中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)稱，隨著風(fēng)電行業(yè)價(jià)格穩(wěn)定與成本下降，毛利率修復(fù)，同時(shí)鑄件和葉片價(jià)格超預(yù)期提升，高盈利出海訂單增長帶來的業(yè)績增量，持續(xù)長期看好海風(fēng)板塊未來的高成長性及遠(yuǎn)期空間。當(dāng)前海風(fēng)標(biāo)的2025年業(yè)績對應(yīng)PE估值均偏低，部分公司市值底部明確，25年行業(yè)催化將帶動(dòng)板塊上行，建議重點(diǎn)關(guān)注海纜、塔筒頭部公司，重點(diǎn)推薦主機(jī)、海風(fēng)板塊。

　　中信建投主要觀點(diǎn)如下：

　　專題研究①：風(fēng)電重資產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率提升，帶來多大程度盈利修復(fù)？

　　零部件公司產(chǎn)能利用率提升(塔筒、鑄件)&價(jià)格上漲(鑄件、葉片)帶動(dòng)盈利提升。

　　(1)鑄件行業(yè)：行業(yè)整體盈虧平衡點(diǎn)約為49%(不同企業(yè)或有差異)，30%產(chǎn)能利用率下，單噸凈利約為-1414元/噸；50%產(chǎn)能利用率下，單噸凈利約為32元/噸(接近盈虧平衡)；100%產(chǎn)能利用率下，單噸凈利約為1116元/噸。據(jù)測算，日月股份（603218）盈虧平衡產(chǎn)能利用率為38%；假設(shè)日月股份2025年出貨量59萬噸對應(yīng)產(chǎn)能利用率83%，測算日月單噸凈利946元/噸，相比2024年E723元/噸，提升31%。金雷股份（300443）盈虧平衡產(chǎn)能利用率為67%；假設(shè)金雷股份2025年出貨量10萬噸(中性假設(shè)情形)，對應(yīng)產(chǎn)能利用率67%，在不考慮價(jià)格變化、公司成本端等變化情況下，測算金雷2025年鑄件業(yè)務(wù)盈虧平衡。除了產(chǎn)能利用率提升帶來的單噸凈利提升以來，鑄件環(huán)節(jié)2025年還具備一定價(jià)格彈性。

　　(2)塔筒行業(yè)：塔筒(風(fēng)機(jī)基礎(chǔ))行業(yè)整體盈虧平衡點(diǎn)約為21%(不同企業(yè)或有差異)，10%產(chǎn)能利用率下，單噸凈利約為-1162元/噸；50%產(chǎn)能利用率下，單噸凈利約為648元/噸；100%產(chǎn)能利用率下，單噸凈利約為874元/噸。塔筒企業(yè)產(chǎn)能利用率從5%提升到50%的過程中，單噸凈利彈性非常大(-3424元/噸提升至648元/噸)，2024年部分塔筒企業(yè)海風(fēng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率僅個(gè)位數(shù)(如天順風(fēng)能（002531）)，單噸凈利約-2000元/噸，預(yù)計(jì)2025年海風(fēng)放量出貨恢復(fù)正常后，單噸凈利會(huì)有較大的提升，業(yè)績也會(huì)有比較大的彈性。

　　專題研究②：持續(xù)看好海風(fēng)高成長性，當(dāng)前低位建議重點(diǎn)關(guān)注

　　2024、2025年海風(fēng)項(xiàng)目逐個(gè)梳理等海風(fēng)近況梳理

　　海風(fēng)2024年回顧：據(jù)統(tǒng)計(jì)2024年并網(wǎng)海風(fēng)項(xiàng)目約6GW，其中海南、山東、浙江并網(wǎng)體量較大，分別并網(wǎng)1.8GW、1.26GW、0.89GW，并網(wǎng)量相比此前預(yù)期偏低，其中相關(guān)塔筒、海纜公司業(yè)績確收受到影響。

　　海風(fēng)2025年展望：預(yù)計(jì)2025年新增海風(fēng)并網(wǎng)12-15GW，據(jù)統(tǒng)計(jì)，有望于2025年并網(wǎng)海風(fēng)項(xiàng)目中約15GW項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)行風(fēng)機(jī)招標(biāo)/定標(biāo)，12GW項(xiàng)目已進(jìn)行海纜招標(biāo)/定標(biāo)。

　　2025-2026年行業(yè)招標(biāo)景氣度判斷：預(yù)計(jì)25-26年廣東、山東、浙江、江蘇招標(biāo)最多，目前4省在推進(jìn)的海風(fēng)體量分別為15、15、10、10GW，且該4省海風(fēng)推動(dòng)最為積極，從屬地優(yōu)勢來看東纜、中天、亨通、天順、海力受益。

　　專題研究③：風(fēng)機(jī)是為數(shù)不多供給側(cè)、需求側(cè)均有積極顯著變化的板塊，重點(diǎn)推薦風(fēng)機(jī)板塊

　　近年來風(fēng)機(jī)質(zhì)量事故頻發(fā)，部分業(yè)主優(yōu)化招投標(biāo)規(guī)則，推動(dòng)行業(yè)良性競爭；主機(jī)廠受虧損影響，報(bào)價(jià)逐漸趨于理性，12家主機(jī)廠簽署自律公約；出海構(gòu)成重要需求增量，帶來結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化，是未來業(yè)績估值提升的最重要力量。

　　風(fēng)電主機(jī)板塊是為數(shù)不多供給側(cè)、需求側(cè)均有積極顯著變化的板塊，主機(jī)環(huán)節(jié)未來業(yè)績彈性主要來自：(1)價(jià)格穩(wěn)定&成本下降，毛利率修復(fù)；(2)招投標(biāo)規(guī)則優(yōu)化，企業(yè)接單更看重質(zhì)量，價(jià)格超預(yù)期提升，帶來盈利增長；(3)高盈利出海訂單增長帶來的業(yè)績增量。

　　重點(diǎn)推薦主機(jī)、海風(fēng)板塊。

　　主機(jī)環(huán)節(jié)建議關(guān)注：運(yùn)達(dá)股份（300772）(300772.SZ)、三一重能(688349.SH)、明陽智能（601615）(601615.SH)、金風(fēng)科技（002202）(02208,002202.SZ)；

　　持續(xù)長期看好海風(fēng)板塊未來的高成長性及遠(yuǎn)期空間，建議關(guān)注：東方電纜（603606）(603606.SH)、中天科技（600522）(600522.SH)、天順風(fēng)能(002531.SZ)、大金重工（002487）(002487.SZ)、海力風(fēng)電（301155）(301155.SZ)、泰勝風(fēng)能（300129）(300129.SZ)；

　　零部件環(huán)節(jié)，關(guān)注2025年具備價(jià)格彈性的鑄件、葉片環(huán)節(jié)，建議關(guān)注：時(shí)代新材（600458）(600458.SH)、金雷股份(300443.SZ)、日月股份(603218.SH)。