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• 　　經(jīng)典剖析:保值策略-保護(hù)性看跌期權(quán)(Protective Put)

• 　　經(jīng)典剖析:收益提升策略-覆蓋性看漲期權(quán)(Covered Call)

• 　　經(jīng)典剖析:波動(dòng)率策略-跨式期權(quán)(Straddle)

• 　　附錄:期權(quán)計(jì)算必備的數(shù)學(xué)公式

　　本文接續(xù)上期文章《華爾街有哪些流行的期權(quán)策略-上》，將重點(diǎn)與讀者介紹【保值策略-保護(hù)性看跌期權(quán)】、【收益提升策略-覆蓋性看漲期權(quán)(又稱：備兌認(rèn)購期權(quán))】以及【波動(dòng)率策略-跨式期權(quán)】。

　　這三大策略的介紹繼續(xù)以芝商所納斯達(dá)克100指數(shù)期貨合約的期權(quán)作為實(shí)景案例做策略拆解與評估分析。

　　一、經(jīng)典剖析：保值策略-保護(hù)性看跌期權(quán)(Protective Put)

　　策略動(dòng)機(jī)：通常被視為基于已有的持倉購買保險(xiǎn)。

　　執(zhí)行方式：持有底層持倉，同時(shí)買入看跌期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。

　　策略分析(圖示：以Nasdaq100指數(shù)期貨，2024.12.05行情為例)

• 　　假設(shè)持有底層標(biāo)的：NQ2412價(jià)格約21,515

• 　　期權(quán)到期日：2024.12.20到期

　　買入：看跌期權(quán)(執(zhí)行價(jià)X=21250)

• 　　報(bào)價(jià)矩陣

• 　　損益圖

• 　　疊加底層標(biāo)的NQ2412合約–近似損益圖

　　策略綜合分析(為簡化分析，可暫時(shí)不考慮合約乘數(shù))

　　注：該表格期權(quán)指標(biāo)的測算基于Mark-to-market，并非期權(quán)到期日的近似估計(jì)。

　　溫馨提示：因期權(quán)為非線性工具，涉及到的定價(jià)要素較多，實(shí)際期權(quán)交易時(shí)，建議在excel表中構(gòu)建類似的分析模版，用以動(dòng)態(tài)評估期權(quán)組合的各重要指標(biāo)維度(如表頭)。

　　注：以下數(shù)值測算均為近似估算(因?yàn)槠跈?quán)的非線性特征會(huì)導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果有所差異)。

　　可以看出，策略組合整體仍然看漲，暴露的是正Delta(0.6656)，即底層NQ2412合約上漲，策略組合仍會(huì)隨之上漲。策略整體的現(xiàn)金流支出約為$146,用以保護(hù)底層NQ2412合約下跌的風(fēng)險(xiǎn)。倉位整體是負(fù)Theta，意味著持有該策略每天時(shí)間價(jià)值的損耗約為$-7.8。

　　底層期貨合約NQ2412當(dāng)前市場價(jià)約21,515，看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)為21,250。

• 　　當(dāng)NQ合約跌破21,250，期權(quán)合約便可以提供下跌的完全性的對沖保護(hù)。

• 　　當(dāng)NQ合約繼續(xù)上漲，則組合依舊保持上漲的潛力與收益。當(dāng)合約漲至21,661=21,515+146時(shí)，便覆蓋了保護(hù)性對沖的期權(quán)成本投入。

　　注意：當(dāng)下該持有的底層合約與看跌期權(quán)組合，并不是Delta-neutral(Delta中性)組合，即合約的完全性對沖是基于到期行權(quán)或市場行情跨過行權(quán)價(jià)時(shí)期權(quán)delta快速接近1(-1)的假設(shè)，而非根據(jù)持有的底層合約去做市場的實(shí)時(shí)對沖(這種需求則需用動(dòng)態(tài)交易，時(shí)刻保持Delta中性)。

　　行權(quán)價(jià)與當(dāng)前價(jià)的價(jià)差約為$265，保護(hù)性投入約為$146,這個(gè)角度來評估投入產(chǎn)出比，約為：1.81=265/146。

　　二、收益提升策略-覆蓋性看漲期權(quán)(備兌認(rèn)購期權(quán))(Covered Call)

