò)22億港元，但高額的研發(fā)投入和持續(xù)虧損，讓市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展充滿不確定性。

　　2025年資金涌入或?qū)⑤^去年翻倍

　　行業(yè)一片混沌下，在江玉華看來(lái)，人形機(jī)器人的“混沌狀態(tài)”至少還要持續(xù)兩年。他表示，真正推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵在于成本和數(shù)據(jù)兩大因素的突破。

　　在成本方面，馬斯克提出的人形機(jī)器人成本降至2萬(wàn)美元以下的目標(biāo)并非空談，而是從終端用戶的角度出發(fā)，與人工成本的臨界點(diǎn)息息相關(guān)�！耙�讓機(jī)器人在經(jīng)濟(jì)性上具有吸引力，其生產(chǎn)成本必須低于售價(jià)的一定比例，通常不會(huì)超過(guò)銷售價(jià)格的80%。這意味著，如果售價(jià)是2萬(wàn)美元，原材料成本必須低于1.6萬(wàn)美元�！苯�玉華表示，這一目標(biāo)尚需硬件成本的大幅下降以及供應(yīng)鏈的進(jìn)一步優(yōu)化才能實(shí)現(xiàn)。

　　在數(shù)據(jù)方面，目前人形機(jī)器人的發(fā)展還面臨數(shù)據(jù)不足的挑戰(zhàn)，尤其是在具體應(yīng)用場(chǎng)景的訓(xùn)練上�！叭诵螜C(jī)器人的應(yīng)用場(chǎng)景可以分為工業(yè)、商業(yè)以及以家庭和社區(qū)為代表的廣義社區(qū)場(chǎng)景。在這些場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，需要大量高質(zhì)量的訓(xùn)練數(shù)據(jù)。完成這些基礎(chǔ)工作，大約還需要兩年時(shí)間�！�

　　在江玉華看來(lái)，人形機(jī)器人需要在數(shù)據(jù)和成本兩個(gè)方面取得突破，這至少需要兩年的時(shí)間，行業(yè)才能迎來(lái)真正意義上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士仍對(duì)行業(yè)前景充滿信心。江玉華預(yù)測(cè)，2025年行業(yè)的融資總額有望較2024年翻倍。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年人形機(jī)器人行業(yè)已有超70億資金涌入，根據(jù)江玉華的預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年涌入的資金至少會(huì)達(dá)到140億。