　　策略動(dòng)機(jī)：在預(yù)期持有的標(biāo)的物上行空間有限情況下產(chǎn)生額外的現(xiàn)金收入(獲取認(rèn)購期權(quán)費(fèi))來提升收益。然而，放棄了底層標(biāo)的行權(quán)價(jià)以上的資本收益。

　　執(zhí)行方式：持有底層持倉，同時(shí)賣出看漲期權(quán)進(jìn)行收益提升。

　　策略分析(圖示：以Nasdaq100指數(shù)期貨，2024.12.05行情為例)

• 　　底層標(biāo)的NQ2412價(jià)格約21,515

• 　　期權(quán)到期日：2024.12.20到期

　　賣出：看漲期權(quán)(執(zhí)行價(jià)X=21750)

• 　　報(bào)價(jià)矩陣

• 　　損益圖

• 　　疊加底層標(biāo)的NQ2412合約–近似損益圖

　　從近似損益圖可以看出，在NQ2412合約上漲有限時(shí)，組合可以獲得一定的現(xiàn)金流收益，可是當(dāng)價(jià)格漲過行權(quán)價(jià)時(shí)，組合也犧牲了更大的上行空間。

　　策略綜合分析(為簡化計(jì)算，可暫時(shí)不考慮合約乘數(shù))

　　注：該表格期權(quán)指標(biāo)的測算基于Mark-to-market，并非期權(quán)到期日的近似估計(jì)。

　　溫馨提示：因期權(quán)為非線性工具，涉及到的定價(jià)要素較多，實(shí)際期權(quán)交易時(shí)，建議在excel表中構(gòu)建類似的分析模版，用以動(dòng)態(tài)評估期權(quán)組合的各重要指標(biāo)維度(如表頭)。

　　注：以下數(shù)值測算均為近似估算(因?yàn)槠跈?quán)的非線性特征會(huì)導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果有所差異)。

　　可以看出，策略組合整體仍然看漲，暴露的是正Delta(0.6492)，即底層NQ2412合約上漲，策略組合仍會(huì)隨之上漲；但市場漲過期權(quán)行權(quán)價(jià)之后的空間就喪失了。策略整體的現(xiàn)金流收入約為$149,用以提振收益。倉位整體是負(fù)Theta，意味著持有該策略每天時(shí)間價(jià)值的損耗約為$-7.2。

　　底層期貨合約NQ2412當(dāng)前市場價(jià)約21,515，看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)為21,750。

• 　　當(dāng)NQ合約漲破21,750，期權(quán)合約便使得組合失去上行空間

• 　　當(dāng)NQ合約下跌，則持有的倉位會(huì)正常下跌

• 　　當(dāng)NQ合約價(jià)格在到期時(shí)處于21,515～21,750之間，則獲得權(quán)利金收入約$149。

　　注意：當(dāng)下該持有的底層合約與賣出的看漲期權(quán)組合，并不是Delta-neutral(Delta中性)組合，即合約的完全性對沖是基于到期行權(quán)或市場行情跨過行權(quán)價(jià)時(shí)期權(quán)delta快速接近1(-1)的假設(shè)，而非根據(jù)持有的底層合約去做市場的實(shí)時(shí)對沖(這種需求則需用動(dòng)態(tài)交易，時(shí)刻保持Delta中性)。

　　三、波動(dòng)率策略-跨式期權(quán)(Straddle)

　　買入跨式期權(quán)是一種期權(quán)組合策略，即在同一標(biāo)的資產(chǎn)上同時(shí)買入行權(quán)價(jià)格和到期日相同的看漲和看跌期權(quán)。如果同時(shí)賣出這兩個(gè)期權(quán)，則稱為賣出跨式期權(quán)。

　　典型的應(yīng)用場景是預(yù)期某個(gè)事件的結(jié)果存在不確定性，但無論結(jié)果如何，都可能對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重大影響�？缡狡跈�(quán)是一種針對標(biāo)的波動(dòng)率的方向性交易，表達(dá)了對波動(dòng)率的觀點(diǎn)：買入跨式期權(quán)預(yù)期波動(dòng)率將從當(dāng)前水平上升，而賣出跨式期權(quán)則預(yù)期波動(dòng)率將下降。

　　然而，買入跨式期權(quán)要獲得盈利，通常需要標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)顯著變動(dòng)。當(dāng)行權(quán)價(jià)格接近當(dāng)前價(jià)格時(shí)，跨式期權(quán)既不看漲也不看跌—策略的delta值接近于零。在其他行權(quán)價(jià)格下，可能會(huì)出現(xiàn)方向性偏差(非零delta值)，因?yàn)槠渲幸粋�(gè)期權(quán)將處于實(shí)值狀態(tài)，而另一個(gè)則處于虛值狀態(tài)。如果價(jià)格顯著上升(下降)，看漲期權(quán)的delta值將接近+1(0)，看跌期權(quán)的delta值將接近0(-1)，使得整個(gè)頭寸的delta值約為+1(-1)。

　　有經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)交易者都知道，通過跨式期權(quán)獲利并不容易。要想盈利，跨式期權(quán)買方必須準(zhǔn)確判斷"真實(shí)"標(biāo)的波動(dòng)率高于市場共識(shí)。

　　買入(賣出)跨式期權(quán)交易被稱為做多(做空)波動(dòng)率。買入跨式期權(quán)是在押注增加的波動(dòng)率將推動(dòng)標(biāo)的價(jià)格大幅高于或低于行權(quán)價(jià)格。

　　執(zhí)行方式(以買入跨式期權(quán)為例)：

　　同時(shí)買入行權(quán)價(jià)相同(接近當(dāng)前底層標(biāo)的價(jià))的看跌期權(quán)與看漲期權(quán)

　　策略分析(圖示：以Nasdaq100指數(shù)期貨期權(quán)，2024.12.05行情為例)

• 　　底層標(biāo)的NQ2412價(jià)格約21,515

• 　　期權(quán)到期日：2024.12.20到期

　　買入：執(zhí)行價(jià)X=21500的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)

• 　　看漲期權(quán)(NQ24122021500C)報(bào)價(jià)矩陣

　　損益圖

• 　　看跌期權(quán)(NQ24122021500P)報(bào)價(jià)矩陣

　　損益圖

　　策略綜合分析(為簡化分析，可暫時(shí)不考慮合約乘數(shù))

　　溫馨提示：因期權(quán)為非線性工具，涉及到的定價(jià)要素較多，實(shí)際期權(quán)交易時(shí)，建議在excel表中構(gòu)建類似的分析模版，用以動(dòng)態(tài)評估期權(quán)組合的各重要指標(biāo)維度(如表頭)。

　　注：以下數(shù)值測算均為近似估算(因?yàn)槠跈?quán)的非線性特征會(huì)導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果有所差異)。

　　可以看出，策略整體暴露的是Delta(0.0272)約為0，即底層NQ2412合約上漲下跌的方向?qū)Σ呗杂�虧的影響幾乎�?。策略整體的現(xiàn)金流支出約為$499。倉位整體是負(fù)Theta，意味著持有該策略每天時(shí)間價(jià)值的損耗約為$-16.3。

　　該策略的盈虧平衡點(diǎn)有2個(gè)，即需要NQ2412合約在期權(quán)到期日之前相對大幅上漲或相對大幅下跌(即做多了NQ2412的波動(dòng)率)：

• 　　盈虧平衡點(diǎn)1:21,999=21,500+499,即策略到期日前，NQ2412合約價(jià)格在21,999，策略盈虧平衡。

• 　　盈虧平衡點(diǎn)2:21,001=21,500-499,即策略到期日前，NQ2412合約價(jià)格在21,001，策略盈虧平衡。

　　如果，NQ2412價(jià)格介于21,001～21,999之間，策略都是虧錢的。

　　四、本文詳細(xì)介紹的期權(quán)策略涉及的數(shù)據(jù)計(jì)算公式附錄

　　保值策略-保護(hù)性看跌期權(quán)(Protective Put)的數(shù)學(xué)計(jì)算公式附錄

　　注：公式編輯來源-微信公眾號(hào)【Dan Ventures】

　　收益提升策略-覆蓋性看漲期權(quán)(備兌認(rèn)購期權(quán))(Covered Call)的數(shù)學(xué)計(jì)算公式附錄

　　波動(dòng)率策略-跨式期權(quán)(Straddle)的數(shù)學(xué)計(jì)算公式附錄